El pasado lunes 20 de abril, Fitch Ratings revisó su perspectiva sobre Filipinas de "estable" a "negativa," manteniendo nuestra calificación crediticia a largo plazo en "BBB."

El Palacio se apresuró a argumentar que esto "no es una rebaja." Técnicamente, eso es correcto. Pero también es irrelevante.

Lo mejor es ver la perspectiva negativa como un disparo de advertencia. Le dice al mundo que, en los próximos 18 a 24 meses, existe una probabilidad real de que nuestra calificación crediticia sea efectivamente rebajada.

Si eso ocurre, sería la primera vez que Fitch nos rebaja desde 2005, hace más de dos décadas. De ahí los titulares sobre una posible "primera rebaja en décadas."

Algunos comentaristas califican la perspectiva negativa en sí misma como un evento que ocurre una vez en una generación. Realmente no lo es. Fitch ya nos colocó en perspectiva negativa en julio de 2021, después de que la pandemia abriera un agujero en nuestras finanzas públicas. Finalmente la restauró a "estable" en mayo de 2023. Lo que sería sin precedentes en mucho tiempo es una rebaja real, no la advertencia.

¿Qué vio Fitch?

El comunicado de prensa de Fitch es directo en tres aspectos.

Primero, señalaron acertadamente que la inversión pública se ha estancado. El crecimiento se desaceleró drásticamente en 2025 al 4,4%, desde el 5,7% en 2024, principalmente porque el gasto en inversión del gobierno cayó en picada en el segundo semestre de 2025.

Como escribí en esta columna anteriormente, el escándalo de corrupción en el control de inundaciones de 2025 asustó a las agencias y las llevó a congelar los desembolsos. Fitch ahora espera un crecimiento general de apenas 4,6% en 2026.

En pocas palabras, no estamos perdiendo solo algunos décimas de punto del PIB. El crecimiento se está estancando significativamente, incluso antes de que estallara la guerra entre EE. UU. e Irán.

Segundo, Fitch señaló que estamos especialmente expuestos al shock energético del conflicto en Medio Oriente. Después de todo, el gobierno ha tenido que declarar una Emergencia Nacional de Energía, impulsar la conservación de combustible y pagar subsidios focalizados. Además, Fitch ahora espera que la inflación suba del 1,7% en 2025 al 4,1% en 2026, con el déficit de cuenta corriente ampliándose al 3,8% del PIB (un déficit de cuenta corriente significa que gastamos más en el mundo de lo que ganamos del resto del mundo).

Nada de esto es culpa de la administración, en el sentido de que nadie en Malacañang fija los precios mundiales del petróleo. Somos una economía pequeña y abierta, por lo que somos un "tomador de precios" (no un formador de precios) en el mercado global de petróleo. Pero sí significa que estamos absorbiendo el shock con amortiguadores más débiles que antes.

Tercero, nuestra posición externa se está erosionando silenciosamente. Fitch señaló, casi de pasada, que Filipinas se convertirá en un prestatario neto en 2026. Esto no es nada nuevo: hemos estado registrando déficits de cuenta corriente desde 2021. Tener tal déficit no es desastroso per se, pero sí va erosionando nuestros amortiguadores.

Lo más contundente está enterrado en la sección técnica. El modelo propio de Fitch le da a Filipinas una puntuación equivalente a "BB+" o dos escalones por debajo de BBB, y por debajo del grado de inversión. La razón por la que nos situamos en BBB es que el comité de Fitch añadió discrecionalmente "+2 escalones" sobre el modelo. Uno de esos escalones es precisamente por un crecimiento a mediano plazo "sólido y sostenido" y "un marco de política sólido." La perspectiva negativa es la forma de Fitch de decir que ese escalón adicional está ahora bajo revisión.

En resumen, si vamos a ser estrictos al respecto, ya deberíamos haber tenido una rebaja en la calificación crediticia. Pero Fitch contuvo sus golpes.

La respuesta del Palacio

Predeciblemente, la respuesta de la administración Marcos ha sido una mezcla de negación y evasión. Los funcionarios han señalado, correctamente, que BBB sigue siendo grado de inversión, que otras agencias de calificación crediticia no se han movido y que Fitch sí confirmó la calificación.

Algunas personas han intentado atribuir todo al shock energético, como si el resto del mundo estuviera en el mismo barco.

Desafortunadamente, esto es una lectura selectiva. Fitch no habló solo de energía. Nombró explícitamente la desaceleración de la inversión pública, las investigaciones de corrupción en torno al control de inundaciones, la volatilidad de la política interna y la posición externa más débil de la economía. El shock energético es la preocupación cíclica, pero la desaceleración de la inversión y los problemas de gobernanza son la preocupación doméstica y estructural. Esto último es lo que debería mantener despiertos a los gestores económicos por las noches.

La verdad es que la corrupción eleva los costos, asusta a los inversores, distorsiona los presupuestos y debilita los servicios. Todo eso eventualmente se refleja en la calificación crediticia.

También es deshonesto desestimar la política. Fitch dedicó un párrafo a la creciente brecha entre Marcos y la vicepresidenta Sara Duterte, el renovado proceso de destitución contra Duterte y las investigaciones en curso sobre fondos públicos mal asignados. Los analistas de calificaciones normalmente no se meten en la política local por diversión. Lo hacen porque, según su estimación, está comenzando a influir en cómo interpretan la formulación de políticas económicas.

Por qué esto importa

Si la calificación crediticia del país se deteriora, significa que el gobierno (y cada banco o empresa filipina que pide prestado en el exterior) tendrá que pagar intereses más altos. Esos intereses provienen del mismo fondo de impuestos que financia aulas, centros de salud y asistencia financiera para los pobres. También socava aún más el atractivo del país como "favorito de los inversores." Atraer más capital extranjero será mucho más difícil.

Fitch es bastante específico sobre qué nos inclinaría hacia una rebaja y qué nos empujaría de vuelta a estable. Para evitar una rebaja, el gobierno tiene que hacer tres cosas a la vez: restaurar la inversión pública sin enterrar las investigaciones de corrupción, mantener la consolidación fiscal en curso incluso cuando las presiones del año electoral empujan en sentido contrario, y evitar que el déficit de cuenta corriente se amplíe aún más.

Para volver a una perspectiva "estable," también necesitamos un progreso visible en el frente de la gobernanza: contratación pública mucho más limpia, enjuiciamiento de los casos de control de inundaciones y pruebas de que la política no será secuestrada por la próxima lucha política.

Nada de esto es imposible. Pero requiere que la administración Marcos deje de tratar la perspectiva negativa como un mero problema de relaciones públicas y comience a tratarla como el síntoma de un problema real.

Después de 2021, la última vez que Fitch nos dio una perspectiva negativa, se necesitaron dos años de trabajo coordinado para volver a estable. No tenemos ese lujo esta vez, porque un shock energético, una crisis de corrupción y las inminentes elecciones de 2028 están ocurriendo al mismo tiempo.

Una perspectiva negativa no es todavía una rebaja, y Fitch le ha entregado al gobierno una lista de verificación bastante detallada para evitarla. La pregunta es si el presidente Marcos mirará el pronóstico económico con honestidad y lo tomará en serio, o simplemente apostará por más manipulación mediática. – Rappler.com

El Dr. JC Punongbayan es profesor asistente en la Escuela de Economía de la UP y autor de False Nostalgia: The Marcos "Golden Age" Myths and How to Debunk Them. En 2024, recibió el Premio The Outstanding Young Men (TOYM) en economía. Síguelo en Instagram (@jcpunongbayan).

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