Algo se rompió para las cripto en octubre, los datos muestran cómo cambió el mercado

Dos meses después de que el titular arancelario de Trump detonara una cascada de liquidación histórica, Bitcoin sigue atrapado en un tipo diferente de mercado, uno con menos apalancamiento, Baja liquidez y una oferta más débil de los ETF

Bitcoin está situándose nuevamente en los mediados de los $80,000, y la sensación no se parece en nada a principios de octubre, cuando todos aún hablaban como si la próxima subida fuera inevitable, AP capturó el cambio de ánimo en cifras concretas, una profunda caída desde el pico del 6 de octubre y un mercado que ha estado perdiendo confianza durante semanas.

Si pasas tiempo en crypto X, has visto el argumento desarrollándose en tiempo real, traders diciendo que las "tuberías" del mercado se arruinaron el 10/10, otros traders diciendo que esto es simplemente cómo se ve el riesgo cuando la música se detiene.

Bajo el ruido, hay una pregunta real que vale la pena responder.

¿Qué cambió realmente después del 10 de octubre?

La noche en que las cripto se convirtieron en el medidor de riesgo 24/7 del mundo

El 10 de octubre comenzó como una historia macro, y no tardó mucho en extenderse a cada rincón del casino cripto. El anuncio arancelario de Trump desencadenó Venta de pánico y Baja liquidez, preparando el mayor evento de liquidación que el mercado haya visto jamás.

Coin Metrics expuso la secuencia de una manera que hace que el movimiento se sienta menos misterioso:
los titulares macro impactaron, los Proveedor de liquidez se retiraron, y un mercado apalancado se vio obligado a deshacer posiciones en libros delgados.

Coin Metrics lo llamó "El Gran Desapalancamiento", y el marco encaja, esto no fue una caída normal, esto fue una purga del sistema.

Para cuando se asentó el polvo, los números eran brutales. Más de $19 mil millones en posiciones apalancadas fueron liquidadas, una aniquilación que empequeñeció días de colapso anteriores, y provocó una carrera inmediata hacia coberturas a la baja en mercados de opciones.

Esa escala importa, porque una vez que cruzas cierto umbral, el precio deja de ser un reflejo limpio de "lo que la gente piensa", se convierte en venta forzada, llamadas de margen y cierres automatizados empujando al mercado al vacío.

La parte que los traders sintieron en sus huesos, la liquidez desapareció

Cuando la gente dice "no hay oferta", están hablando de algo simple.

Quieren decir que no hay suficientes órdenes de compra reales cerca del precio actual para detener la caída, por lo que el precio tiene que caer más para encontrar a alguien dispuesto a tomar el otro lado.

Kaiko puso un microscopio sobre esto, y la conclusión fue fea, en varios exchanges casi no había nada cerca del precio medio, y las ofertas significativas aparecían más lejos, alrededor del 4% y 10% desde el medio, más visiblemente en Binance, Crypto.com y Kraken.

Así es como se ve la sequía de liquidez cuando golpea la volatilidad.

Coin Metrics vio la misma historia desde una perspectiva diferente, examinó la profundidad del mercado del libro de órdenes BTCUSDT de Binance dentro de más o menos 2% del medio.

En condiciones típicas, esa profundidad es suficientemente gruesa para absorber ventas normales, durante el colapso, se adelgazó dramáticamente, y una modesta presión de venta creó oscilaciones descomunales.

Así es como se ve la "tubería" en cripto, el mercado puede sentirse líquido hasta el momento en que no lo es.

Una espiral de liquidación que golpeó a las alts como un camión

Bitcoin cayó fuerte, y el resto del mercado cayó por el suelo.

Bitcoin cayó más del 14% durante la ventana del 10 al 11 de octubre, y también recordó a todos lo rápido que llegó el movimiento después del récord del 6 de octubre.

Coin Metrics agregó el detalle que explica por qué el movimiento se sintió tan violento, esta fue una cascada de cierres forzados, dislocaciones de precios y aniquilaciones de apalancamiento, no fue solo gente "decidiendo" vender.

También señaló que las Altcoins fueron golpeadas con más fuerza en el desapalancamiento, lo cual importa porque esa es la parte del mercado que necesita impulso reflexivo para sobrevivir.

Esa dinámica no solo causa un día rojo, cambia el comportamiento durante semanas después, los creadores de mercado se vuelven cautelosos, los traders minoristas se hacen más pequeños, y cada rebote se siente sospechoso.

La pregunta de Binance, qué sucedió y qué podemos decir realmente

Mucho de la charla de "algo se rompió" sigue volviendo a Binance y las dislocaciones de colateral que surgieron durante el colapso.

La forma más clara de hablar de ello es separar lo que fue la estructura de mercado amplia de lo que fue específico del lugar.

Coin Metrics señaló el dólar sintético de Ethena, USDe, como una de las bajas notables, describió cómo el mecanismo de precio fijo depende de posiciones cubiertas y funcionamiento del mercado, y cómo USDe se usa como colateral de margen en exchanges centralizados, incluido Binance.

Durante el colapso, Coin Metrics dijo que USDe cotizó brevemente muy por debajo de $1 en algunos lugares.

Binance abordó el episodio públicamente más tarde.

Binance dijo que reembolsó aproximadamente $283 millones después de que USDe, BNSOL y wBETH perdieran brevemente su precio fijo durante la turbulencia del mercado, y dijo que los usuarios fueron completamente compensados dentro de 24 horas.

Ese es el tipo de brecha específica del lugar que hace que los traders sientan que las reglas cambiaron de la noche a la mañana.

Si tu colateral puede negociarse lejos del precio fijo en un lugar, y las liquidaciones pueden desencadenarse con ese precio local, entonces tu modelo de riesgo es tan bueno como el mercado más débil en el que operas.

Aquí está la conclusión clara.

El choque macro encendió la chispa, la mecánica de liquidación arrojó gasolina, los libros de órdenes delgados lo convirtieron en una tormenta de fuego, y las dislocaciones de colateral y precios específicas del lugar hicieron partes del mercado aún más frágiles.

El régimen post 10/10, por qué el mercado todavía se siente mal

Avanzando rápidamente a diciembre, y puedes ver por qué la gente sigue diciendo que la oferta nunca regresó.

La liquidez del mercado de Spot permanece delgada incluso después de que los precios se estabilizaran, y señala que la profundidad del mercado se mantiene muy por debajo de los niveles de principios de octubre en los principales lugares.

También describió un reinicio de apalancamiento que coincide con el cambio de ánimo, el interés abierto se vació con fuerza, la financiación se suavizó, y el mercado no ha reconstruido la misma convicción direccional.

Si quieres la versión humana, los traders se quemaron, los creadores de mercado se volvieron cautelosos, y el sistema dejó de ofrecer un seguimiento fácil.

Por eso la charla de "temporada alt" murió tan rápido.

Los ETF dejaron de ser un viento de cola, y eso importa más de lo que la mayoría de la gente quiere admitir.

Las cripto pasaron la mayor parte de 2024 y la primera parte de 2025 aprendiendo cómo operar junto a un envoltorio institucional, el ETF de bitcoin spot.

Cuando los flujos son positivos, es una fuente constante de demanda; cuando los flujos se vuelven negativos, arrastra el sentimiento, y hace que las caídas sean más difíciles de comprar con confianza.

Los inversores retiraron $3.6 mil millones de los ETF de bitcoin spot en noviembre, la mayor Salida mensual desde el lanzamiento. Los inversores también retiraron un récord de $523 millones del IBIT de BlackRock en un solo día, y la pieza describió un cambio más amplio en el sentimiento de regreso hacia el oro.

Puedes discutir sobre narrativas todo el día, los flujos son más difíciles de discutir.

Lo macro está de vuelta, y no se irá pronto.

Uno de los mayores cambios después del 10 de octubre no tiene nada que ver con la política interna de las cripto. Las cripto fueron arrastradas de vuelta a lo macro.

La relación cambiante de Bitcoin con activos de riesgo y con el oro a través de diferentes regímenes enmarca el colapso rápido del 10 de octubre como un recordatorio de que los choques macro pueden transmitirse a través de cripto más rápido que a través de cualquier otra cosa, porque las cripto nunca cierran.

Para decir lo mismo en lenguaje simple, el riesgo ha estado saliendo del sistema, los bonos y el oro se han visto más seguros, y bitcoin ha operado como un activo de alto beta mientras la tecnología tambalea.

Entonces, ¿qué cambió después del 10 de octubre, en una oración:

Por eso tantos traders sienten que las reglas son diferentes ahora.

Lo que estoy observando a continuación, porque de aquí es donde viene el próximo movimiento

Sigo volviendo a tres medidores, y todos son medibles.

El primero son los flujos de ETF, porque ahí es donde ha vivido la oferta marginal durante la mayor parte de este ciclo.

El segundo es la profundidad del mercado del libro de órdenes, porque los libros delgados convierten cada sorpresa en un movimiento más grande de lo que debería ser.

El tercero es el apalancamiento y la salud del colateral, interés abierto, financiación, y la estabilidad del colateral que la gente usa para operar.

Si esa base es inestable, todo lo construido encima es más inestable de lo que parece.

Si esos tres medidores giran de la manera correcta a la vez, obtienes un verdadero cambio de régimen de vuelta hacia el apetito por el riesgo. Si permanecen mezclados, obtienes fluctuaciones, bolsas de aire, y un mercado que castiga a cualquiera que se ponga arrogante.

La parte que a nadie le gusta, el mercado puede sentirse roto sin un solo villano oculto

Las respuestas a ese hilo de X son un buen recordatorio de cómo los humanos procesan el dolor.
Cuando pierdes dinero, quieres un culpable, una explicación ordenada, y un cierre.

El colapso del 10 de octubre tiene muchos villanos si los quieres, apalancamiento, Baja liquidez, lugares fragmentados, y dislocaciones de colateral, también tiene una explicación más directa, fue el mayor evento de cierre forzado que las cripto hayan visto jamás, y dejó al mercado en modo de recuperación.

Dos meses después, el gráfico parece aburrimiento, y se siente como si algo se rompiera. En cierto modo, lo hizo.

La publicación Algo se rompió para las cripto en octubre, los datos muestran cómo cambió el mercado apareció primero en CryptoSlate.