يواجه منقبو البيتكوين أزمة في هوامش الربح تسبق تاريخياً عوائد قوية خلال 90 يوماً

بيتكوين أصبح التعدين أصعب بنسبة ~15% مع انخفاض معدل التجزئة — مما يدفع إيرادات المنقب إلى منطقة الضغط عند 30 دولارًا

شهد اقتصاد التعدين في بيتكوين تشددًا مجددًا، لكن دلالاته الأساسية قد تمهد الطريق لتعافي السعر في العملة الرقمية الرائدة.

خلال الأسابيع الماضية، قفزت صعوبة الشبكة، بينما أظهر معدل التجزئة علامات تراجع. في الوقت نفسه، تعرضت هوامش المنقبين في BTC لضغط متزايد حيث انخفضت إيراداتهم مرة أخرى نحو مستويات الضغط.

تكرر ظهور هذا المزيج بالقرب من نقاط انعطاف رئيسية في دورات السوق السابقة.

بينما يحذر محللو السوق من أن هذه ليست إشارة شراء سحرية للمستثمرين، إلا أن الإعداد الهيكلي مهم للغاية لأنه يحتمل أن يقلب سلوك المنقب من حاجة ماسة للبيع من أجل البقاء إلى سيناريو يبيعون فيه أقل من ممتلكاتهم المتراكمة.

يمكن لهذا التحول الدقيق في السلوك أن يحول بشكل فعال ما يكون عادة مصدرًا ثابتًا ومتوقعًا لعرض السوق الوارد إلى عائق أخف بكثير لسعر بيتكوين.

حدثت قفزة متأخرة في الصعوبة بعد الارتداد

تتعدل صعوبة بيتكوين كل 2,016 كتلة، تقريبًا كل أسبوعين، مما يعني أن المقياس يتفاعل دائمًا مع الأحداث التي حدثت بالفعل على الشبكة.

يفسر هذا التوقيت التناقض الظاهري في الحركة الأخيرة.

بعد فترة عاصفة وتقليص أوقفت الآلات عن العمل، شهدت الشبكة انخفاضًا في الصعوبة بنحو 11.16% إلى حوالي 125.86T في 7 فبراير.

مع عودة المنقبين إلى الإنترنت وتطبيع إنتاج الكتل، تحرك التعديل التالي في الاتجاه المعاكس. في 19 فبراير، ارتفعت الصعوبة بنحو 14.73% إلى حوالي 144.40T.

النقطة الأساسية بسيطة. أصبحت الشبكة أصعب للتعدين لأن معدل التجزئة تعافى في وقت سابق، وليس لأن اقتصاديات المنقب تحسنت في الوقت الفعلي.

هذا التمييز مهم لتفسير سلوك المنقب. يمكن أن تبدو طباعة الصعوبة المتزايدة صعودية على السطح لأنها تشير إلى قوة الشبكة.

ومع ذلك، يمكن أن يكون أيضًا ضغطًا على الهامش إذا حدثت تلك الزيادة بعد تعافٍ مؤقت، عندما تكون الرسوم ضعيفة، وسعر BTC لا يفعل ما يكفي لتعويض ارتفاع تكاليف التعدين.

التعافي على المدى القصير في معدل التجزئة يخفي انخفاضًا أوسع

أظهرت المقاييس قصيرة المدى لمعدل التجزئة لشبكة BTC بالفعل تحسنًا ملحوظًا في منتصف فبراير.

أظهرت البيانات المجمعة من مؤشر معدل التجزئة الخاص بـ Luxor ارتفاع المتوسط المتحرك لمدة 7 أيام من ~1,003 EH/s إلى ~1,054 EH/s خلال مرحلة التعافي الفوري من العاصفة.

ومع ذلك، إذا قمت بالتكبير قليلاً لعرض الاتجاه الأوسع، تصبح الصورة أقل راحة بشكل ملحوظ للصناعة.

يصف تقرير ChainCheck الأخير من VanEck انخفاضًا بنسبة ~14% في معدل التجزئة خلال الـ 90 يومًا الماضية، وهو مقياس ملحوظ لأن الانخفاضات المستمرة بهذا الحجم غير شائعة في المراحل الناضجة من شبكة بيتكوين.

علاوة على ذلك، تُظهر التقديرات اليومية باستمرار تقلبات ذات معنى، وهو عامل يعقد أي سرد بنقطة واحدة يدفعه مراقبو السوق.

في ضوء ذلك، يُظهر الاتجاه الأوسع ضغطًا مستمرًا على معدل التجزئة على مدى الأشهر العديدة الماضية. يمكن أن تؤدي الزيادة الحادة في صعوبة التعدين فوق ذلك الضغط إلى تكثيف ضغط الهامش في نقطة هشة بشكل خاص للصناعة.

Hashprice هو نقطة الضغط الحقيقية، وقد تشدد مرة أخرى

الصعوبة ومعدل التجزئة يصفان الشبكة. Hashprice يصف العمل التجاري.

يدفع المنقبون النفقات بالعملة الورقية ويمولون تلك التكاليف من خلال إنتاج BTC، وفي بعض الحالات، مبيعات الأصل الرقمي الرئيسي. لهذا السبب يعد سعر التجزئة، الذي يُقتبس عادةً بالدولار لكل بيتاهاش يوميًا، مقياسًا أكثر عملية للضغط.

بعد زيادة الصعوبة في 19 فبراير، انخفض سعر التجزئة لـ BTC مرة أخرى إلى ما دون حوالي 30 دولارًا/PH/يوم. يُنظر إلى هذا المستوى على نطاق واسع كمنطقة ضغط، اعتمادًا على كفاءة الآلة والتزامات الديون وتكاليف الطاقة.

هذا لأن بعض المشغلين يمكنهم تحمله، بينما لا يستطيع العديد من المشغلين الهامشيين ذلك غالبًا.

الرسوم لا توفر الكثير من الراحة. أظهرت بيانات مؤشر معدل التجزئة لنفس الفترة أن رسوم المعاملات شكلت حوالي 0.48% فقط من مكافآت الكتلة، مما يشير إلى أن المنقبين يعتمدون بالكامل تقريبًا على الدعم وسعر العقود الفورية لبيتكوين.

النتيجة هي ضغط مألوف. ارتفعت الصعوبة، وظل دعم الرسوم ضعيفًا، وضعف سعر التجزئة.

هذا هو المزيج الذي يميل إلى إيقاف الأجهزة الأقدم أولاً ودفع المنقبين ذوي التكاليف الأعلى أقرب إلى البيع القسري.

عمليًا، هذه هي الطريقة التي يمكن بها لشبكة تبدو قوية تقنيًا أن تنتج ضغطًا اقتصاديًا في قطاع التعدين. البروتوكول يفعل ما يفترض أن يفعله. المشكلة هي التوقيت.

لماذا يمكن أن يصبح ضغط المنقب إعدادًا صعوديًا على مدى 90 يومًا

تتركز الحجة الصعودية حول هذه الظاهرة على التحولات الهيكلية داخل صناعة التعدين وتأثيرها على ديناميكيات العرض.

الآلية المعمول بها هيكلية، متجذرة في كيفية إعادة تشكيل الضغط المستمر على المنقب للإصدار والميزانيات العمومية وسيولة السوق.

تعمل الصعوبة كضغط متأخر على السوق. عندما ترفع الشبكة الصعوبة بنشاط بعد انتعاش تشغيلي قصير، يمكنها بسهولة تجاوز ما يمكن للمنقبين الحفاظ عليه فعليًا عند مستويات السعر والرسوم الحالية.

يتعدل معدل التجزئة بعد ذلك في الوقت الفعلي حيث يتفاعل المشغلون مع الواقع الاقتصادي الجديد. يُجبر المنقبون الهامشيون على الإيقاف على الفور تقريبًا عندما تنخفض ربحيتهم اليومية دون نقطة التعادل.

إذا استمر هذا الضعف إلى الحقبة التالية، يعمل صمام الأمان المدمج في البروتوكول، وتنخفض الصعوبة بطبيعتها.

الانخفاض في الصعوبة يحسن ميكانيكيًا الاقتصاد الأساسي للمنقبين الناجين.

إذا انخفضت الصعوبة من 10% إلى 12% وظل سعر بيتكوين ثابتًا تمامًا، فإن إيرادات المنقب لكل تجزئة ترتفع بحجم رياضي مماثل للغاية.

بينما لا يضمن هذا التعديل ارتفاعًا هائلاً في السوق، إلا أنه يمكن أن يقلل بشكل كبير من الاحتمالية الإجمالية للبيع القسري العدواني من المنقبين المتعثرين ماليًا.

تشكل هذه الآلية القلب المطلق لأطروحة الاستسلام ثم التعافي التي رُوج لها من قبل أطر دورة المنقب المختلفة (مثل تحليل نمط Hash Ribbons التقليدي).

تضيف VanEck خطافًا كميًا مقنعًا لهذه النظرية. في جدول منشور يتتبع 12 فترة انكماش ملحوظة في معدل التجزئة، تلاحظ الشركة المالية أن الانخفاضات الممتدة في معدل التجزئة غالبًا ما تتبعها عوائد آجلة قوية بشكل ملحوظ لمدة 90 يومًا لبيتكوين.

باستثناء التاريخ المبكر جدًا للشبكة، الذي كان يفتقر إلى سعر محدد، والحلقة الحالية التي لم يتم حلها بعد، كانت الفترات المدرجة في VanEck إيجابية للغاية، مما يقدم عائدًا آجلاً متوسطًا حول نطاق 40% العالي ومتوسطًا منحرفًا بشكل كبير.

الاستنتاج النهائي للمتداولين يتركز على الإشارة الأوسع بدلاً من النسبة المئوية المحددة للمكاسب.

غالبًا ما يشير ذروة ضغط المنقب إلى ضغط عرض في مرحلة متأخرة، وبمجرد أن يعيد البروتوكول الأساسي ضبط الصعوبة أو يستقر سعر الأصل، يمكن أن يتلاشى ضغط العرض بسرعة.

المحفز التالي هو طباعة الصعوبة التالية، لكن صناديق الاستثمار المتداولة والاقتصاد الكلي لا تزال تحدد النغمة

المتغير الأكثر مباشرة موجود بالفعل في التقويم. تشير أدوات التنبؤ إلى انخفاض آخر من رقمين في الصعوبة، حوالي 11%، في أوائل مارس إذا استمر توقيت الكتلة الحالي.

إذا كان هذا التقدير صحيحًا من حيث الاتجاه، فإن التأثير واضح ومباشر. سيتحسن سعر التجزئة دون الحاجة إلى ارتفاع BTC أولاً، مما قد يخفف ضغط البيع لتمويل العمليات عبر المنقبين الأضعف.

لهذا السبب يمكن أحيانًا قراءة اللقطة الحالية، ارتفاع الصعوبة وانخفاض معدل التجزئة، كذروة التشدد بدلاً من تحذير جديد. في الفترات السابقة، كانت تلك هي النقطة قبل أن تتخلخل ظروف الشبكة مباشرة.

ومع ذلك، لا تعمل إشارات المنقب في فراغ، وقد جعل سوق ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة ذلك أكثر وضوحًا.

في أوائل فبراير، سجلت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية الأمريكية لـ BTC تأرجحات واسعة في التدفقات اليومية، بما في ذلك تدفق داخلي صافٍ بحوالي 562 مليون دولار في 3 فبراير وتدفق خارجي صافٍ بحوالي 545 مليون دولار في 5 فبراير.

في وقت لاحق من الشهر، ظلت التحركات اليومية متقلبة، مع يوم بحوالي 166 مليون دولار في التدفقات الخارجية وآخر 88 مليون دولار في التدفقات الداخلية.

عندما يكون مشترو صناديق الاستثمار المتداولة نشطين، يكون ضغط بيع المنقب أقل أهمية. عندما يضعف طلب صناديق الاستثمار المتداولة أو يتحول إلى سلبي، يمكن أن يضيف ضغط المنقب إلى الزخم الهبوطي.

في الوقت نفسه، يظل التموضع الكلي أيضًا مرشحًا رئيسيًا للسوق.

أفادت رويترز باهتمام كبير في خيارات البيع حول مستويات سعر الإضراب من 50,000 دولار إلى 60,000 دولار خلال نفس الفترة، وهي علامة على طلب التحوط والحذر تجاه الأصول المحفوفة بالمخاطر.

إذا ساءت معنويات المخاطر أو تشددت السيولة، لا يزال بإمكان بيتكوين التداول مثل أصل اقتصادي كلي عالي بيتا، حتى لو تحسنت ظروف التعدين.

ثلاثة مسارات لبيتكوين خلال الـ 90 يومًا القادمة

السيناريو الأكثر بناءً هو إعادة تعيين التعدين مع طلب أكثر استقرارًا. في هذا المسار، يظل معدل التجزئة ناعمًا بما يكفي لدعم خفض ذي معنى في الصعوبة، ويتحسن سعر التجزئة، وتتوقف تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة عن التأرجح بشكل حاد سلبيًا.

في ظل تلك الظروف، لدى BTC مجال لحركة أعلى من 10% إلى 35% على مدى 90 يومًا حيث يخف ضغط العرض المرتبط بالمنقب.

المسار المتوسط هو ما يمكن أن يُطلق عليه نتيجة استسلام خفيفة. يظل سعر التجزئة بالقرب من التعادل، ويستمر معدل التجزئة في النزف تدريجيًا، وتتعدل الصعوبة للأسفل على مراحل، لكن السعر الفوري يظل متقلبًا.

يمكن أن يترك هذا النوع من الإعداد BTC في نطاق من -5% إلى 20% على مدى 90 يومًا، مع ضغط المنقب يؤذي المعنويات قريبة المدى قبل أن تبدأ إعادة ضبط البروتوكول في المساعدة.

المسار الهبوطي هو فشل الإشارة، حيث يسيطر الطلب والاقتصاد الكلي. في تلك الحالة، تستمر التدفقات الخارجية لصناديق الاستثمار المتداولة، ويتعمق التموضع المتجنب للمخاطر، وحتى مستوى أقل من الصعوبة لا يكفي لتعويض الطلب الضعيف.

هنا، يمكن أن يشهد الأصل الرقمي عوائد تصل إلى -30% خلال الـ 90 يومًا القادمة حيث يعيد BTC زيارة مناطق هبوطية رئيسية ويُجبر المنقبون على البيع في سوق متساقط.

ظهر منشور يواجه منقبو بيتكوين أزمة الهامش التي تسبق تاريخيًا عوائد قوية خلال 90 يومًا لأول مرة على CryptoSlate.