Γιατί τα Stablecoins Δεν Λειτουργούν Χωρίς Βαρετή Υποδομή

από τον Adam Bialy, ιδρυτή και CEO της Fiat Republic.

Φαίνεται ότι όλοι ενθουσιάζονται με τα stablecoins. Η Visa χτίζει πάνω σε αυτά και η Stripe μόλις πλήρωσε πάνω από ένα δισεκατομμύριο δολάρια για τη Bridge. Οι κυβερνήσεις συμμετέχουν επίσης, δημιουργώντας νομοθεσία παντού για να τα φέρουν στο mainstream. Υπάρχει πραγματική ορμή.

Ωστόσο, αφού πέρασα σχεδόν μια δεκαετία στα χαρακώματα αυτής της βιομηχανίας, ένα πράγμα είναι σαφές: οι μεγαλύτερες αποτυχίες και οι μεγαλύτερες επιτυχίες συνδέονται στενά, και μεγάλο μέρος του μέλλοντος των stablecoins εξαρτάται από το πόσο στέρεα είναι τα θεμέλια.

Για να μην καταστρέψω ολόκληρο το κείμενο, αλλά αυτά τα "θεμέλια" συχνά δεν υπάρχουν. Ανοίξτε το καπό σχεδόν οποιουδήποτε stablecoin, ακόμη και των αξιόπιστων, και κάντε μια απλή ερώτηση – πού είναι τα χρήματα; Όχι το token, αλλά τα πραγματικά χρήματα. Σε ένα "σταθερό" σύστημα, για κάθε δολάριο που κινείται on-chain, θα πρέπει να υπάρχει ένα πραγματικό δολάριο κάπου σε μια τράπεζα. Ένα αληθινό ένα προς ένα.

Παρά την αυξανόμενη ρυθμιστική προσοχή, συμπεριλαμβανομένων πλαισίων όπως το MiCA στην Ευρώπη, εξακολουθεί να είναι μια ερώτηση που η βιομηχανία δυσκολεύεται να απαντήσει με σαφήνεια.

Αυτό είναι ένα πρόβλημα. Το Terra Luna κατέρρευσε επειδή τα αποθεματικά του δεν ήταν ποτέ πραγματικά. Οι Signature και Silvergate έπεσαν επειδή η ρευστότητα δεν μπορούσε να κινηθεί αρκετά γρήγορα όταν η εμπιστοσύνη μειώθηκε. Διαφορετικές αιτίες, ίδιο αποτέλεσμα: όταν το fiat επίπεδο από κάτω αποτυγχάνει, όλα όσα είναι χτισμένα πάνω του πηγαίνουν μαζί του. Όχι σε ημέρες, αλλά σε λεπτά.

Αν είστε ταμίας και η ρευστότητα δεν είναι διαθέσιμη στο T0, και η αγορά είναι ήδη τρομοκρατημένη, είτε από γεωπολιτική ένταση είτε από ευρύτερη κατάρρευση, δεν υπάρχει τρόπος να συγκρατήσετε τον πανικό. Μεγαλώνει σαν χιονοστιβάδα. Και όλα όσα είναι χτισμένα πάνω σε αυτό το stablecoin, κάθε ενσωμάτωση, κάθε συνεργασία, κάθε προϊόν, εξατμίζεται.

Έχουμε πρόβλημα με την υποδομή

Πρέπει να απομακρυνθούμε από τη σκέψη των stablecoins ως ιστορία τεχνολογίας. Στην πραγματικότητα, είναι μια ιστορία υποδομής.

Σκεφτείτε το με αυτόν τον τρόπο – αν λειτουργείτε στα κρυπτονομίσματα, χρειάζεστε έναν τραπεζικό λογαριασμό. Τελεία και παύλα. Τα stablecoins δεν χρησιμοποιούνται ακόμη σε μεγάλη κλίμακα για καθημερινές αγορές. Κάποια στιγμή, οι χρήστες θέλουν τα χρήματά τους πίσω σε fiat. Αυτό σημαίνει ότι πρέπει να υπάρχει σύνδεση με το παραδοσιακό τραπεζικό σύστημα κάπου στο stack.

Αυτό φέρνει μαζί του όλες τις συνήθεις απαιτήσεις. Λογαριασμοί fiat, διακανονισμός, συμφωνία, συμμόρφωση. Έτσι, το πραγματικό ερώτημα δεν είναι πόσο κομψό είναι το token, αλλά αν η υποδομή που το υποστηρίζει είναι ρυθμισμένη, αδειοδοτημένη και ανθεκτική υπό πίεση. Πολύ συχνά, δεν είναι.

Πολλές τράπεζες προσπαθούν να λειτουργήσουν ως ελβετικός σουγιάς, αλλά καμία mainstream τράπεζα δεν ειδικεύεται πραγματικά στην παρακολούθηση κρυπτονομισματικών συναλλαγών. Οι τράπεζες πρώτου επιπέδου συνήθως αποφεύγουν εντελώς τον κίνδυνο. Οι τράπεζες δεύτερου και τρίτου επιπέδου παρεμβαίνουν, αλλά τείνουν να αποσυνδέουν πελάτες στο πρώτο σημάδι προβλήματος.

Γίνεται δυαδικό. Είτε είστε μέσα είτε είστε έξω. Υπάρχει πολύ λίγο ενδιάμεσο.

Μια μόνο σημαία AML ή ανησυχία συμμόρφωσης μπορεί να είναι αρκετή για μια κρυπτονομισματική πλατφόρμα να χάσει την τραπεζική της σχέση, ακόμη και μετά από χρόνια οικοδόμησής της. Και όταν αυτό συμβαίνει, ολόκληρο το σύστημα εκτίθεται.

Πώς φαίνεται αυτό στην πραγματικότητα; Στην εμπειρία μας, τα ποσοστά RFI σε κακά δομημένα on-ramps μπορούν να φτάσουν το 15%. Στο δικό μας δίκτυο, αυτό είναι κάτω από το 1%. Αυτή είναι η διαφορά μεταξύ λειτουργίας και μη λειτουργίας.

Τι άλλαξε πραγματικά το MiCA

Το MiCA έχει αρχίσει να αντιμετωπίζει μερικά από αυτά τα ζητήματα, και το κάνει με τρόπο που είναι συγκεκριμένος και σαφής.

Επιβάλλει πλήρως δεσμευμένα μοντέλα. Απαιτεί άμεση κάλυψη σε fiat. Υποχρεώνει η έκδοση να διεκπεραιώνεται από εξουσιοδοτημένες οντότητες. Τα κεφάλαια πρέπει να διασφαλίζονται, να διαχωρίζονται και να τηρούνται σε συμμορφούμενα ιδρύματα. Με άλλα λόγια, αρχίζει να απαντά στην ερώτηση "δείξε μου τα χρήματα".

Αλλά η συμμόρφωση δεν είναι ένα μόνο εμπόδιο. Η λειτουργία σε όλη την ΕΕ και το Ηνωμένο Βασίλειο δεν είναι ένα πρόβλημα· είναι δύο. Διαφορετικές δικαιοδοσίες, διαφορετικές άδειες, διαφορετικές απαιτήσεις. Εδώ είναι όπου πολλές πλατφόρμες εξακολουθούν να υστερούν. Βασίζονται σε παλαιού τύπου ρυθμίσεις, αποσπασματική συμμόρφωση ή νομικές γνωμοδοτήσεις που λένε ότι είναι τεχνικά εντάξει. Αλλά αυτό δεν είναι το ίδιο με το να έχεις ισχυρή, επεκτάσιμη υποδομή. Μια νομική γνωμοδότηση δεν είναι το ίδιο με το να είναι τα χρήματα των πελατών σας ασφαλή.

Και με την προθεσμία του Ιουλίου 2026 να πλησιάζει, το MiCA θα αρχίσει να βάζει σκληρή γραμμή. Σύμφωνα με το μητρώο της ESMA, μόνο περίπου 100 CASPs κατέχουν πλήρη εξουσιοδότηση MiCA σήμερα. Πάνω από 1.200 VASPs που λειτουργούν σε όλη την ΕΕ εξακολουθούν να χρειάζονται να κάνουν αυτή τη μετάβαση. Οι πλατφόρμες που δεν έχουν κάνει τη βαρετή δουλειά – την αδειοδότηση, τις τραπεζικές σχέσεις, τη λειτουργική εγκατάσταση – θα βρεθούν αποκλεισμένες.

Το MiCA είναι ένα θετικό βήμα. Υψώνει το πρότυπο. Αλλά επίσης αποκαλύπτει πόσοι παίκτες δεν είναι έτοιμοι.

Το σημείο συμφόρησης δεν είναι το token

Βρισκόμαστε σε μια ενδιαφέρουσα στιγμή που με γεμίζει με αισιοδοξία. Οι ΗΠΑ κινούνται τώρα προς ρυθμιστική σαφήνεια που η Ευρώπη χτίζει εδώ και χρόνια. Καθώς αυτό συμβαίνει, το θεσμικό κεφάλαιο αρχίζει να εισρέει.

Οι μακροοικονομικές συνθήκες, παρά τη βραχυπρόθεσμη αστάθεια, είναι τόσο ευνοϊκές όσο ήταν ποτέ. Υπάρχει πολιτική υποστήριξη, σαφέστεροι κανόνες και αυξανόμενη ζήτηση.

Αλλά ο περιορισμός δεν θα είναι τεχνικός. Θα είναι ρυθμιστικός και υποδομικός.

Οι πλατφόρμες που δεν έχουν τη fiat υποδομή τους σε τάξη θα το ανακαλύψουν με τον δύσκολο τρόπο. Είμαστε αρκετά άνετοι να καθόμαστε στο κάτω μέρος του stack. Η άποψη από εδώ κάτω είναι ότι οι περισσότεροι στον κλάδο δεν είναι έτοιμοι για αυτό που έρχεται.

Τι χρειάζονται τα stablecoins για να λειτουργήσουν σε κλίμακα

Αν τα stablecoins πρόκειται να εκπληρώσουν την υπόσχεσή τους, η βιομηχανία πρέπει να επικεντρωθεί σε μερικά θεμελιώδη.

• Πρώτον, διαφανή και επαληθεύσιμα αποθεματικά. Η ικανότητα να απαντήσεις με σαφήνεια πού είναι τα χρήματα σε οποιαδήποτε δεδομένη στιγμή.
• Δεύτερον, μια ισχυρή τραπεζική υποδομή. Όχι γενικοί λογαριασμοί, αλλά ειδικά κατασκευασμένα συστήματα σχεδιασμένα για ροές κρυπτονομισμάτων-fiat, με κατάλληλη αδειοδότηση και συμμόρφωση ενσωματωμένη.
• Τρίτον, άμεση και αξιόπιστη εξαργύρωση. Η ρευστότητα στο T0 δεν είναι κάτι καλό να έχεις· είναι το θεμέλιο της εμπιστοσύνης.
• Τέταρτον, ρυθμιστική ευθυγράμμιση σε όλες τις δικαιοδοσίες. Όχι αποσπασματικές λύσεις, αλλά επεκτάσιμα πλαίσια που λειτουργούν πέρα από τα σύνορα.
• Τέλος, λειτουργική ανθεκτικότητα. Συστήματα που μπορούν να χειριστούν πίεση, αιχμές ζήτησης και στιγμές πανικού χωρίς να σπάσουν.

Η αγορά stablecoin ωριμάζει γρήγορα. Η ρύθμιση προλαβαίνει, τα θεσμικά χρήματα εισέρχονται και οι περιπτώσεις χρήσης γίνονται πραγματικές. Αλλά η ωριμότητα κόβει και προς τις δύο κατευθύνσεις. Οι παίκτες που έχτισαν σε στέρεα θεμέλια θα αυξηθούν. Αυτοί που δεν το έκαναν θα εκτεθούν. Η βαρετή δουλειά ήταν πάντα το νόημα.

Το άρθρο Why Stablecoins Don't Work Without Boring Infrastructure εμφανίστηκε πρώτα στο FF News | Fintech Finance.