লেখক: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )
২০২৫ সালে Wintermute Ventures এর একটি ডেটা সেট একটি কঠোর বাস্তবতা প্রকাশ করেছে: এই শীর্ষ মার্কেট মেকার এবং বিনিয়োগ সংস্থা সারা বছর প্রায় ৬০০টি প্রকল্প পর্যালোচনা করেছে, শেষ পর্যন্ত মাত্র ২৩টি চুক্তি অনুমোদন করেছে, অনুমোদনের হার মাত্র ৪%। আরও বেশি চমকপ্রদ বিষয় হল, মাত্র ২০% প্রকল্প যথাযথ পরীক্ষার পর্যায়ে পৌঁছেছে। প্রতিষ্ঠাতা Evgeny Gaevoy স্পষ্টভাবে উল্লেখ করেছেন যে তারা ২০২১-২০২২ সালের "স্প্রেয়িং প্রেয়ার্স" মোড সম্পূর্ণরূপে পরিত্যাগ করেছে।
এই পরিবর্তন শুধুমাত্র Wintermute-এর জন্য নয়। সম্পূর্ণ ক্রিপ্টো VC ইকোসিস্টেম ২০২৫ সালে চুক্তির সংখ্যায় তীব্র ৬০% হ্রাস পেয়েছে, ২০২৪ সালে ২,৯০০-এর বেশি থেকে প্রায় ১,২০০-এ নেমে এসেছে। যদিও তহবিল প্রবাহ অব্যাহত ছিল, বৈশ্বিক ক্রিপ্টো VC বিনিয়োগ $৪.৯৭৫ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে, এই অর্থ ক্রমবর্ধমানভাবে অল্প সংখ্যক প্রকল্পে কেন্দ্রীভূত হয়েছে। পরবর্তী পর্যায়ের বিনিয়োগ ৫৬% দখল করেছে, যেখানে প্রাথমিক পর্যায়ের সিড রাউন্ড ঐতিহাসিক সর্বনিম্নে চাপা পড়েছে। মার্কিন বাজারের ডেটা আরও বেশি তাৎপর্যপূর্ণ: চুক্তির সংখ্যা ৩৩% হ্রাস পেলেও, মধ্যম বিনিয়োগ ১.৫ গুণ বৃদ্ধি পেয়ে $৫ মিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে। এর অর্থ হল VC-রা বিস্তৃত জাল ফেলার পরিবর্তে কয়েকটি প্রকল্পে ব্যাপকভাবে বিনিয়োগ করতে পছন্দ করে।
এই নাটকীয় পরিবর্তনের মূল কারণ উচ্চ কেন্দ্রীভূত বাজার তরলতায় নিহিত। ২০২৫ সালে ক্রিপ্টো বাজার একটি অত্যন্ত "সংকীর্ণ" বৈশিষ্ট্য প্রদর্শন করেছে: প্রাতিষ্ঠানিক তহবিল ৭৫% পর্যন্ত ছিল, কিন্তু এই অর্থ প্রধানত BTC এবং ETH-এর মতো বৃহৎ-ক্যাপ সম্পদে আটকে ছিল। OTC ট্রেডিং ডেটা দেখায় যে যদিও BTC এবং ETH-এর অংশ ৫৪% থেকে ৪৯%-এ হ্রাস পেয়েছে, সামগ্রিকভাবে ব্লু-চিপ সম্পদের অংশ আসলে ৮% বৃদ্ধি পেয়েছে। আরও গুরুত্বপূর্ণভাবে, অল্টকয়েন ন্যারেটিভ চক্র ২০২৪ সালে ৬১ দিন থেকে ২০২৫ সালে ১৯-২০ দিনে নেমে এসেছে, ছোট প্রকল্পগুলিতে তহবিল ছড়িয়ে পড়ার কোনো সময় নেই। খুচরা বিনিয়োগকারীরাও আগের মতো উন্মত্তভাবে ক্রিপ্টোকারেন্সি অনুসরণ করা বন্ধ করে দিয়েছে, তাদের মনোযোগ AI এবং প্রযুক্তি স্টকে সরিয়ে নিয়েছে, ফলে ক্রিপ্টো বাজারে ক্রমবর্ধমান তহবিলের অভাব দেখা দিয়েছে।
ঐতিহ্যবাহী "চার বছরের বুল মার্কেট" চক্র সম্পূর্ণভাবে ভেঙে পড়েছে। Wintermute-এর রিপোর্ট স্পষ্টভাবে উল্লেখ করেছে যে ২০২৬ সালে পুনরুদ্ধার আগের মতো স্বাভাবিকভাবে আসবে না; এটির জন্য কমপক্ষে একটি শক্তিশালী অনুঘটক প্রয়োজন: হয় ETF-গুলি SOL বা XRP-এর মতো সম্পদে সম্প্রসারিত হওয়া, BTC আবার মনস্তাত্ত্বিক $১,০০,০০০ ডলার চিহ্ন ভেঙে FOMO ট্রিগার করা, অথবা একটি নতুন ন্যারেটিভ খুচরা বিনিয়োগকারীদের উৎসাহকে পুনরায় জাগিয়ে তোলা। এই পরিবেশে, VC-রা আর এমন প্রকল্পে জুয়া খেলতে পারে না যা কেবল "গল্প বলে।" তাদের এমন প্রকল্প প্রয়োজন যা সিড রাউন্ড থেকে এক্সচেঞ্জ তালিকাভুক্তি পর্যন্ত বেঁচে থাকতে এবং প্রাতিষ্ঠানিক তরলতায় প্রবেশ করতে সক্ষম বলে প্রমাণ করতে পারে।
এই কারণেই বিনিয়োগ লজিক "১০০-এ বিনিয়োগ করে ১০০x রিটার্নের আশা" থেকে "শুধুমাত্র ৪টিতে বিনিয়োগ করা যা এক্সচেঞ্জে তালিকাভুক্ত হওয়ার জন্য বেঁচে থাকে" তে স্থানান্তরিত হয়েছে। ঝুঁকি এড়ানো আর রক্ষণশীলতা নয়, বরং বেঁচে থাকার একটি প্রয়োজনীয়তা। a16z এবং Paradigm-এর মতো শীর্ষ তহবিল প্রাথমিক পর্যায়ের বিনিয়োগ হ্রাস করছে এবং মধ্য থেকে শেষ পর্যায়ের রাউন্ডে স্থানান্তরিত হচ্ছে। ২০২৫ সালের হাই-প্রোফাইল তহবিল সংগ্রহ প্রকল্পগুলি—Fuel Network-এর মূল্যায়ন $১ বিলিয়ন ডলার থেকে $১১ মিলিয়ন ডলারে নেমে যাওয়া, Berachain-এর শীর্ষ থেকে ৯৩% হ্রাস, এবং Camp Network-এর ৯৬% বাজার মূলধন ক্ষতি—সবগুলি বাজারকে কঠোর বাস্তবতায় বলছে যে ন্যারেটিভ মৃত, এবং কার্যকর করাই রাজা।
এই অত্যন্ত নির্ভুল নান্দনিকতার অধীনে, স্টার্টআপ টিমগুলির সবচেয়ে বড় চ্যালেঞ্জ হল যে সিড রাউন্ড আর অর্থ পোড়ানোর শুরুর বিন্দু নয়, বরং একটি জীবন-মৃত্যুর রেখা যেখানে তাদের প্রমাণ করতে হবে যে তারা নিজস্ব রাজস্ব উৎপন্ন করতে পারে।
রাজস্ব উৎপাদন করার ক্ষমতা সর্বপ্রথম প্রোডাক্ট-মার্কেট ফিট (PMF) এর কঠোর যাচাইকরণে প্রতিফলিত হয়। VC-রা আর সুন্দর ব্যবসায়িক পরিকল্পনা বা দুর্দান্ত দৃষ্টিভঙ্গির বর্ণনায় সন্তুষ্ট নয়; তারা প্রকৃত ডেটা দেখতে চায়: কমপক্ষে ১,০০০ সক্রিয় ব্যবহারকারী, অথবা মাসিক রাজস্ব $১,০০,০০০ ডলার অতিক্রম করা। আরও গুরুত্বপূর্ণভাবে, ব্যবহারকারী ধরে রাখার হার—যদি আপনার DAU/MAU অনুপাত ৫০%-এর নিচে থাকে, তার মানে ব্যবহারকারীরা কিনছে না। অনেক প্রকল্প এখানে ব্যর্থ হয়: তাদের সুন্দর হোয়াইট পেপার এবং দুর্দান্ত প্রযুক্তিগত আর্কিটেকচার আছে, কিন্তু তারা প্রমাণ দিতে পারে না যে ব্যবহারকারীরা আসলে পণ্য ব্যবহার করছে এবং সত্যিকার অর্থে পেমেন্ট করতে ইচ্ছুক। Wintermute দ্বারা প্রত্যাখ্যাত ৫৮০টি প্রকল্পের মধ্যে অনেকগুলি এই বাধায় মারা গেছে।
মূলধন দক্ষতা দ্বিতীয় গুরুত্বপূর্ণ বাধা। VC-রা ২০২৬ সালে "লাভজনক জম্বি"-দের ঢেউয়ের পূর্বাভাস দিয়েছে—যে কোম্পানিগুলির ARR মাত্র $২ মিলিয়ন ডলার এবং বার্ষিক বৃদ্ধির হার মাত্র ৫০% তারা Series B তহবিল আকর্ষণ করতে অক্ষম হবে। এর অর্থ হল সিড-পর্যায়ের টিমগুলিকে একটি "ডিফল্ট সারভাইভাল" অবস্থা অর্জন করতে হবে: মাসিক ক্যাশ বার্ন রাজস্বের ৩০% অতিক্রম করতে পারবে না, অথবা তাদের প্রাথমিকভাবে লাভজনকতা অর্জন করতে হবে। এটি কঠোর শোনায়, কিন্তু তরলতা-ক্ষয়প্রাপ্ত বাজারে, এটি বেঁচে থাকার একমাত্র উপায়। টিমগুলিকে ১০ জনের কম লোকে সুবিন্যস্ত করতে হবে, খরচ কমাতে ওপেন-সোর্স সরঞ্জাম ব্যবহারকে অগ্রাধিকার দিতে হবে, এবং এমনকি পরামর্শ সেবার মতো পার্শ্ব ব্যবসার মাধ্যমে নগদ প্রবাহ পূরণ করতে হবে। কয়েক ডজন মানুষ এবং বিস্ময়কর হারে ক্যাশ বার্ন সহ প্রকল্পগুলি সম্ভবত ২০২৬ সালে আরও তহবিল সুরক্ষিত করতে পারবে না।
প্রযুক্তিগত প্রয়োজনীয়তাও নাটকীয়ভাবে বৃদ্ধি পাচ্ছে। ২০২৫ সালের ডেটা দেখায় যে VC-দের বিনিয়োগ করা প্রতি $১ ডলারের জন্য, ৪০ সেন্ট একই সাথে AI-তে কাজ করছে এমন ক্রিপ্টো প্রকল্পে গিয়েছে, ২০২৪ সালের পরিসংখ্যানের দ্বিগুণ। AI আর বোনাস নয়, বরং একটি প্রয়োজনীয়তা। সিড-রাউন্ড প্রকল্পগুলিকে প্রদর্শন করতে হবে কীভাবে AI তাদের উন্নয়ন চক্র ৬ মাস থেকে ২ মাসে সংক্ষিপ্ত করতে সাহায্য করতে পারে, এবং কীভাবে এটি AI এজেন্টের মাধ্যমে মূলধন লেনদেন চালনা করতে বা DeFi তরলতা ব্যবস্থাপনা অপ্টিমাইজ করতে পারে। একই সাথে, সম্মতি এবং গোপনীয়তা সুরক্ষা কোড স্তরে এম্বেড করতে হবে। RWA (রিয়েল-ওয়ার্ল্ড অ্যাসেট) টোকেনাইজেশনের উত্থানের সাথে, প্রকল্পগুলিকে গোপনীয়তা নিশ্চিত করতে এবং বিশ্বাস খরচ কমাতে জিরো-নলেজ প্রুফের মতো প্রযুক্তি ব্যবহার করতে হবে। যে প্রকল্পগুলি এই প্রয়োজনীয়তা উপেক্ষা করে তাদের "এক প্রজন্ম পিছিয়ে" বিবেচনা করা হবে।
সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ প্রয়োজনীয়তা হল তরলতা এবং ইকোসিস্টেম সামঞ্জস্য। ক্রিপ্টো প্রকল্পগুলিকে সিড রাউন্ড থেকে তাদের তালিকাভুক্তির পথ স্পষ্টভাবে পরিকল্পনা করতে হবে, নির্দিষ্ট করে কীভাবে তারা ETF বা DAT-এর মতো প্রাতিষ্ঠানিক তরলতা চ্যানেলে প্রবেশ করবে। ডেটা স্পষ্ট: ২০২৫ সালের মধ্যে, প্রাতিষ্ঠানিক তহবিল ৭৫% দখল করেছে, স্টেবলকয়েন বাজার $২০৬ বিলিয়ন ডলার থেকে $৩০০ বিলিয়ন ডলারের বেশি বেড়েছে, যেখানে সম্পূর্ণভাবে ন্যারেটিভ দ্বারা চালিত অল্টকয়েন প্রকল্পগুলি তহবিল সংগ্রহে সূচকীয়ভাবে ক্রমবর্ধমান অসুবিধার সম্মুখীন হয়েছে। প্রকল্পগুলিকে ETF-সামঞ্জস্যপূর্ণ সম্পদে ফোকাস করতে হবে, এক্সচেঞ্জের সাথে প্রাথমিক অংশীদারিত্ব স্থাপন করতে হবে, এবং তরলতা পুল তৈরি করতে হবে। যে টিমগুলি "প্রথমে অর্থ পান, পরে তালিকাভুক্ত করুন" চিন্তা করছে তারা সম্ভবত ২০২৬ সালের পরে বেঁচে থাকবে না।
এই সম্মিলিত প্রয়োজনীয়তার অর্থ হল যে সিড রাউন্ড আর শুধুমাত্র একটি ট্রায়াল নয়, বরং একটি ব্যাপক পরীক্ষা। টিমের একটি ক্রস-ডিসিপ্লিনারি কাঠামো প্রয়োজন—প্রকৌশলী, AI বিশেষজ্ঞ, আর্থিক বিশেষজ্ঞ, এবং সম্মতি উপদেষ্টা সবই অপরিহার্য। তাদের এজাইল ডেভেলপমেন্ট ব্যবহার করে দ্রুত পুনরাবৃত্তি করতে হবে, শুধুমাত্র গল্পের পরিবর্তে ডেটা নিজেই কথা বলতে দিতে হবে, এবং শুধুমাত্র তহবিল সংগ্রহ করে ভাসমান থাকার পরিবর্তে টেকসই ব্যবসায়িক মডেলের উপর নির্ভর করতে হবে। VC-সমর্থিত ক্রিপ্টো প্রকল্পের ৪৫% ইতিমধ্যে ব্যর্থ হয়েছে, ৭৭% প্রকল্পের মাসিক রাজস্ব $১,০০০ ডলারের কম, এবং ২০২৫ সালে লঞ্চ হওয়া ৮৫% টোকেন প্রকল্প এখনও লাভজনক নয়—এই পরিসংখ্যানগুলি আমাদের বলে যে রাজস্ব উৎপাদন করার ক্ষমতার অভাবযুক্ত প্রকল্পগুলি কেবল পরবর্তী রাউন্ডের তহবিল পর্যন্ত টিকে থাকবে না, তালিকাভুক্ত এবং প্রস্থান করার কথা তো দূরে থাক।
কৌশলগত বিনিয়োগকারী এবং VC সংস্থাগুলির জন্য, ২০২৬ হল একটি জলবিভাজন বছর: নতুন নিয়মের সাথে খাপ খাওয়ান অথবা বাজার দ্বারা নির্মূল হয়ে যান। Wintermute-এর ৪% অনুমোদনের হার তারা কতটা চটপটে তা নিয়ে গর্ব নয়, বরং সম্পূর্ণ শিল্পের জন্য একটি সতর্কতা—যে সংস্থাগুলি এখনও পুরানো মডেলের সাথে "স্প্রেয়িং প্রেয়ার্স" করছে তারা ভারী ক্ষতির সম্মুখীন হবে।
মূল সমস্যা হল যে বাজার ফটকাবাজ-চালিত থেকে প্রাতিষ্ঠানিক-চালিত হয়ে গেছে। যখন ৭৫% তহবিল পেনশন ফান্ড এবং হেজ ফান্ডের মতো প্রাতিষ্ঠানিক চ্যানেলে আটকে থাকে, যখন খুচরা বিনিয়োগকারীরা AI স্টকে ভিড় করে, এবং যখন অল্টকয়েন ঘূর্ণন চক্র ৬০ দিন থেকে ২০ দিনে সংক্ষিপ্ত হয়, তখন যে VC-রা কেবল গল্প বলে এমন প্রকল্পে বিস্তৃত জাল ফেলে বিনিয়োগ চালিয়ে যাচ্ছে তারা মূলত তাদের অর্থ তুলে দিচ্ছে। GameFi এবং DePin ন্যারেটিভ ২০২৫ সালে ৭৫%-এর বেশি হ্রাস পেয়েছে, AI-সম্পর্কিত প্রকল্পগুলিও গড়ে ৫০% হ্রাস পেয়েছে, এবং অক্টোবরে $১৯ বিলিয়ন ডলারের লিভারেজড লিকুইডেশন ইভেন্ট—এই সবকিছু একটি বিষয় চিত্রিত করে: বাজার আর ন্যারেটিভের জন্য অর্থ প্রদান করে না, বরং শুধুমাত্র কার্যকর করা এবং স্থায়িত্বের জন্য।
প্রতিষ্ঠানগুলিকে তাদের পদ্ধতি পরিবর্তন করতে হবে। প্রথমত, বিনিয়োগ মানদণ্ডে একটি মৌলিক পরিবর্তন প্রয়োজন: "এই গল্প কতটা বড় হতে পারে?" থেকে "এই প্রকল্পটি কি সিড রাউন্ডেও তার লাভজনকতা প্রমাণ করতে পারে?" তে। তারা আর প্রাথমিক পর্যায়ের বিনিয়োগে বড় অঙ্কের অর্থ ঢালতে পারে না; পরিবর্তে, তাদের হয় কয়েকটি উচ্চ-মানের সিড প্রকল্পে ব্যাপকভাবে বিনিয়োগ করা উচিত অথবা ঝুঁকি কমাতে মধ্য থেকে শেষ পর্যায়ের রাউন্ডে স্থানান্তরিত হওয়া উচিত। ডেটা দেখায় যে ২০২৫ সালের মধ্যে, শেষ পর্যায়ের বিনিয়োগ ইতিমধ্যে মোট বিনিয়োগের ৫৬% দখল করেছে—এটি আকস্মিক নয়, বরং বাজার তার পায়ে ভোট দেওয়ার ফলাফল।
আরও গুরুত্বপূর্ণভাবে, বিনিয়োগ ট্র্যাকের পুনঃস্থাপনের প্রয়োজন আছে। AI এবং ক্রিপ্টোর সংমিশ্রণ একটি প্রবণতা নয়, বরং একটি বাস্তবতা—AI-ক্রিপ্টো ক্রসওভার সেক্টরে বিনিয়োগ ২০২৬ সালের মধ্যে ৫০% অতিক্রম করার পূর্বাভাস দেওয়া হয়েছে। যে প্রতিষ্ঠানগুলি এখনও সম্পূর্ণভাবে ন্যারেটিভ-চালিত অল্টকয়েনে বিনিয়োগ করছে, সম্মতি এবং গোপনীয়তা উপেক্ষা করছে, এবং AI ইন্টিগ্রেশন উপেক্ষা করছে তারা দেখবে যে তাদের বিনিয়োগ কেবল তরলতা সুরক্ষিত করতে পারবে না, প্রধান এক্সচেঞ্জে তালিকাভুক্ত হতে পারবে না, প্রস্থান করার কথা তো দূরে থাক।
পরিশেষে, বিনিয়োগ পদ্ধতির বিবর্তন আছে। প্রোঅ্যাক্টিভ আউটবাউন্ড সোর্সিংকে অবশ্যই প্যাসিভলি ব্যবসায়িক পরিকল্পনা (BPs) অপেক্ষা করা প্রতিস্থাপন করতে হবে, ত্বরিত যথাযথ পরীক্ষাকে অবশ্যই দীর্ঘ মূল্যায়ন প্রক্রিয়া প্রতিস্থাপন করতে হবে, এবং দ্রুততর প্রতিক্রিয়া সময়কে অবশ্যই আমলাতন্ত্র প্রতিস্থাপন করতে হবে। একই সাথে, উদীয়মান বাজারে কাঠামোগত সুযোগ অন্বেষণ করা গুরুত্বপূর্ণ—AI rollups, RWA 2.0, আন্তঃসীমান্ত পেমেন্টের জন্য স্টেবলকয়েন অ্যাপ্লিকেশন, এবং উদীয়মান বাজারে ফিনটেক উদ্ভাবন। VC-দের "১০০x রিটার্নে বাজি ধরা" জুয়াড়ির মানসিকতা থেকে "বেঁচে থাকাদের নির্বাচন করা" শিকারীর মানসিকতায় স্থানান্তরিত হতে হবে, স্বল্পমেয়াদী ফটকা লজিকের পরিবর্তে ৫-১০ বছরের দীর্ঘমেয়াদী দৃষ্টিভঙ্গি ব্যবহার করে প্রকল্পগুলি স্ক্রিন করতে হবে।
Wintermute-এর রিপোর্ট মূলত সম্পূর্ণ শিল্পের জন্য একটি জাগরণ কল: ২০২৬ বুল মার্কেটের একটি প্রাকৃতিক ধারাবাহিকতা হবে না, বরং একটি বিজয়ী-সব-নিয়ে-যায় যুদ্ধক্ষেত্র। যে খেলোয়াড়রা আগে থেকেই নির্ভুল বাজার প্রবণতায় খাপ খাইয়ে নিয়েছে—তারা উদ্যোক্তা বা বিনিয়োগকারী যাই হোক না কেন—যখন তরলতা ফিরে আসবে তখন একটি কমান্ডিং অবস্থান লাভ করবে। যারা এখনও পুরানো মডেল, পুরানো মানসিকতা, এবং পুরানো মান ব্যবহার করছে তারা দেখবে তাদের বিনিয়োগ করা প্রকল্পগুলি একের পর এক ব্যর্থ হচ্ছে, তাদের টোকেনগুলি শূন্যে যাচ্ছে, এবং প্রস্থান চ্যানেলগুলি একের পর একে বন্ধ হচ্ছে। বাজার পরিবর্তিত হয়েছে, খেলার নিয়মগুলি পরিবর্তিত হয়েছে, তবে একটি জিনিস অপরিবর্তিত থেকে যায়: কেবলমাত্র প্রকৃত রাজস্ব উৎপাদন ক্ষমতা এবং বেঁচে থাকতে ও এক্সচেঞ্জে তালিকাভুক্ত হতে সক্ষম প্রকল্পগুলি এই যুগের মূলধনের যোগ্য।


