Strategy puede sobrevivir a una caída de Bitcoin a $8,000 – pero ¿puede escapar del lento sangrado de la dilución?

Strategy (anteriormente MicroStrategy) se ha convertido en el proxy de Bitcoin más negociado del mercado público, utilizando capital, bonos convertibles y acciones preferentes para construir un balance dominado por la principal criptomoneda.

Sin embargo, con Bitcoin operando cerca de $68,000 y las acciones de Strategy rondando por debajo de $130, los inversores están prestando más atención a los mecanismos que permiten a la empresa continuar comprando BTC sin convertirse en un vendedor forzado.

Expertos de la industria como el estratega de Bloomberg Intelligence Mike McGlone han advertido que Bitcoin podría caer a $10,000.

Aunque este escenario de caída presenta desafíos para la empresa, la firma liderada por Michael Saylor parece confiada en su capacidad para navegar estos problemas incluso si BTC cae a $8,000.

Sin embargo, es una fecha del calendario y un nivel de precio de las acciones lo que genera preocupaciones más serias.

Los tenedores de los bonos convertibles de Strategy por $1.01 mil millones con vencimiento en 2028 pueden exigir a la empresa que recompre los bonos en efectivo el 15 de septiembre de 2027, una característica que se vuelve más amenazante cuando las acciones cotizan por debajo del precio de conversión inicial de los bonos de aproximadamente $183.19 por acción.

Durante años, Strategy se benefició de una estructura de mercado en la que muchos inversores no podían comprar fácilmente Bitcoin al contado en un ETF estadounidense.

Esa dinámica ayudó a sostener períodos en los que las acciones cotizaban con una prima sobre el valor implícito de sus tenencias de Bitcoin por acción, un colchón que hacía menos costosa la nueva captación de fondos.

Con los ETF de Bitcoin al contado ahora establecidos, esa prima ha sido más difícil de mantener, y la dependencia de la empresa en la emisión de acciones para financiar su estrategia se vuelve más visible.

El propio panel de control de Strategy subraya cuán rápido se ha expandido la base de capital. Al 16 de febrero, la empresa reportó 333.755 millones de acciones básicas en circulación y 366.114 millones de acciones diluidas asumidas, y tenía 717,131 Bitcoin.

Esas cifras proporcionan la forma más simple del mercado de rastrear el equilibrio entre acumular Bitcoin y distribuir el reclamo entre más acciones.

El put de 2027

La deuda convertible a menudo se describe como financiamiento "barato" porque el cupón es bajo.

Los convertibles 2028 de Strategy pagan un interés del 0.625%, pero el riesgo en el que se están enfocando los inversores no es la presión del cupón. Ocurre cuando la opción de capital incorporada en los bonos nunca se ejerce.

Los bonos vencen el 15 de septiembre de 2028, pero la fecha del put llega un año antes.

Si las acciones de Strategy están cómodamente por encima de $183.19 cuando se acerca el 15 de septiembre de 2027, los tenedores de bonos tienen un incentivo más fuerte para convertir en capital, o al menos menos incentivo para exigir efectivo, porque la función de conversión tiene valor.

Sin embargo, si las acciones están por debajo de $183.19, exigir efectivo se vuelve más atractivo, y la empresa necesita un plan para cumplir con aproximadamente $1 mil millones en un mercado que puede no estar dispuesto a financiar apalancamiento vinculado a Bitcoin en términos generosos.

El panel de control de Strategy muestra por qué ese precio de conversión se ha convertido en un punto de referencia. La empresa enumera el impacto asumido en acciones de cada serie convertible, incluidos los bonos de 2028, que están vinculados a $183.19.

Esto no es solo una tabla contable. Es un mapa de incentivos que convierte un nivel de precio de las acciones en un umbral de estrés de facto.

La empresa ha argumentado públicamente que incluso las severas caídas de Bitcoin no se traducen automáticamente en insolvencia porque el balance incluye activos sustanciales.

Pero la preocupación más inmediata del mercado no es la matemática de la quiebra. Es el conjunto de opciones de financiamiento que protegen la posición de Bitcoin mientras transfieren costos a los accionistas comunes mediante dilución, especialmente cuando las acciones están débiles.

La emisión de capital como válvula de presión

La reciente captación de capital de Strategy demuestra cuán central se ha vuelto la emisión de capital.

En sus resultados del cuarto trimestre de 2025, la empresa reportó haber recaudado aproximadamente $5.6 mil millones en ingresos brutos durante el trimestre y $3.9 mil millones adicionales entre el 1 de enero y el 1 de febrero de 2026. La mayor parte provino de la venta de acciones comunes a través de su programa at-the-market.

La empresa reportó la venta de 24,769,210 acciones por aproximadamente $4.4 mil millones en el cuarto trimestre y otras 20,205,642 acciones por $3.4 mil millones en enero, con $8.1 mil millones restantes bajo el ATM común al 1 de febrero.

Ese ritmo importa porque la dilución no es un riesgo abstracto. Es el método operativo. Cuando las acciones cotizan más bajo, cada dólar adicional recaudado requiere emitir más acciones, diluyendo permanentemente el reclamo por acción sobre las tenencias de Bitcoin que los inversores creen estar comprando.

El recuento básico de acciones de Strategy aumentó a 333.755 millones para el 16 de febrero, frente a 312.062 millones a finales de 2025, según su panel de control.

Esta es la tensión central para los accionistas comunes. La empresa ha posicionado su enfoque como la maximización de "Bitcoin por acción" a lo largo del tiempo.

Pero a corto plazo, la dilución puede superar las ganancias percibidas si se debe recaudar capital bajo condiciones débiles, o si la prima de las acciones sobre el valor implícito de Bitcoin se comprime y permanece comprimida.

La compensación de la reserva de efectivo de Strategy

Hay un contraargumento directo a la alarma de 2027. Strategy ha construido liquidez y delineado una política de reserva que, en papel, podría cubrir una recompra en efectivo sin vender Bitcoin.

La empresa reportó $2.3 mil millones en efectivo y equivalentes de efectivo al 31 de diciembre de 2025, y dijo que el aumento con respecto al año anterior reflejó el establecimiento de una "Reserva USD" de $2.25 mil millones.

La empresa declaró que la reserva fue diseñada para cubrir 2.5 años de dividendos preferentes e intereses de deuda, y que fue financiada con los ingresos de la venta de acciones comunes a través del ATM.

Strategy también declaró que su intención actual es mantener la reserva a un nivel suficiente para financiar de dos a tres años de esos pagos, reservándose el derecho de ajustarla según las condiciones del mercado y las necesidades de liquidez.

En la práctica, usar la reserva para cubrir un put en efectivo de septiembre de 2027 simplemente desplazaría el problema en lugar de resolverlo.

Si Strategy gasta una gran porción de un colchón que diseñó para obligaciones recurrentes, puede enfrentar preguntas más difíciles sobre cómo mantiene los dividendos preferentes y la cobertura de intereses en un contexto débil.

Si elige reconstruir la reserva, probablemente volverá a la misma herramienta que la construyó originalmente: vender más acciones comunes. Si las acciones siguen débiles, reconstruir puede llevar a emitir más acciones a precios más bajos, agravando así la dilución.

El tercer camino es refinanciar los bonos. Eso preserva la reserva pero aún depende de la disposición de los mercados de capital para financiar la estructura de la estrategia en ese momento.

Para una empresa cuya identidad está vinculada a Bitcoin, el riesgo clave no es solo dónde cotiza Bitcoin. La pregunta sería si los inversores siguen dispuestos a financiar exposición apalancada a Bitcoin a través de valores corporativos cuando hay disponible una exposición ETF más simple.

Financiamiento preferente de Strategy y costos crecientes

Mientras tanto, la estructura de financiamiento de Strategy no se limita a convertibles y acciones comunes.

La firma liderada por Michael Saylor también ha emitido recientemente valores preferentes que describe como parte de una plataforma de "Crédito Digital", incluida una preferente de tasa variable conocida como STRC.

En sus resultados del cuarto trimestre, Strategy destacó un marco de ajuste de dividendos basado en reglas destinado a mantener STRC cotizando cerca de su precio declarado de $100.

El marco contempla aumentos en la tasa de dividendos si STRC cotiza por debajo de niveles especificados.

Por ejemplo, la empresa declaró que tiene la intención de recomendar un aumento de 50 puntos básicos o más en la tasa de dividendos si el precio medio ponderado por volumen mensual está por debajo de $95, y un aumento de 25 puntos básicos o más si cotiza entre $95 y $98.99, sujeto a la aprobación del consejo.

Para los accionistas comunes, esa estructura incorpora un segundo tipo de reflexividad. Si el apetito por el riesgo disminuye y los precios preferentes se debilitan, las tasas de dividendos pueden aumentar para defender los precios. Los mayores costos de financiamiento pueden aumentar la necesidad de recaudar capital adicional.

Si la empresa se apoya en la emisión común para hacerlo, la dilución se convierte nuevamente en la válvula de presión.

Por eso el debate sobre el estrés ha cambiado. La pregunta es menos sobre si Strategy se ve obligada a vender sus 717,131 BTC mañana. La pregunta es cuán costoso se vuelve evitar vender Bitcoin con el tiempo.

Qué observar entre ahora y 2027

Los pronósticos de la industria para el precio de Bitcoin siguen siendo amplios, con Standard Chartered advirtiendo que Bitcoin podría deslizarse hacia $50,000 antes de recuperarse y ha reducido su objetivo de finales de 2026 a $100,000.

Para Strategy, la clave no es qué número gana la batalla de pronósticos. Es cómo cada camino afecta dos variables que impulsan la cuestión de la dilución.

La primera es si las acciones pueden recuperar niveles por encima de $183.19 cuando se acerca el 15 de septiembre de 2027, lo que cambia los incentivos de los tenedores de bonos y reduce la posibilidad de una demanda de efectivo.

La segunda es la cantidad de capital que Strategy debe emitir para mantener su postura de cobertura de efectivo, incluida la reserva de $2.25 mil millones, que se estima cubre aproximadamente 2.5 años de dividendos preferentes e intereses de deuda, dejando opciones abiertas para el put de 2027.

Un mercado lateral de Bitcoin aún puede ser doloroso si mantiene las acciones débiles y empuja a la empresa a recaudar capital a precios desfavorables. Un rebote puede aliviar la presión de dilución incluso si Strategy continúa recaudando fondos, porque cada dólar recaudado requeriría menos acciones.

Analistas citados por el Wall Street Journal han dicho que no ven riesgo financiero inmediato dada la captación de capital previa y las reservas.

Para los accionistas comunes, la pregunta prospectiva es más estrecha y ocurre en una línea de tiempo.

¿Puede Strategy llegar al 15 de septiembre de 2027 sin convertir su estrategia de Bitcoin en una estrategia de dilución de varios años, incluso si Bitcoin nunca se acerca a $8,000?

El post Strategy puede sobrevivir a que Bitcoin caiga a $8,000, pero ¿puede escapar del lento sangrado de la dilución? apareció primero en CryptoSlate.