بمجرد أن أظهرت بيتكوين ضعفاً طفيفاً، تفككت صفقات الرافعة المالية والعلاوة، مما دفع Strategy (المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy) بعيداً عن الأداء الأساسي لـ بيتكوين.
انخفضت Strategy ($MSTR) بحوالي 66% خلال الأشهر الستة الماضية، محوةً ما يقرب من 90 مليار دولار من القيمة السوقية بحلول 26 ديسمبر 2025. حدث الانخفاض حتى مع بقاء بيتكوين صامدة نسبياً، مما يبرز الانفصال المتزايد بين الأصل ووكيله المؤسسي.
المصدر: Ted Pillows على X
تزامن البيع الاستراتيجي مع انهيار علاوة NAV الطويلة الأمد لـ Strategy، وإصدار الأسهم العدواني، والمخاوف المتزايدة حول الرافعة المالية، والأهلية للمؤشر، وتعقيد الميزانية العمومية. مع تراكم هذه المخاطر، بدا المستثمرون غير راغبين بشكل متزايد في الدفع مقابل الرافعة المالية المدفوعة بالسرد.
إذن، ما الذي كان السوق يعيد تسعيره بالضبط هنا؟
إعادة تسعير الصفقة بينما يعيد المستثمرون تقييم التعرض لـ بيتكوين بالرافعة المالية
عاملت الأسواق Strategy بشكل متزايد كهيكل مالي برافعة مالية بدلاً من كونها وكيلاً مباشراً لـ بيتكوين.
تمتلك Strategy ما يقرب من 60 مليار دولار من بيتكوين [BTC] و ومع ذلك، تم تداول أسهمها بخصم 20-25% عن تلك القيمة الأساسية. هذا الانعكاس هو دليل على تحول واضح في كيفية تسعير المستثمرين للرافعة المالية والخيارات وتركيز المخاطر.
بالحديث عن الرافعة المالية، بمجرد اختفاء علاوة NAV، تسارع التعرض للجانب السلبي. ما كان يضخم العائدات ذات مرة بدلاً من ذلك ضخم الخسائر، مما عزز حذر المستثمرين خلال فترات الضغط.
عندما تنهار علاوة NAV، تتوقف الرافعة المالية عن العمل
غالباً ما تتفكك الصفقات المدفوعة بالعلاوة بسرعة بمجرد تدهور الثقة وظروف السيولة.
تاريخياً، تم تداول Strategy فوق قيمة ممتلكاتها من بيتكوين، مما يعكس الرافعة المالية والميزة الاستراتيجية المتصورة. بحلول أواخر ديسمبر، لم تختف تلك العلاوة فحسب، بل انعكست، مما يشير إلى إعادة تسعير هيكلية بدلاً من تقلبات السعر قصيرة الأجل.
في الوقت نفسه، أثار التخفيف المستمر مخاوف بشأن التقاط قيمة الأسهم على المدى الطويل. أضعف الإصدار الإضافي شهية المستثمرين حيث أصبحت مخاطر الميزانية العمومية مرئية بشكل متزايد.
الرافعة المالية تنقلب ضد المساهمين
توقفت الرافعة المالية عن تعزيز العائدات بمجرد تحول ظروف السوق ضد المواقف القائمة على العلاوة ومخاطر الميزانية العمومية المرتفعة.
مع زيادة التقلبات السعرية، ضخمت الرافعة المالية التعرض للجانب السلبي، مما دفع المستثمرين للمطالبة بتعويض أعلى أو الخروج من الصفقات.
بالحديث عن الميزانيات العمومية، فضلت الأسواق تاريخياً البساطة أثناء الضغط. هذا ترك هيكل Strategy المعقد غير متوافق مع تفضيلات المستثمرين.
STRC كإشارة دفاعية وسط ضغط الميزانية العمومية المتزايد
حلت الرسائل المركزة على الدخل محل سرديات النمو مع تكثيف الضغط عبر الأسهم.
روج مايكل سايلور لـ STRC، وهي أداة توزيعات أرباح نقدية تدفع 11% سنوياً، توزع شهرياً. بينما تم تأطيرها كحل دخل، فسرت الأسواق إلى حد كبير هذه الخطوة على أنها دفاعية، وليست توسعية.
المصدر: X
أشار العائد الأعلى إلى الحفاظ على رأس المال، وليس الثقة. اقترح التحول أن الإدارة استجابت لضغط السوق، بدلاً من القيادة بتوقعات النمو.
ما هي المشكلة؟ الأصل أم الغلاف؟
أخيراً، سلط الاختلاف الضوء على التمييز المتزايد بين ملكية بيتكوين والتعرض المؤسسي بالرافعة المالية.
تجنبت بيتكوين نفسها انهياراً مماثلاً، بينما امتصت Strategy معظم الجانب السلبي. أكد الانفصال كيف ميز المستثمرون بشكل متزايد الأصل عن الغلاف.
أفكار ختامية
- عكس انهيار Strategy إعادة تسعير للرافعة المالية والتخفيف وتعقيد الميزانية العمومية، وليس فشلاً في الأساسيات الأساسية لـ بيتكوين.
- مع اختفاء علاوات NAV، ابتعد المستثمرون عن الوكلاء بالرافعة المالية، مفضلين التعرض الأبسط والميزانيات العمومية الأنظف.
المصدر: https://ambcrypto.com/strategys-66-fall-v-bitcoins-strength-is-leverage-finally-catching-up-to-mstr/
