مع تزايد أهمية الوصول كعامل محدد في رأس المال المغامر، فإن فهم كيفية وصول رأس المال إلى الشركات الأكثر واعدة يتطلب النظر إلى ما هو أبعد من الصفقات الفردية. في هذه المقابلة، يشرح ديمتري فولكوف، مؤسس Social Discovery Group، نهج SDV في الاستثمار في الصناديق، ودور الاقتناع المبكر، وكيفية بناء القيمة عبر أسواق رأس المال المغامر العالمية.
1. كيف توصلت إلى بناء شركة استثمار تستثمر في الصناديق بدلاً من الاستثمار المباشر في الشركات؟
بدأت كمشغل، وليس كمستثمر. قمت ببناء Social Discovery Group وأمضيت سنوات عديدة في توسيع نطاق أعمال التكنولوجيا. جاء الاستثمار لاحقاً، تقريباً كنتيجة لكوني داخل تلك الشركات ورؤية كيف يعمل رأس المال والوصول فعلياً.
ما لاحظته بمرور الوقت هو أن الشركات الأكثر إثارة للاهتمام نادراً ما كانت متاحة من خلال الصفقات المباشرة. كانت المحادثات المبكرة تحدث بالفعل داخل مجموعة صغيرة من صناديق رأس المال المغامر التي كانت لديها علاقات عميقة مع المؤسسين. هذا هو المكان الذي تشكل فيه الاقتناع أولاً.
بمجرد أن أصبح ذلك واضحاً، تغيرت طريقة تفكيرنا في الاستثمار. بدلاً من محاولة التنافس على التخصيصات الفردية، ركزنا على العمل مع الصناديق التي ترى تلك الفرص باستمرار في وقت مبكر. هكذا أصبح نهج الاستثمار في الصناديق محورياً لـ SDV.
2. هل يمكنك شرح نموذج الاستثمار الخاص بـ SDV بعبارات بسيطة؟
في الممارسة العملية، نستثمر بشكل رئيسي في صناديق رأس المال المغامر والأسهم الخاصة. نقوم ببعض الاستثمارات المباشرة، لكنها ليست جوهر النموذج.
الطريقة البسيطة لشرح ذلك هي الوصول. العديد من الشركات التي يهتم بها الناس يستحيل الاستثمار فيها مباشرة. ما هو ممكن هو الاستثمار في الصناديق التي كان لديها البصيرة والاقتناع لدعمها في وقت مبكر.
لذا بدلاً من محاولة اختيار الفائزين الفرديين، نقضي وقتنا في تحديد مديري الصناديق الذين يفعلون ذلك بشكل جيد بشكل متكرر. هذا يمنحنا التعرض للشركات التي لم نكن لنتمكن من الوصول إليها بطريقة أخرى، بينما نستفيد أيضاً من تقسيم المحفظة والحكم المهني.
3. غالباً ما تتحدث عن الوصول المبكر إلى الشركات الناشئة. كم عدد الشركات الناشئة في محفظتك اليوم؟
عبر المحفظة، لدينا حالياً تعرض لـ 69 شركة ناشئة.
هذا العدد أقل أهمية من كيفية تقسيمه. إذا قمت بإزالة الشركات التي كانت مقيمة بالفعل بأكثر من مليار دولار عندما دخلت الصناديق، فإن العدد هو 48. هذه هي الشركات التي تم دعمها في وقت مبكر، قبل أن تكون النتائج واضحة.
هذا التمييز مهم لأن التعرض في المرحلة المبكرة هو المكان الذي تميل فيه معظم القيمة إلى أن يتم إنشاؤها.
4. كيف تكتشف الشركات الناشئة المستقبلية في وقت مبكر جداً - خاصة بشكل غير مباشر، من خلال الصناديق؟
في هذه المرحلة، نحن لا نفكر حقاً من حيث اكتشاف الشركات الفردية. التركيز على الأشخاص.
ننظر عن كثب إلى مديري الصناديق. كيف يفكرون في المخاطر، ومدى اتساقهم عبر الدورات، ومدى انضباطهم مع رأس المال. مع مرور الوقت، تصبح هذه السمات واضحة جداً.
المؤسسون الأقوياء يبنون شركات قوية. ما تفعله الصناديق الرائعة بشكل جيد هو العثور على هؤلاء المؤسسين مبكراً ودعمهم خلال المراحل الصعبة. مهمتنا هي تحديد تلك الصناديق قبل أن يتدفق باقي السوق.
5. محفظة الاستثمار المغامر لـ SDV تزيد عن 100 مليون دولار. كيف يحصل صندوق بهذا الحجم على الوصول إلى صناديق من الدرجة الأولى مثل Khosla Ventures وNEA وBain أو Oaktree؟
الوصول اليوم له علاقة قليلة جداً بالحجم وحده. إنه أكثر بكثير حول كيفية تصرفك مع مرور الوقت.
لقد بنينا علاقات عبر إصدارات صناديق متعددة، ونتعامل معها بعقلية طويلة الأجل. نحن شركاء محدودون متكررون، وليس رأس مال انتهازي. هذا مهم، خاصة عندما تتحول الأسواق ويصبح رأس المال أكثر انتقائية.
عامل مهم آخر هو أننا نأتي من خلفية تشغيلية. نحن نفهم ما يعنيه بناء الشركات من خلال عدم اليقين، وليس فقط من خلال دورات النمو. يميل هذا المنظور المشترك إلى خلق مستوى مختلف من الثقة مع مديري الصناديق.
أخيراً، نحن حاسمون عندما نلتزم. نقوم بعملنا مبكراً، ونتحرك بسرعة، وندعم قراراتنا. بالنسبة للصناديق من الدرجة الأولى، غالباً ما يكون هذا المزيج من الاتساق والفهم والاقتناع أكثر أهمية من كتابة أكبر شيك.
6. ما مدى صعوبة دخول الصناديق إلى صفقات من الدرجة الأولى اليوم؟
لقد أصبح الأمر أصعب بكثير مما كان عليه حتى قبل خمس سنوات.
أصبح السوق أكثر استقطاباً. مجموعة صغيرة نسبياً من الصناديق الراسخة ترى الآن معظم الفرص عالية الجودة مبكراً، غالباً قبل أن تكون الجولات مرئية على نطاق واسع. بحلول الوقت الذي تصل فيه الصفقة إلى جمهور أوسع، يكون الكثير من التخصيص قد تم بالفعل.
بالنسبة للصناديق الأحدث أو الأصغر، فإن ذلك يجعل الوصول صعباً بشكل متزايد. هذه الديناميكية غيرت كيفية توزيع القيمة عبر النظام البيئي وهي أحد الأسباب التي جعلت اختيار المدير أكثر أهمية مما كان عليه في السابق.
7. لقد ذكرت OpenAI وRevolut وFlo وPatreon من بين الشركات في محفظتك الموسعة. كيف يجب على المستثمرين فهم هذا التعرض بشكل صحيح؟
النقطة الأساسية هي فهم هيكل ذلك التعرض.
في معظم الحالات، نحن مستثمرون من خلال صناديق دعمت هذه الشركات في وقت مبكر. هذا مختلف عن الاحتفاظ بحصص مباشرة ويأتي مع خصائص حوكمة وسيولة ومخاطر مختلفة. لدينا بعض الاستثمارات المباشرة أيضاً، لكنها ليست المصدر الرئيسي للتعرض.
ما يعكسه هذا هو قدرتنا على تحديد والوصول إلى الصناديق التي تدعم باستمرار الشركات القوية في المراحل المبكرة. لا يتعلق الأمر باختيار الشركة الفردية بشكل منفصل، ولكن بالوصول المتكرر من خلال المديرين الموثوقين.
8. ما هي القيمة الإجمالية التي أنشأتها الصناديق التي استثمرت فيها SDV؟
نحن نميل إلى تجنب أرقام التقييم الرئيسية لأنها يمكن أن تكون مضللة.
إذا نظرت إلى القيمة المنشأة بناءً على حصص الملكية التي تحتفظ بها الصناديق التي نستثمر فيها، فإن الرقم المجمع يبلغ حوالي 20 إلى 25 مليار دولار. هذا يعطي صورة أكثر واقعية للحجم المعني.
ما يهمنا هو الهيكل وراء هذا الرقم. مع محفظة تبلغ حوالي 100 مليون دولار، نحصل على تعرض لصناديق تدير أصولاً أكبر بكثير. عدم التماثل هذا هو محور كيفية عمل الاستراتيجية.
9. لماذا لا تقدر التقييم الإجمالي لجميع الشركات في محفظتك؟
لأن هذا الرقم لن يكون مفيداً بشكل خاص.
إذا قمت بتجميع تقييمات جميع الشركات عبر الصناديق الأساسية، بما في ذلك شركات التكنولوجيا الكبيرة، فإن الإجمالي سيتجاوز تريليون دولار. لكن هذا الرقم لن يعكس الملكية الفعلية أو السيولة أو النتائج المحققة.
نفضل التركيز على المقاييس التي يمكن الدفاع عنها وذات مغزى. النظر إلى القيمة المنشأة على مستوى الصندوق يوفر صورة أوضح وأكثر صدقاً.
10. ما الذي يجعل SDV في موقع فريد في النظام البيئي المغامر اليوم؟
تعمل SDV عند تقاطع ريادة الأعمال ورأس المال المغامر العالمي وشراكات رأس المال طويلة الأجل.
نحن نجلب منظور المشغل، ورؤية عالمية عبر الأسواق، وعلاقات طويلة الأمد مع مديري الصناديق من الدرجة الأولى. تم بناء هذه العلاقات مع مرور الوقت وعبر بيئات سوق مختلفة.
في مشهد مغامر حيث يشكل الوصول بشكل متزايد النتائج، دورنا هو العمل كشريك ثابت وطويل الأجل. نحن نركز على ربط رأس المال بالمديرين الذين يظهرون باستمرار القدرة على بناء شركات دائمة.
