سهام RRHI با برنامه حذف از فهرست افزایش یافت

توسط پیرس اُل آ. مونتالوو، محقق

سهام شرکت Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) هفته گذشته پس از تصویب حذف از فهرست داوطلبانه توسط هیئت مدیره و پیشنهاد خرید به قیمت P48.30 به ازای هر سهم افزایش یافت، در حالی که تحلیلگران می‌گویند این قیمت نسبت به سطوح اخیر معاملاتی حق بیمه ارائه می‌دهد اما همچنان پایین‌تر از ارزش ذاتی است.

داده‌های بورس اوراق بهادار فیلیپین (PSE) نشان داد که RRHI یازدهمین سهم پرمعامله در طول هفته بود، با 24.34 میلیون سهم به ارزش P457.93 میلیون که دست به دست شد.

سهام این خرده‌فروش روز چهارشنبه در P46.01 بسته شد که 18.2% نسبت به P38.95 قبلی افزایش داشت. این عملکرد بهتر از شاخص معیار PSE (PSEi) بود که 0.4% افزایش یافت، در حالی که شاخص بخش خدمات 0.1% رشد کرد.

از ابتدای سال تاکنون، این سهم 39.3% افزایش یافته است که از کاهش 0.9% PSEi و افزایش 14.4% بخش خدمات پیشی گرفته است.

معاملات روز پنجشنبه و جمعه به دلیل تعطیلات پنجشنبه عیش و جمعه مقدس تعلیق شد.

در 1404/01/07، RRHI اعلام کرد که هیئت مدیره آن به اتفاق آرا حذف از فهرست داوطلبانه را پس از دریافت اعلامیه قصد از JE Holdings, Inc.، بزرگترین سهامدار آن با سهم 46.1%، برای انجام پیشنهاد خرید برای تمام سهام در گردش که در اختیار طرفداران حذف از فهرست نیستند، تصویب کرده است.

قیمت پیشنهادی خرید P48.30 به ازای هر سهم نشان‌دهنده حق بیمه 32.23% نسبت به میانگین قیمت موزون حجم یک ساله P36.5285 تا 1404/01/06 است. این قیمت توسط نظر منصفانه از FTI Consulting Philippines, Inc. پشتیبانی می‌شود.

RRHI سود خالص قابل انتساب به دارندگان سهام را P5.71 میلیارد گزارش کرد که 44.5% نسبت به P10.28 میلیارد در سال 2024 کاهش یافته است. درآمدها 5.7% به P210.42 میلیارد از P199.17 میلیارد افزایش یافت.

"ما فکر می‌کنیم RRHI به دلیل اعتقاد مدیریت به اینکه سهام آن کمتر از ارزش واقعی ارزش‌گذاری شده است، در حال پیگیری حذف از فهرست داوطلبانه است"، آدریان جفری گو، تحلیلگر سهام در Sun Life Investment Management and Trust Corp.، در یک ایمیل گفت.

او افزود که "قبل از جهش قیمت سهام، RRHI با نسبت قیمت به درآمد (P/E) زیر 10 برابر معامله می‌شد که مدیریت احتمالاً آن را به عنوان سطح جذابی نسبت به ارزش‌گذاری زیربنایی RRHI می‌دید."

آقای گو گفت که هم قیمت پیشنهادی خرید P48.30 و هم قیمت بازخرید P50 "نشان‌دهنده حق بیمه قابل توجهی نسبت به قیمت سهام آن در آن زمان هستند"، اما افزود که "هر دو قیمت هنوز به طور قابل توجهی پایین‌تر از قیمت عرضه اولیه آن در سال 2013 یعنی P58 به ازای هر سهم هستند."

او گفت ارزش‌گذاری‌های فعلی ممکن است منعکس کننده "حجم معاملات محدود پس از حذف از شاخص"، "برداشت سرمایه‌گذاران در مورد تصمیمات تخصیص سرمایه" و "کاهش رتبه گسترده‌ای باشد که در اکثر صنایع فیلیپین مشاهده می‌شود."

حذف از فهرست داوطلبانه نیاز به تأیید سهامداران دارد که نماینده حداقل دو سوم سهام در گردش RRHI در مجمع سالانه سهامداران برنامه‌ریزی شده در 1404/02/22 باشند.

آرای مخالف با حذف از فهرست نباید بیش از 10% کل سهام در گردش باشد.

برای اینکه حذف از فهرست پیش برود، JE Holdings و سایر طرفداران باید به طور جمعی حداقل 95% از سرمایه سهام منتشره و در گردش RRHI را پس از پیشنهاد خرید در اختیار داشته باشند، مطابق با قوانین اصلاح شده حذف از فهرست داوطلبانه PSE.

این معامله همچنین نیاز به تأیید کمیسیون رقابت فیلیپین دارد.

"شکاف ممکن است گسترش یابد اگر بازار اعتماد خود را به برآورده شدن آستانه 95% از دست بدهد"، آقای گو گفت.

او افزود که "ما فکر نمی‌کنیم که شکاف باید بیشتر کاهش یابد، زیرا کسانی که برای پیشنهاد خرید موقعیت می‌گیرند نیاز به نرخ بازگشت سرمایه مناسبی برای ریسکی که می‌پذیرند دارند."

آقای گو گفت که اگر پیشنهاد خرید پیش نرود، "بازار شروع به ارزش‌گذاری RRHI نزدیک‌تر به قیمت پیشنهادی خرید می‌کند، که سطح نشان‌دهنده‌ای است که مدیریت ممکن است احساس کند ارزش‌گذاری‌های مناسب باید باشد"، هرچند او افزود "این بعید است زیرا شرکت با بازده فعلی خود در زیر 5%، پایین‌تر از همتایان قابل مقایسه، تحت فشار خواهد بود."

سهامداران اقلیت که تصمیم می‌گیرند سهام خود را ارائه ندهند، مالکیت خود را حفظ می‌کنند اما ممکن است با محدودیت‌هایی مواجه شوند.

"سهامداران اقلیت که تصمیم می‌گیرند سهام خود را ارائه ندهند همچنان مالکیت خود را از RRHI حفظ خواهند کرد، اما مشمول نقدینگی کم و دشواری در فروش خواهند بود زیرا دیگر بازار عمومی وجود ندارد"، آقای گو گفت.

او افزود که سهامداران همچنین با "مالیات‌های بالاتر به شکل مالیات بر سود سرمایه و مالیات تمبر اسناد، در مقابل فقط مالیات تراکنش سهام برای شرکت‌های ذکر شده در لیست عمومی به علاوه ثبت دستی به ازای هر تراکنش" و همچنین "پتانسیل برای افشای کمتر در مورد عملیات و نتایج شرکت" مواجه خواهند شد.

با وجود حق بیمه، تحلیلگران گفتند که پیشنهاد خرید ممکن است پتانسیل رشد RRHI را به طور کامل منعکس نکند.

"ما انتظار داریم که شرکت درآمدهای اصلی خود را با نرخ رشد سالانه مرکب (CAGR) 12% در طی پنج سال آینده از طریق ترکیبی از CAGR تک رقمی بالا برای درآمد عملیاتی و کاهش تدریجی اهرم از بدهی گرفته شده برای تأمین مالی خریدهای اخیر سهام خود، رشد دهد"، آقای گو گفت.

او افزود که "قیمت پیشنهادی خرید P48.30 به ازای هر سهم نشان‌دهنده نسبت P/E حدود 9 برابر است، که نشان‌دهنده نسبت P/E به رشد زیر 1 است، که ما فکر می‌کنیم هنوز برای چشم‌اندازهای زیربنایی شرکت خیلی کم است."

آقای گو گفت که پیامدهای گسترده‌تر روند حذف از فهرست می‌تواند به پویایی‌های در حال تغییر بازار اشاره کند.

"بحث‌های مکررتر حذف از فهرست می‌تواند نشان دهد که برخی از شرکت‌ها از ارزش‌گذاری‌های بازار خود ناراضی هستند و احساس می‌کنند که هزینه اضافی بودن یک شرکت با معاملات عمومی ارزش عدم تطابق ارزش‌گذاری را ندارد"، او گفت.

او افزود که "شرکت‌هایی که توانایی مالی انجام این کار را دارند ممکن است تصمیم بگیرند شرکت‌های خود را خصوصی کنند (مانند Metro Pacific Investments Corp. قبلاً) و به دنبال فرصت‌هایی برای دریافت ارزش‌گذاری‌های بهبود یافته در جای دیگر باشند (یعنی بازارهای خصوصی، یا جدایی کسب و کار)."

با نگاه به آینده، آقای گو گفت که یک بازارزش‌گذاری مجدد پایدار برای RRHI نیاز به کاتالیزورها دارد.

"کاهش اهرم ترازنامه یک مثال است، هرچند قیمت‌های بالاتر نفت و سایر ریسک‌های افزایشی تورم ممکن است انعطاف‌پذیری شرکت را برای پرداخت و/یا تأمین مالی مجدد بدهی با نرخ‌های پایین‌تر تحت تأثیر قرار دهد"، او گفت.