كيف أصبحت إنفيديا الخروف الأسود في موجة صعود أسهم الرقائق

نُشر مقال "كيف أصبحت إنفيديا الشاة السوداء في ارتفاع أسهم الرقائق" أولاً على موقع 24/7 Wall St..

لم تبدو الأساسيات المالية لإنفيديا أقوى من أي وقت مضى، ومع ذلك يتخبط سهمها خلال عام 2026. إنفيديا (ناسداك:NVDA) مرتفعة بنسبة 3.2% فقط منذ بداية العام، وهي متأخرة بشكل لافت في قطاع يتدفق إليه المال نحو كل شيء آخر تقريباً. هذه هي المفارقة: الشركة التي تقف في قلب بناء الذكاء الاصطناعي أصبحت الشاة السوداء في ارتفاع أسهم الرقائق.

ارتفاع غير متكافئ

ارتفعت أسهم أدفانسد مايكرو ديفيسز (ناسداك:AMD) بنسبة 171.25% منذ بداية العام. وقفزت مايكرون تكنولوجي (ناسداك:MU) بنسبة مذهلة بلغت 304.62%. وشهدت إنتل (ناسداك:INTC)، التي لا تزال في خضم عملية تحول تحت قيادة ليب بو تان، ارتفاعاً حاداً بنسبة 278.4% مدفوعاً بزخم مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي واستثمار إنفيديا الخاص البالغ 5 مليارات دولار في الأسهم. وتعد برودكوم (ناسداك:AVGO)، قصة السيليكون المخصص، مثالاً آخر على أسهم الشركات ضخمة القيمة التي تطابق إلى حد كبير عوائد إنفيديا.

لكن القصة الأوسع هي ارتفاع أسهم أشباه الموصلات. فقد ارتفع صندوق فان إيك لأشباه الموصلات المتداول (ناسداك: SMH) بنسبة 59% منذ بداية العام. ويبدو أن هذا التباعد سيستمر اليوم. حيث ارتفع صندوق فان إيك بنسبة 3% قبل افتتاح السوق، بينما لم ترتفع أسهم إنفيديا سوى بنسبة 0.3%، اعتباراً من الساعة 8:40 صباحاً بالتوقيت الشرقي. وتتعرض أسهم إنفيديا لضغوط بسبب تقارير عن تأخيرات في تشكيلة أنظمة خوادم فيرا روبين القادمة.

فخ التوقعات

لا تفسر الأرباح حركة التداول. فقد ارتفعت الإيرادات بنسبة 85% على أساس سنوي لتصل إلى 81.6 مليار دولار، مع ارتفاع مراكز البيانات بنسبة 92% لتصل إلى 75.2 مليار دولار. وقد صاغ الرئيس التنفيذي جينسن هوانغ الأمر بوضوح: "لقد وصل الذكاء الاصطناعي الوكيل، ليقوم بعمل منتج، ويولد قيمة حقيقية، ويتوسع بسرعة عبر الشركات والصناعات." ولكن إنفيديا تتداول الآن بمكرر ربحية آجل يقل عن 20، وعندما يصبح السهم الصفقة الإجماعية للذكاء الاصطناعي، حتى الأداء الاستثنائي قد لا يثير إعجاب سوق كان قد سعّر الكمال بالفعل. وتتبع مشاعر بولي ماركت هذا الاتجاه: حيث يبلغ احتمال الإغلاق فوق 200 دولار في نهاية يوليو 43% فقط.

التحول التنافسي

السرد يتجزأ. لا تزال إنفيديا تستحوذ على حوالي 81% من سوق رقائق الذكاء الاصطناعي، لكن دوائر متكاملة خاصة من برودكوم لشركات ألفابت وميتا تلتهم الحصة السوقية، مع توقعات بلومبرغ إنتليجنس بنمو سنوي مركب يبلغ 27% للدوائر المتكاملة الخاصة حتى عام 2033 مقابل 16% لمسرعات الذكاء الاصطناعي. وقد وجهت برودكوم إيرادات أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي للربع الثالث إلى 16.0 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 200% على أساس سنوي. وتؤسس صفقة وحدة معالجة الرسومات إنستنكت من AMD مع ميتا لحجة متعددة السنوات تتعلق بشركات التوسع الضخم، وأشارت ليزا سو إلى أن "توقعات العملاء الرائد تتجاوز توقعاتنا الأولية" فيما يتعلق بـ MI450.

أحد الأرقام المهمة التي يجب مراقبتها هو الحجم النسبي لـ AMD مقارنة بـ إنفيديا. في الوقت الحالي، تبلغ قيمة AMD حوالي 18% من قيمة إنفيديا. في بداية العام، كانت قيمة AMD أقل من 10% من قيمة إنفيديا. لا يزال المستثمرون يتدفقون على الشركات المستفيدة من بناء مراكز البيانات، لكنهم ببساطة لا يتدفقون على إنفيديا.

صفقة الانضباط في الذاكرة

مايكرون حالة مختلفة. فقد تجنبت سامسونج وSK هينكس ومايكرون الإفراط العدواني في المعروض الذي سحق أسعار الذاكرة في الدورات السابقة، وهو خروج مهم عن التاريخ. وانفجرت إيرادات الربع الثالث بنسبة 345.7% على أساس سنوي لتصل إلى 41.46 مليار دولار، وأشار الرئيس التنفيذي سانجاي مهرهوترا إلى اتفاقيات العملاء الاستراتيجية متعددة السنوات المصممة لضمان الاستدامة. وقد كانت إنفيديا ذكية في تأمين إمدادات الذاكرة الخاصة بها، في حين فوجئت شركات أخرى مثل آبل (ناسداك: AAPL) على حين غرة. ومع ذلك، فإن القيمة المجمعة لمايكرون وSK هينكس وسامسونج تنافس إنفيديا نفسها الآن.

والأكثر إثارة للدهشة، أن مايكرون تتوقع الآن هوامش ربح إجمالية معدلة تبلغ 86% في الربع المقبل، متجاوزة أعلى هوامش ربح إجمالية حققتها إنفيديا على الإطلاق. وتضع بعض التقديرات نصف إجمالي إنفاق مراكز البيانات على الذاكرة في عام 2027. ببساطة، إن صعود الذاكرة ينقل مركز الثقل في تداول مراكز البيانات بعيداً عن إنفيديا ونحو أسهم الذاكرة.

سؤال الاستدامة

مما يقود السوق إلى السؤال الهادئ الكامن وراء كل هذا. يبدو الطلب قوياً في عام 2027، ولكن مع اضطرار شركات التوسع الضخم الآن إلى التحول إلى إصدارات الديون والأسهم، أصبح سؤال ما إذا كان النمو سيتباطأ بشكل كبير في عام 2028 في صدارة أذهان المستثمرين. والخبر "الجيد" لمستثمري إنفيديا هو أن الشركة تتداول الآن بمضاعف 12 مرة فقط لأرباحها المتوقعة لعام 2028. وإذا حدث تباطؤ، فمن المرجح أن يضرب إنفيديا بشكل أقل بكثير من الأسهم التي تتداول بمضاعف 50 مرة لأرباحها المتوقعة لعام 2028.

نُشر مقال "كيف أصبحت إنفيديا الشاة السوداء في ارتفاع أسهم الرقائق" أولاً على موقع 24/7 Wall St..