لماذا تنزف صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة مليارات الدولارات بينما يحقق الذهب 53 قمة تاريخية جديدة بطلب بقيمة 559 مليار دولار

وصل الطلب على الذهب إلى مستوى قياسي بلغ 555 مليار دولار في عام 2025، مدفوعًا بارتفاع بنسبة 84٪ في تدفق راس المال وتدفقات بقيمة 89 مليار دولار في صناديق المؤشرات المدعومة فعليًا.

يفيد مجلس الذهب العالمي أن ممتلكات صناديق المؤشرات ارتفعت بمقدار 801 طن لتصل إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 4,025 طنًا، مع مضاعفة الأصول الخاضعة للإدارة لتصل إلى 559 مليار دولار. استوعبت صناديق المؤشرات الذهبية الأمريكية وحدها 437 طنًا، ليصل إجمالي الحيازات المحلية إلى 2,019 طنًا، بقيمة 280 مليار دولار.

أشار هذا إلى إعادة تموضع مؤسسي.

بيتكوين، في هذه الأثناء، أمضى الشهرين الأولين من عام 2026 في فقدان الحائزين. سجلت صناديق المؤشرات الفورية لـ بيتكوين في الولايات المتحدة تدفقات خارجية صافية تزيد عن 1.9 مليار دولار في يناير.

اعتبارًا من 9 فبراير، احتفظت صناديق المؤشرات الفورية لـ بيتكوين عالميًا بـ 1.41 مليون BTC بقيمة 100 مليار دولار، أي حوالي 6٪ من المعروض الثابت من بيتكوين. ومع ذلك، تشير البيانات إلى أن رأس المال يتحرك للخارج، وليس للداخل.

يؤكد ارتفاع الذهب على أطروحة خفض القيمة، مما يثير التساؤل حول ما إذا كان بيتكوين يلتقط أيًا من الموجة التالية من التدفقات أو ما إذا كان المخصصون قد وضعوه بالفعل في سلة مخاطر مختلفة تمامًا.

ما الذي تغير بالفعل

وصل الطلب الاستثماري على الذهب إلى 2,175 طنًا في عام 2025، بزيادة 84٪ على أساس سنوي.

باستخدام متوسط سعر مجلس الذهب العالمي البالغ حوالي 3,431 دولارًا للأونصة، يترجم ذلك إلى حوالي 240 مليار دولار من الطلب الاستثماري الاسمي. يتم دفع هذا الرقم من خلال اعتماد صناديق المؤشرات، وشراء البنوك المركزية، والمخاوف بشأن استقرار العملة بدلاً من مخاوف النمو الدورية.

اشترى بنك الشعب الصيني الذهب للشهر الخامس عشر على التوالي، ويحتفظ بـ 74.19 مليون أونصة بقيمة 369.6 مليار دولار اعتبارًا من يناير 2026.

يشير صندوق النقد الدولي إلى أن الديون العالمية تظل أعلى من 235٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، وهي خلفية تجعل الضمانات الصلبة جذابة بغض النظر عن توقعات النمو.

لم تكن مسيرة الذهب في عام 2025، والتي أسفرت عن 53 أعلى مستوى على الإطلاق، صفقة. لقد كانت إعادة تسعير لدور الاحتياطيات الاستراتيجية وسط العجوزات السيادية المستمرة وتراجع الثقة في استقرار العملات الورقية.

يجادل مؤيدو بيتكوين بأنه يخدم نفس الوظيفة: أصل غير مسؤول محصن ضد خفض القيمة. ومع ذلك، تخبر بيانات صناديق المؤشرات قصة مختلفة.

بينما ضاعفت صناديق الذهب الأصول الخاضعة للإدارة، نزفت صناديق المؤشرات لـ بيتكوين رأس المال. إذا نظر المخصصون إلى الاثنين على أنهما بدائل، فستتتبع التدفقات بعضها البعض. إنهم لا يفعلون ذلك.

المقياس	قيمة 2025 / يناير - فبراير 2026	الاتجاه	التفسير
الذهب: إجمالي الطلب (القيمة)	555 مليار دولار (2025)	↑	قيمة طلب على نطاق قياسي = إعادة تسعير "الضمانات الاستراتيجية"، وليس مجرد شراء دوري
الذهب: الطلب الاستثماري	2,175 طن (2025)	↑	عرض سعر بقيادة الاستثمار (سلوك التخصيص)، بما يتماشى مع التحوط الكلي / السيادي
الذهب: تدفقات صناديق المؤشرات المدعومة فعليًا	89 مليار دولار (2025)	↑	القناة المؤسسية تقوم بالعمل؛ غلاف صندوق المؤشر هو آلية النقل
الذهب: تغيير ممتلكات صناديق المؤشرات	+801 طن (2025)	↑	تراكم الحيازات (وليس السعر فقط) ← تموضع مستمر، وليس صفقة سريعة
الذهب: ممتلكات صناديق المؤشرات في نهاية العام	4,025 طن (أعلى مستوى على الإطلاق، 2025)	↑	ذروة "المخزون" الجديدة تعزز فكرة التحول الهيكلي في التخصيص
الذهب: الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق المؤشرات الذهبية	559 مليار دولار (2025)	↑	مضاعفة الأصول الخاضعة للإدارة تشير إلى توسع نطاق التعرض المؤسسي واعتماد التفويض
الذهب: صناديق المؤشرات الذهبية الأمريكية المستوعبة	+437 طن (2025)	↑	شاركت المؤسسات الأمريكية بشكل كبير؛ ليس فقط سرد الأسواق الناشئة / البنك المركزي
الذهب: ممتلكات صناديق المؤشرات الذهبية الأمريكية	2,019 طن (2025)	↑	المخزون المحلي الأعمق يدعم "إعادة تصنيف الذهب" / إطار عمل يشبه الاحتياطي
الذهب: الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق المؤشرات الذهبية الأمريكية	280 مليار دولار (2025)	↑	قاعدة رأس مال مركزة: مجمع صناديق المؤشرات الأمريكية هو المحرك الرئيسي لعرض سعر الذهب
صناديق المؤشرات لـ بيتكوين: صافي التدفق (صناديق المؤشرات الفورية الأمريكية)	-1.9 مليار دولار (يناير 2026)	↓	تقليل المخاطر / ضغط التصفية؛ "البيانات" تتعارض مع سرد خفض القيمة الخالص
صناديق المؤشرات لـ بيتكوين: الحيازات العالمية (صناديق المؤشرات الفورية)	1.41 مليون BTC (9 فبراير 2026)	—	تبقى قاعدة كبيرة مثبتة، ولكن التدفقات هي الإشارة الهامشية (وهي سلبية)
صناديق المؤشرات لـ بيتكوين: قيمة الحيازات	~100 مليار دولار (9 فبراير 2026)	—	الحجم مهم، ومع ذلك فإن رأس المال يتسرب بدلاً من أن يتراكم
صناديق المؤشرات لـ بيتكوين: حصة من معروض BTC	~6٪ (9 فبراير 2026)	—	"ملكية الغلاف" المركزة كبيرة بما يكفي بحيث يمكن أن تكون التدفقات مهمة على الهامش

النسب المئوية الصغيرة والأرقام الكبيرة

التمرين الافتراضي مهم لأنه يحدد الآثار المترتبة على إعادة التخصيصات الصغيرة لعرض سعر بيتكوين الهامشي.

بدءًا من الأصول الخاضعة للإدارة العالمية لصناديق المؤشرات الذهبية البالغة 559 مليار دولار، سيمثل دوران بنسبة 0.25٪ 1.4 مليار دولار، أو حوالي 19,900 BTC، بالأسعار الحالية البالغة حوالي 70,212 دولارًا. عند 0.5٪، فإن التضاعف ينتج 2.8 مليار دولار و 39,800 BTC.

تُترجم نقطة مئوية كاملة إلى 5.6 مليار دولار، وهو ما يكفي لشراء حوالي 79,600 BTC، أي ما يعادل 6.3٪ من ممتلكات صناديق المؤشرات الفورية الأمريكية الحالية أو حوالي 177 يومًا من الإصدار بعد تنصيف البيتكوين بمعدل 450 BTC يوميًا.

باستخدام تدفقات صناديق المؤشرات الذهبية لعام 2025 البالغة 89 مليار دولار كقاعدة بديلة، ينتج نفس التمرين أرقامًا أصغر ولكن لا تزال ذات مغزى. تبلغ إعادة التخصيص بنسبة 0.25٪ 222 مليون دولار، أو حوالي 3,170 BTC، بينما تبلغ إعادة التخصيص بنسبة 0.5٪ 445 مليون دولار و 6,340 BTC.

عند 1٪، يرتفع الرقم إلى 890 مليون دولار وحوالي 12,700 BTC.

تستند القاعدة الثالثة إلى الطلب الاستثماري المشتق على الذهب البالغ 240 مليار دولار من عام 2025. تُترجم إعادة التخصيصات بنسبة ربع بالمائة ونصف بالمائة وواحد بالمائة إلى 600 مليون دولار (8,550 BTC) و 1.2 مليار دولار (17,100 BTC) و 2.4 مليار دولار (34,200 BTC)، على التوالي.

هذه ليست توقعات. إنها فحوصات حساسية. لكنها توضح المخاطر: حتى تخصيص 0.5٪ من أصول صناديق المؤشرات الذهبية سيمثل رأس مال بترتيب من حيث الحجم مشابه لأسوأ تدفق خارجي شهري لـ بيتكوين في الذاكرة الحديثة.

المشكلة هي عدم وجود آلية تفرض هذا الدوران، والسلوك الحالي يشير إلى أن المخصصين يعاملون الأصلين على أنهما مكملان في محافظ مختلفة بدلاً من بدائل ضمن نفس التفويض.

يُظهر الجدول الطلب الافتراضي على بيتكوين إذا دار رأس مال الذهب: فإن تحولاً بنسبة 1٪ من أصول صناديق المؤشرات الذهبية سيساوي 5.6 مليار دولار أو 79,616 BTC، وهو ما يمثل 6.27٪ من ممتلكات صناديق المؤشرات الفورية الأمريكية و 177 يومًا من إصدار التعدين.

يخبرك 30 يناير بما هو بيتكوين

في 30 يناير، انخفض الذهب بنحو 10٪، وهو أكبر انخفاض في يوم واحد منذ عام 1983، بعد أن أثار ترشيح كيفين وارش كوزير للخزانة مخاوف بشأن تشديد الميزانية العمومية ورفعت بورصة شيكاغو التجارية متطلبات الهامش.

انهارت الفضة بنسبة 27٪ في نفس اليوم. انخفض بيتكوين بنسبة 2.5٪ إلى حوالي 82,300 دولار، مرتبط صراحة من قبل رويترز بمخاوف السيولة الناجمة عن احتمال وجود ميزانية عمومية أصغر لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

لم يتصرف الذهب والفضة مثل التأمين المستقر. لقد انخفضا وسط صدمة سيولة متشددة وموجة من فك الرافعة المالية. انضم بيتكوين إليهما.

بحلول 9 فبراير، تعافى الذهب إلى حوالي 5,064 دولارًا مع ضعف الدولار وإعادة تسعير الأسواق لخفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، كشفت بيانات 30 يناير عن شيء بالغ الأهمية: في عام 2026، لا يزال بيتكوين يتداول كمقياس للسيولة أثناء صدمات تشديد السياسة، وليس كتأمين ضد خفض قيمة العملة الورقية.

هذا التمييز مهم لأطروحة الدوران. إذا كان المحفز الأساسي الذي يدفع رأس المال إلى الذهب هو المخاوف السيادية واستدامة الديون، فإن بيتكوين يستفيد نظريًا.

ومع ذلك، إذا كانت آلية النقل تنطوي على سياسة أكثر صرامة أو نداءات الهامش، فإن بيتكوين يتصرف مثل رافعة مالية للمخاطرة أكثر من الضمانات.

تظل توقعات السوق صعودية على الذهب. تستهدف UBS أعلى من 6,200 دولار للأونصة في وقت لاحق من عام 2026، وJPMorgan 6,300 دولار، ودويتشه بنك 6,000 دولار. لكن هذه التوقعات تفترض أن الذهب يستفيد من كل من مخاوف خفض القيمة والطلب على الملاذ الآمن أثناء الضغط.

أظهر بيتكوين الأول ولكن ليس الأخير.

متى يمكن أن تفضل صفقة خفض القيمة بيتكوين

النظام الذي يدعم بيتكوين هو نظام تتوقع فيه الأسواق سياسة أسهل، وتوسع الميزانية العمومية، ودولار أضعف. ترفع هذه الظروف الأصول التي تستفيد من السيولة الوفيرة.

يربط تعليق رويترز صراحةً بيتكوين والذهب بالتحوط من توسع الميزانية العمومية، ويشير مجلس الذهب العالمي إلى أن انخفاض العوائد، وضعف الدولار، والطلب على الملاذ الآمن، والزخم دعمت تدفقات صناديق المؤشرات لعام 2025.

لكي يفوز بيتكوين بدلاً من مجرد المتابعة، يجب أن يتحقق شرطان: تدفقات صناديق المؤشرات الفورية المستدامة بدلاً من الارتدادات المنعكسة، وانخفاض انعكاسية الرافعة المالية التي يمكن أن تضخم عمليات البيع أثناء صدمات السيولة.

تُظهر الأشهر الأخيرة العكس. كانت التدفقات الخارجية مستمرة، ويظل ارتباط بيتكوين بالأصول الخطرة مرتفعًا أثناء الضغط.

يوضح افتراض نظيف المخاطر: إذا التقط بيتكوين 1٪ من أصول صناديق المؤشرات الذهبية العالمية الخاضعة للإدارة في نظام يحركه خفض القيمة، فإن ذلك سيمثل حوالي 5.6 مليار دولار من الشراء الإضافي، حوالي 80,000 BTC بسعر 70,000 دولار، أي ما يعادل 6٪ من ممتلكات صناديق المؤشرات الفورية الأمريكية الحالية.

هذا ليس رقمًا صغيرًا. لكنه يتطلب محفزًا قويًا بما يكفي لتحويل سلوك المخصص، وليس فقط لمواءمة السرديات.

ما الذي يجب مراقبته

سيحرك الدولار وتوقعات المعدل الحقيقي الساق التالية. سيحدد اتجاه DXY، والإشارات الصريحة حول سياسة الميزانية العمومية، وسرعة أي خفض لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ما إذا كانت البيئة تفضل الأصول الصلبة على نطاق واسع أو فقط تلك التي تتمتع بمصداقية الملاذ الآمن المُثبتة.

أظهرت صدمة 30 يناير الحساسية لظروف السيولة. يمكن أن يقلب الانعكاس نحو سياسة أسهل السيناريو.

توفر تدفقات صناديق المؤشرات أوضح إشارة على نية المخصص. ستشير مقارنة التدفقات الأسبوعية في صناديق المؤشرات الذهبية مع التدفقات اليومية في صناديق المؤشرات الفورية الأمريكية لـ بيتكوين إلى ما إذا كان رأس المال يعامل بيتكوين كمخزن بديل للقيمة أو كصفقة ماكرو عالية بيتا.

يدعم تراكم الذهب المستمر في الصين، والذي يمتد على مدى 15 شهرًا متتاليًا من شراء البنك المركزي، عرض السعر السيادي للضمانات الصلبة ويحدد خطًا أساسيًا لكيفية وضع الدول القومية نفسها.

تخلق توقعات الذهب المتجمعة حول 6,000 دولار إلى 6,300 دولار للأونصة سيناريو قابل للاختبار: إذا توحد الذهب ثم أعاد التسارع نحو تلك الأهداف، فهل يتبع بيتكوين أم يتباعد؟

ستكشف الإجابة عما إذا كانت أطروحة خفض القيمة تُترجم إلى طلب على بيتكوين أو ما إذا كانت التدفقات المؤسسية تظل مرتكزة على الأصول الصلبة التقليدية ذات السيولة الأعمق والوضوح التنظيمي.

يُظهر الرسم البياني أن الذهب والفضة و بيتكوين تم بيعها جميعًا في 30 يناير خلال صدمة السيولة، مع تعافي الذهب إلى أعلى من 5,000 دولار بحلول 9 فبراير بينما ظل بيتكوين أقل، مما يشير إلى أنماط تعافي مختلفة.

السؤال الأساسي

لم يكن عام الطلب على الذهب البالغ 555 مليار دولار يتعلق بالمتداولين الذين يسبقون مطبوعات التضخم. لقد كان يتعلق بالبنوك المركزية، وصناديق الثروة السيادية، والمخصصين المؤسسيين الذين يعيدون تموضعهم لعالم تهم فيه مستويات الديون، واستقرار العملة، والتجزؤ الجيوسياسي أكثر من دورات النمو قصيرة الأجل.

تستند حالة بيتكوين على نفس المنطق الكلي، لكن سلوكه خلال صدمة 30 يناير وأشهر التدفقات الخارجية لصناديق المؤشرات التي سبقتها يشير إلى أن المخصصين لا يزالون ينظرون إليه كأصل حساس للسيولة بدلاً من احتياطي خالٍ من الخصومات.

تُظهر حسابات الدوران ما هو ممكن إذا تحول هذا التصور.

يمكن أن تحرك إعادة تخصيص 1٪ من أصول صناديق المؤشرات الذهبية الأسواق. ومع ذلك، فإن الاحتمالية ليست احتمالية، والتدفقات الحالية في الاتجاه المعاكس.

لا يحتاج بيتكوين إلى فشل الذهب. إنه يحتاج إلى محفز يقنع نفس المؤسسات التي تقود عام الذهب القياسي بأن بيتكوين ينتمي إلى سلة الضمانات الاستراتيجية، وليس جزء بيتا المضاربي. حتى الآن، لم يصل هذا المحفز.

ظهرت المشاركة لماذا تنزف صناديق المؤشرات لـ بيتكوين مليارات بينما يحقق الذهب 53 أعلى مستوى جديد على الإطلاق مع طلب بقيمة 559 مليار دولار أولاً على CryptoSlate.