Bitcoin-Miner stehen vor einer Margenkrise, die historisch gesehen starken Renditen innerhalb von 90 Tagen vorausgeht

Bitcoin wurde gerade ~15% schwieriger zu minen, da die Hashrate fällt – was die Miner-Einnahmen zurück in die 30-Dollar-Stresszone drückt

Bitcoins Mining-Wirtschaft hat sich erneut verschärft, aber ihre Untertöne könnten den Weg für eine Preiserholung bei der Top-Kryptowährung ebnen.

In den letzten Wochen ist die Netzwerk-Schwierigkeit gestiegen, während die Hashrate Anzeichen einer Abschwächung zeigte. Gleichzeitig gerieten die BTC-Miner-Margen unter zunehmenden Druck, da ihre Einnahmen auf Stressniveaus zurückfielen.

Diese Kombination hat sich in früheren Marktzyklen wiederholt in der Nähe wichtiger Wendepunkte materialisiert.

Während Marktanalysten warnen, dass dies kein magisches Kaufsignal für Investoren ist, ist die strukturelle Aufstellung von großer Bedeutung, da sie das Potenzial hat, das Miner-Verhalten von einem verzweifelten Verkaufsbedarf zum Überleben in ein Szenario zu verwandeln, in dem sie weniger von ihren akkumulierten Beständen verkaufen.

Diese subtile Verhaltensänderung kann effektiv das, was normalerweise eine stetige, vorhersehbare Quelle des eingehenden Marktangebots ist, in einen deutlich leichteren Gegenwind für Bitcoins Preis verwandeln.

Ein verzögerter Schwierigkeitssprung erfolgte nach der Erholung

Bitcoins Schwierigkeit passt sich alle 2.016 Blöcke an, etwa alle zwei Wochen, was bedeutet, dass die Metrik immer auf Ereignisse reagiert, die bereits im Netzwerk aufgetreten sind.

Dieses Timing erklärt den scheinbaren Widerspruch in der jüngsten Bewegung.

Nach einem Sturm und einer Kürzungsperiode, die Maschinen offline nahm, verzeichnete das Netzwerk am 07.02. einen Schwierigkeitsrückgang von etwa 11,16% auf etwa 125,86T.

Als Miner wieder online kamen und die Blockproduktion sich normalisierte, bewegte sich die nächste Anpassung in die entgegengesetzte Richtung. Am 19.02. stieg die Schwierigkeit um etwa 14,73% auf etwa 144,40T.

Der wichtigste Punkt ist einfach. Das Netzwerk wurde schwieriger zu minen, weil sich die frühere Hashrate erholte, nicht weil sich die Miner-Ökonomie in Echtzeit verbesserte.

Diese Unterscheidung ist wichtig für die Interpretation des Miner-Verhaltens. Ein steigender Schwierigkeitswert kann an der Oberfläche bullisch aussehen, weil er Netzwerkstärke signalisiert.

Es kann jedoch auch eine Margin-Quetschung sein, wenn diese Erhöhung nach einer vorübergehenden Erholung eintritt, wenn die Gebühren schwach sind und der BTC-Preis nicht ausreicht, um höhere Mining-Kosten auszugleichen.

Eine kurzfristige Erholung der Hashrate verdeckt einen breiteren Rückgang

Kurzfristige Messungen der BTC-Netzwerk-Hashrate zeigten tatsächlich bemerkenswerte Verbesserungen Mitte Februar.

Daten von Luxors Hashrate Index zeigten, dass der 7-Tages-SMA während der unmittelbaren Sturmerholungsphase von ~1.003 EH/s auf ~1.054 EH/s anstieg.

Wenn man jedoch etwas herauszoomt, um den breiteren Trend zu betrachten, wird das Bild für die Branche spürbar weniger komfortabel.

VanEcks neuester ChainCheck-Bericht beschreibt einen ~14%igen Rückgang der Hashrate in den letzten 90 Tagen, eine Metrik, die bemerkenswert ist, da anhaltende Rückgänge dieser Größenordnung in den reifen Phasen des Bitcoin-Netzwerks ungewöhnlich sind.

Darüber hinaus zeigen die täglichen Schätzungen durchweg bedeutende Volatilität, ein Faktor, der jede Einzelpunkt-Erzählung von Marktbeobachtern kompliziert.

Vor diesem Hintergrund zeigt der breitere Trend anhaltenden Druck auf die Hashrate in den letzten Monaten. Eine starke Erhöhung der Mining-Schwierigkeit, die auf diesen Druck aufgebaut wird, kann den Margin-Stress an einem besonders fragilen Punkt für die Branche verstärken.

Hashprice ist der eigentliche Druckpunkt und hat sich erneut verschärft

Schwierigkeit und Hashrate beschreiben das Netzwerk. Hashprice beschreibt das Geschäft.

Miner zahlen Ausgaben in Fiat und finanzieren diese Kosten durch BTC-Produktion und in einigen Fällen durch Verkäufe des führenden digitalen Assets. Deshalb ist der Hash-Preis, typischerweise in Dollar pro Petahash pro Tag angegeben, ein praktischeres Maß für Stress.

Nach der Schwierigkeitserhöhung am 19.02. fiel der BTC-Hashprice zurück unter etwa 30 $/PH/Tag. Dieses Niveau wird weithin als Stresszone betrachtet, abhängig von Maschineneffizienz, Schuldenverpflichtungen und Stromkosten.

Dies liegt daran, dass einige Betreiber dem standhalten können, während mehrere marginale Betreiber dies oft nicht können.

Gebühren bieten nicht viel Entlastung. Hashrate Index-Daten für denselben Zeitraum zeigten, dass Transaktionsgebühren nur etwa 0,48% der Blockbelohnungen ausmachten, was darauf hindeutet, dass Miner fast ausschließlich auf die Subvention und Bitcoins Spot-Preis angewiesen sind.

Das Ergebnis ist eine vertraute Kompression. Die Schwierigkeit stieg, die Gebührenunterstützung blieb dünn und der Hash-Preis schwächte sich ab.

Das ist die Kombination, die dazu neigt, ältere Rigs zuerst abzuschalten und kostenintensivere Miner näher an Zwangsverkäufe zu bringen.

In der Praxis ist dies, wie ein Netzwerk, das technisch stark aussieht, wirtschaftlichen Stress im Mining-Sektor erzeugen kann. Das Protokoll tut, was es tun soll. Das Problem ist das Timing.

Warum Miner-Stress über 90 Tage zu einem bullischen Setup werden kann

Das bullische Argument rund um dieses Phänomen konzentriert sich auf strukturelle Verschiebungen innerhalb der Mining-Industrie und deren Auswirkungen auf die Angebotsdynamik.

Der Mechanismus ist strukturell verwurzelt darin, wie anhaltender Miner-Druck Emission, Bilanzen und Marktliquidität umgestaltet.

Schwierigkeit wirkt als verzögerte Quetschung auf den Markt. Wenn das Netzwerk die Schwierigkeit nach einer kurzen operativen Erholung aktiv erhöht, kann es leicht überschießen, was die Miner bei aktuellen Preis- und Gebührenniveaus tatsächlich aufrechterhalten können.

Die Hashrate passt sich dann in Echtzeit an, wenn Betreiber auf die neue wirtschaftliche Realität reagieren. Marginale Rigs werden gezwungen, fast sofort herunterzufahren, wenn ihre tägliche Rentabilität unter den Break-Even-Punkt fällt.

Wenn diese anhaltende Schwäche in die nächste Epoche übergeht, greift das eingebaute Entlastungsventil des Protokolls, und die Schwierigkeit fällt inhärent.

Ein Rückgang der Schwierigkeit verbessert mechanisch die zugrunde liegende Ökonomie für die überlebenden Miner.

Wenn die Schwierigkeit um 10% bis 12% sinkt und der Preis von Bitcoin völlig flach bleibt, steigen die Miner-Einnahmen pro Hash um eine sehr ähnliche mathematische Größenordnung.

Während diese Anpassung keine massive Marktrallye garantiert, kann sie die Gesamtwahrscheinlichkeit aggressiver Zwangsverkäufe von finanziell gestressten Minern erheblich reduzieren.

Dieser Mechanismus bildet das absolute Herz der Kapitulations-dann-Erholungs-These, die von verschiedenen Miner-Zyklus-Frameworks (wie der traditionellen Hash Ribbons-Analyse) populär gemacht wurde.

VanEck fügt dieser Theorie einen überzeugenden quantitativen Ansatz hinzu. In einer veröffentlichten Tabelle, die 12 bemerkenswerte Hashrate-Kontraktionsperioden verfolgt, stellt das Finanzunternehmen fest, dass verlängerte Hashrate-Rückgänge oft von bemerkenswert starken 90-Tage-Forward-Returns für Bitcoin gefolgt wurden.

Unter Ausschluss der sehr frühen Geschichte des Netzwerks, der ein definierter Preis fehlte, und der aktuellen, noch ungelösten Episode, waren VanEcks aufgeführte Perioden hoch positiv verzerrt und lieferten eine mittlere Forward-Return um den hohen 40%-Bereich und einen stark verzerrten Durchschnitt.

Die ultimative Erkenntnis für Händler konzentriert sich auf das breitere Signal statt auf den spezifischen prozentualen Gewinn.

Spitzen-Miner-Stress signalisiert oft späten Angebotsdruck, und sobald das zugrunde liegende Protokoll die Schwierigkeit zurücksetzt oder der Asset-Preis sich stabilisiert, kann dieser Angebotsdruck schnell verblassen.

Der nächste Katalysator ist der nächste Schwierigkeitswert, aber ETFs und Makro bestimmen noch immer den Ton

Die unmittelbarste Variable steht bereits im Kalender. Prognosetools deuten auf einen weiteren zweistelligen Rückgang der Schwierigkeit um etwa 11% Anfang März hin, wenn das aktuelle Block-Timing anhält.

Wenn diese Schätzung richtungsweisend richtig ist, ist der Effekt einfach. Hashprice würde sich verbessern, ohne dass BTC zuerst rallyen müsste, was den Verkaufsdruck zur Finanzierung von Operationen bei schwächeren Minern erleichtern könnte.

Deshalb kann die aktuelle Momentaufnahme – Schwierigkeit steigt und Hashrate rutscht – manchmal als Spitzenenge gelesen werden, anstatt als neue Warnung. In früheren Perioden war das der Punkt kurz bevor sich die Netzwerkbedingungen lockerten.

Dennoch operieren Miner-Signale nicht im Vakuum, und der Post-ETF-Markt hat das noch deutlicher gemacht.

Anfang Februar verzeichneten US-Spot-BTC-ETFs breite Schwankungen bei den täglichen Flows, einschließlich eines Netto-Zuflusses von etwa 562 Millionen Dollar am 03.02. und eines Netto-Abflusses von etwa 545 Millionen Dollar am 05.02.

Später im Monat blieben die täglichen Bewegungen unruhig, mit einem Tag bei etwa 166 Millionen Dollar an Abflüssen und einem weiteren bei 88 Millionen Dollar an Zuflüssen.

Wenn ETF-Käufer aktiv sind, ist der Verkaufsdruck von Minern weniger wichtig. Wenn die ETF-Nachfrage schwächer wird oder negativ wird, kann Miner-Stress zur Abwärtsdynamik beitragen.

Währenddessen bleibt die Makro-Positionierung auch ein wichtiger Filter für den Markt.

Reuters berichtete über starkes Put-Interesse um die 50.000- bis 60.000-Dollar-Strike-Levels während desselben Zeitraums, ein Zeichen von Absicherungsnachfrage und Vorsicht gegenüber Risiko-Assets.

Wenn sich die Risikostimmung verschlechtert oder die Liquidität sich verschärft, kann Bitcoin immer noch wie ein High-Beta-Makro-Asset handeln, selbst wenn sich die Mining-Bedingungen verbessern.

Drei Pfade für Bitcoin in den nächsten 90 Tagen

Das konstruktivste Szenario ist ein Mining-Reset mit stabilerer Nachfrage. In diesem Pfad bleibt die Hashrate weich genug, um eine bedeutende Schwierigkeitsreduktion zu unterstützen, der Hashprice verbessert sich und ETF-Flows hören auf, stark negativ zu schwingen.

Unter diesen Bedingungen hat BTC Raum für eine 10%- bis 35%ige Aufwärtsbewegung über 90 Tage, da sich der miner-bezogene Angebotsdruck verringert.

Ein mittlerer Pfad ist das, was als Kapitulations-Lite-Ergebnis bezeichnet werden könnte. Hashprice bleibt nahe Break-Even, Hashrate blutet weiterhin allmählich, und die Schwierigkeit passt sich schrittweise nach unten an, aber der Spot-Preis bleibt unruhig.

Diese Art von Setup könnte BTC in einer Spanne von -5% bis 20% über 90 Tage belassen, wobei Miner-Stress die kurzfristige Stimmung beeinträchtigt, bevor der Protokoll-Reset zu helfen beginnt.

Der bärische Pfad ist ein Signalversagen, bei dem Nachfrage und Makro dominieren. In diesem Fall bleiben ETF-Abflüsse bestehen, Risk-Off-Positionierung vertieft sich, und selbst ein niedrigeres Schwierigkeitsniveau reicht nicht aus, um schwache Nachfrage auszugleichen.

Hier könnte das digitale Asset in den nächsten 90 Tagen Renditen von bis zu -30% verzeichnen, da BTC wichtige Abwärtszonen wieder besucht und Miner gezwungen sind, in einen fallenden Markt zu verkaufen.

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