أعطت هيئة الأوراق المالية والبورصات كاردانو طريقاً مختصراً لمدة 75 يوماً لصندوق ETF الفوري الذي استغرق البيتكوين 240 يوماً

تم إطلاق العقود الآجلة لـ Cardano من CME في 9 فبراير، وقد يكون هذا التاريخ أكثر أهمية لصناديق الاستثمار المتداولة من التداول.

بموجب معايير الإدراج العامة الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لأسهم الصناديق الاستئمانية القائمة على السلع، فإن أحد أوضح المسارات السريعة لمنتج ETP للعملات المشفرة الفورية هو وجود العقود الآجلة المنظمة في مكان تحت إشراف CFTC لمدة ستة أشهر على الأقل.

هذا يجعل من 9 فبراير نقطة انطلاق: إذا ظلت العقود الآجلة لـ ADA من CME مدرجة ونشطة، فإن أقرب عتبة لستة أشهر تقع حول 9 أغسطس، مما قد يقصر المسار إلى الإطلاق مقارنة بالعملية القديمة، كما تقول رويترز، والتي يمكن أن تستغرق ما يصل إلى 240 يومًا.

لا شيء من هذا يضمن الموافقة. لا يزال المصدرون بحاجة إلى مستندات التسجيل والبنية التحتية التشغيلية، ويظل تصنيف ADA عامل خطر حيًا. لكن الآليات الآن قيد التنفيذ: حوالي 170 يومًا من 20 فبراير حتى عتبة العقود الآجلة لمدة ستة أشهر.

تغيير القاعدة الذي بنى المسار السريع

في سبتمبر 2025، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على معايير الإدراج العامة التي تسمح لـ NYSE Arca وNasdaq وCboe بإدراج أسهم الصناديق الاستئمانية القائمة على السلع المؤهلة دون تقديم تغيير مخصص لقاعدة 19b-4 لكل منتج.

تقول رويترز إن العملية الجديدة يمكن أن تقلل الحد الأقصى لوقت التقديم إلى الإطلاق إلى حوالي 75 يومًا من 240 يومًا.

هذه ليست موافقة تلقائية: فهي تزيل أطول بوابة لتغيير قواعد البورصة، لكن لا يزال المصدرون بحاجة إلى فعالية S-1، وترتيبات الحفظ، والتزامات صانع السوق.

تمر بوابة الأهلية الرئيسية من خلال العقود الآجلة. يتطلب أمر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن تكون السلعة أساسًا لعقد آجل في سوق عقود معين منظم من قبل CFTC لمدة ستة أشهر على الأقل، مع وجود اتفاقية شاملة لتبادل المراقبة بين بورصة الإدراج وهذا DCM.

يبدأ تاريخ إطلاق CME في 9 فبراير هذا العد.

قامت CME بهيكلة العقود الآجلة الصغيرة لـ ADA بـ 10,000 ADA لكل عقد، مع توفر عقود قياسية أكبر أيضًا.

CME هو سوق عقود معين من قبل CFTC، لذا فإن العمود الفقري للمراقبة موجود من اليوم الأول. تضمن عتبة الستة أشهر أن يطور سوق العقود الآجلة عمقًا كافيًا لدعم المراقبة عبر الأسواق التي يمكنها اكتشاف ومنع التلاعب.

ثلاث مراحل للعد التنازلي للتداول

تمتد المرحلة الأولى الآن حتى أبريل أو مايو. تشير اتجاهات حجم CME والفائدة المفتوحة إلى ما إذا كان هذا سيصبح مكانًا للتحوط المباشر أو يبقى منتجًا متخصصًا منخفض السيولة.

يهم سلوك الأساس مقابل العقود الفورية والفروقات الأضيق والمشاركة المتسقة لأن منطق المراقبة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يعتمد على أسواق المشتقات العميقة المتداولة بنشاط، وليس فقط وجود عقد مدرج.

تغطي المرحلة الثانية من مايو حتى 9 أغسطس. الإشارة الحقيقية هي موقف المصدر. إذا بدأت طلبات صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لـ ADA في الظهور في ملفات S-1 خلال هذه الفترة، فهذا يشير إلى أن المصدرين يصطفون للإطلاق بعد وقت قصير من العتبة.

تلاحظ رويترز أن خطط التسويق والملفات القانونية وترتيبات مزودي الخدمات لا تزال بحاجة إلى عمل، حتى مع خريطة الطريق الجديدة.

تبدأ المرحلة الثالثة بعد 9 أغسطس. تصبح القصة من يقدم أولاً وما إذا كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تعامل ADA كصندوق استئماني قائم على السلع نظيف.

خطر التصنيف الذي لا يريد أحد مناقشته

زعمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية سابقًا في التقاضي في عصر 2023 أن Cardano كانت ورقة مالية.

رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لاحقًا قضية Coinbase في فبراير 2025 وقضية Binance في مايو 2025، مما يظهر موقف إنفاذ متغير، لكن هذا ليس تحديدًا رسميًا "ADA يساوي سلعة".

يتضمن ملف S-1 لصندوق الاستثمار المتداول لـ ADA لغة مخاطر صريحة: إذا أيدت محكمة قرارًا بأن ADA هي ورقة مالية، فقد يحتاج الصندوق الاستئماني إلى التصفية.

يكشف عامل الخطر هذا عن التوتر بين معايير الإدراج العامة وأسئلة التصنيف غير المحلولة. تنشئ معايير هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مسارًا إجرائيًا يفترض أن الأصل الأساسي هو سلعة.

إذا ظل التصنيف متنازعًا عليه، فإن المسار موجود، لكن الوجهة غير مؤكدة.

منطق وجود العقود الآجلة له حدود. يعتمد الأساس المنطقي للمراقبة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على أسواق العقود الآجلة ذات السيولة المعنوية. قد يستوفي عقد مدرج لمدة ستة أشهر بحجم تداول ضئيل الشرط التنظيمي الحرفي، لكنه لن يستوفي جوهر المراقبة.

جذب سجل CME مع العقود الآجلة لـ Bitcoin وEthereum مشاركة مؤسسية حقيقية قبل إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، لكن ADA يبدأ من قاعدة أصغر مع عدم يقين أكبر في التصنيف.

كيف يجب أن تبدو السيولة

بلغ متوسط حجم التداول اليومي للعقود الآجلة لـ Bitcoin من CME مئات الآلاف من العقود بحلول وقت إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لـ Bitcoin.

يبدأ Cardano بسوق قابل للمعالجة أصغر واختراق مؤسسي أقل، مما يجعل مسار الحجم والفائدة المفتوحة على مدى الأشهر الستة المقبلة حاسمًا.

يشير سلوك الأساس بين العقود الآجلة لـ CME وبورصات ADA الفورية إلى ما إذا كان سوق العقود الآجلة يتكامل مع التسعير الفوري أو يعمل كمشتق منفصل.

يشير الأساس الضيق والمراجحة النشطة إلى أن اتفاقيات تبادل المراقبة يمكن أن تعمل، حيث ترتبط الأسواق من خلال نشاط المشاركين.

يوفر نمو الفائدة المفتوحة إشارة أخرى. تشير الفائدة المفتوحة المتزايدة إلى أن المتحوطين المؤسسيين يستخدمون العقود لإدارة المخاطر، مما يعزز الحالة التي تخدم فيها العقود الآجلة وظيفة اقتصادية حقيقية تتجاوز استيفاء قائمة أهلية صناديق الاستثمار المتداولة.

تضعف الفائدة المفتوحة الثابتة أو المتراجعة حجة تغطية المراقبة.

ما الذي يفتحه 9 أغسطس فعليًا

التعرض لـ ETP لـ Cardano موجود بالفعل في أوروبا، مع قيام 21Shares وWisdomTree بإدراج منتجات مدعومة ماديًا. القصة الأمريكية تتعلق ببناء العمود الفقري التنظيمي والمراقبة الذي لم تطلبه أوروبا.

يوفر السابقة الأوروبية دليلاً تشغيليًا على أن الحفظ وتوفير السيولة وصنع السوق لمنتجات Cardano الفورية يمكن أن تعمل على نطاق مؤسسي، على الرغم من أن متطلبات المراقبة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تظل متميزة.

لا تؤدي علامة الستة أشهر إلى موافقات تلقائية. إنها تفتح نافذة حيث يمكن للبورصات إدراج صناديق ADA الفورية بموجب معايير عامة دون تقديم تغييرات منفصلة لقاعدة 19b-4.

لا يزال المصدرون بحاجة إلى تسجيلات S-1 فعالة، مما يعني مراجعة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لوثائق الإفصاح وعوامل الخطر وهياكل الرسوم. يفترض الجدول الزمني الأقصى البالغ 75 يومًا أن عملية جانب البورصة تتحرك بسرعة، لكن التسجيل من جانب المصدر لا يزال يمكن أن يواجه تأخيرات.

يتطلب سيناريو واقعي لإطلاق أواخر الربع الثالث أو الرابع من عام 2026 من المصدرين إكمال عمل التسجيل بشكل كبير قبل 9 أغسطس.

الانتظار حتى العتبة لبدء التقديم يضيف أشهرًا. سيظهر المصدرون ذوو النية الجادة يدهم من خلال ملفات S-1 خلال فترة مايو إلى أغسطس.

الديناميكية التنافسية مهمة.

أثبتت ميزة المحرك الأول في صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة أنها كبيرة، حيث شهدت عمليات إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لـ Bitcoin وEthereum تدفقات مبكرة مركزة للمصدرين الرائدين. يمكن لأول صندوق استثمار متداول فوري لـ ADA يتم إطلاقه أن يؤسس مزايا السيولة وAUM التي يكافح الداخلون اللاحقون للتغلب عليها.

الاختبار الحقيقي يبدأ الآن

ساعة العد التنازلي تعمل، لكن النتيجة تعتمد على متغيرات لن تحل حتى أواخر الصيف.

تحتاج العقود الآجلة لـ CME إلى إثبات أنها أكثر من مجرد فحص صندوق تنظيمي من خلال بناء الحجم والفائدة المفتوحة وتكامل الأساس.

يحتاج المصدرون إلى التقديم المسبق وإظهار الاستعداد للإطلاق فورًا بعد عتبة الستة أشهر. تحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى الإشارة إلى ما إذا كان موقف الإنفاذ المتغير يمتد إلى معاملة ADA كسلعة لأغراض صناديق الاستثمار المتداولة.

لم توافق 9 فبراير على صندوق استثمار متداول، لكنها بدأت الساعة على أسرع مسار أهلية لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

يمثل 9 أغسطس أقرب لحظة يفتح فيها المسار. ما يحدث في الـ 170 يومًا بين هذين التاريخين يحدد ما إذا كان Cardano سيصبح العملة المشفرة التالية للانتقال من أهلية العقود الآجلة إلى واقع صناديق الاستثمار المتداولة الفورية.

ظهر المنشور هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أعطت للتو Cardano اختصارًا لمدة 75 يومًا لصندوق استثمار متداول فوري استغرق Bitcoin 240 يومًا لأول مرة على CryptoSlate.