چرا تنوع سبد سهام دقیقاً زمانی که بیشتر به آن نیاز دارید شکست می‌خورد

هج معمولاً تا لحظه‌ای که همه به دنبال یک خروجی می‌گردند، کامل به نظر می‌رسد.

خلاصه

تنوع سبد سهام در بازارهای آرام جذاب به نظر می‌رسد، زیرا همبستگی‌ها پایین به نظر می‌رسند، نمودارهای سبد سهام صاف هستند و هر دارایی نقش خود را ایفا می‌کند. سپس فشار وارد می‌شود، نقدینگی کم ناپدید می‌شود و چیزهایی که قرار بود از شما محافظت کنند با هم شروع به افت می‌کنند. تنوع سبد سهام به این دلیل شکست نمی‌خورد که ایده اشتباه است. شکست می‌خورد چون اکثر مردم بر اساس برچسب تنوع می‌دهند، نه بر اساس ریسک زیربنایی، و بحران‌ها عادت بدی دارند که نشان می‌دهند نیمی از سبد سهام در واقع همان شرط‌بندی در لباس‌های مختلف بوده است.

دروغ آرامش‌بخش

یکی از آرامش‌بخش‌ترین ایده‌ها در امور مالی این است که اگر فقط پول خود را پخش کنید، مشکلی نخواهید داشت.

کمی سهام. کمی اوراق قرضه. شاید کمی املاک. شاید کمی طلا. شاید یک استراتژی جایگزین اگر می‌خواهید پیچیده‌تر به نظر برسید. شما روی یک چیز شرط نمی‌بندید، پس باید از کسی که همه چیز را روی یک گزینه گذاشته، امن‌تر باشید.

آن منطق به اندازه کافی کار می‌کند که به دکترین تبدیل شود. همچنین دقیقاً در لحظه‌ای که مردم بیشترین اهمیت را به آن می‌دهند، می‌شکند.

فکر می‌کنم به همین دلیل است که تنوع سبد سهام از نظر احساسی ناعادلانه به نظر می‌رسد. معمولاً در یک سه‌شنبه تصادفی در یک بازار کسل‌کننده شکست نمی‌خورد. زمانی شکست می‌خورد که اخبار زشت هستند، نوسان در حال افزایش است و شما اپ خود را باز می‌کنید چون فکر می‌کردید حداقل یک بخش از سبد سهام شما در حال حفظ ارزش است.

سپس همه چیز قرمز است.

من زیاد به ۲۰۲۲ فکر می‌کنم

۲۰۲۲ هنوز هم واضح‌ترین مثال مدرن از این موضوع است.

سال‌ها، سبد سهام پیش‌فرض بزرگسالان نوعی از ۶۰/۴۰ بود. سهام برای رشد. اوراق قرضه برای پایه. هیجان‌انگیز نبود، اما از نظر شهودی منطقی بود. وقتی سهام ضربه می‌خورد، قرار بود اوراق قرضه سقوط را کاهش دهد.

سپس تورم ظاهر شد و فیلمنامه را شکست.

Vanguard اشاره کرد که سبدهای سهام با تاریخ هدف و متوازن در ۲۰۲۲ آسیب دیدند زیرا سهام و اوراق قرضه به طور همزمان افت کردند، که این فرض تاریخی را که اوراق قرضه با درجه سرمایه‌گذاری در بازارهای سخت به عنوان تعادل عمل می‌کنند، تضعیف کرد. Morningstar همین را صریح‌تر گفت. عناوین "مرگ تنوع سبد سهام" اغراق‌آمیز بودند، اما رابطه قدیمی سهام-اوراق قرضه در آن سال کاملاً شکست خورد زیرا هر دو طرف توسط همان نیرو مورد ضربه قرار می‌گرفتند: افزایش تهاجمی نرخ‌ها برای مبارزه با تورم.

این بخشی است که مردم از دست می‌دهند. تنوع سبد سهام شکست نخورد چون سرمایه‌گذاران فراموش کردند نمادهای مختلف کافی داشته باشند. شکست خورد چون محرک زیربنایی سبد سهام یکسان بود. نرخ‌های بالاتر هم سهام با دوره طولانی و هم اوراق قرضه را به طور همزمان قیمت‌گذاری مجدد کردند. دو کلاس دارایی. یک مشت ماکرو به صورت.

اگر در ۲۰۲۲ یک سبد سهام "متوازن" باز کردید و انتظار داشتید یک طرف دیگری را نجات دهد، درس سختی بود که چقدر سریع یک هج می‌تواند به قربانی مشترک تبدیل شود.

سپس نسخه زشت‌تر است

اگر ۲۰۲۲ مثال آکادمیک واضح بود، مارس ۲۰۲۰ ترسناک‌تر بود.

آن لحظه‌ای بود که حتی اوراق قرضه خزانه‌داری ایالات متحده، چیزی که مردم دوست دارند آن را امن‌ترین و نقدشونده‌ترین بازار در جهان بنامند، در طول وحشت COVID شروع به فروش کرد. صندوق بین‌المللی پول (IMF) بعداً توضیح داد که چگونه اوراق قرضه خزانه‌داری با دوره طولانی‌تر در اواسط مارس به شدت فروخته شدند، تا جایی که دیگر مانند دارایی هج مورد انتظار سرمایه‌گذاران رفتار نمی‌کردند. در گزارش ثبات مالی جهانی ۲۰۲۵ خود، IMF دوباره به "هجوم برای نقدینگی" مارس ۲۰۲۰ به عنوان موردی اشاره کرد که در آن فروش اوراق خزانه‌داری وقتی نوسان به سطوح مشخصی رسید، شدت یافت.

این نسخه از شکست تنوع سبد سهام است که واقعاً اهمیت دارد.

وقتی مردم به اندازه کافی ترسیده‌اند، آنچه می‌خواهند بفروشند را نمی‌فروشند. آنچه می‌توانند بفروشند را می‌فروشند.

این یک بازار کاملاً متفاوت است.

اوراق خزانه‌داری ضربه خوردند نه به این دلیل که سرمایه‌گذاران ناگهان تصمیم گرفتند از دولت ایالات متحده متنفر باشند. ضربه خوردند چون صندوق‌ها به نقدینگی نیاز داشتند، معامله‌گران محدود بودند، نقدینگی کم شد و هج واضح کتاب درسی بخشی از هرج و مرج شد. فدرال رزرو سال‌هاست هشدار می‌دهد که در شرایط بحرانی، همبستگی‌های تاریخی از هم می‌پاشند، نقدینگی گران یا غیرقابل دسترس می‌شود و استراتژی‌های "عادی" مدیریت ریسک ممکن است دیگر مفید نباشند.

این خط پنهان در همه اینهاست. دشمن واقعی تنوع سبد سهام فقط همبستگی نیست. فشار نقدینگی است.

و سپس اهرم است

یک داستان کلاسیک دیگری وجود دارد که مردم به دلیلی مطرح می‌کنند: مدیریت سرمایه بلند مدت (Long-Term Capital Management).

LTCM بر اساس افراد باهوش، ریاضیات زیبا و این فرض ساخته شده بود که روابط ارزش نسبی در نهایت عادی می‌شوند. فدرال رزرو بعداً LTCM را به عنوان موردی از اهرم بیش از حد و تکیه بر تامین مالی کوتاه‌مدت توصیف کرد. رونوشت کمیته بازار آزاد فدرال ۱۹۹۸ نشان می‌دهد که مقامات به صراحت نگران بودند که در شرایط فشار، "نه همه همبستگی‌ها به یک می‌روند" فرضی بود که در سیستم‌های ریسک طرف‌های مقابل ساخته شده بود. واقعیت کمتر مودبانه بود.

این روش دیگری است که تنوع سبد سهام وقتی بیشتر به آن نیاز دارید شکست می‌خورد.

اهرم یک ایده خوب را می‌گیرد و صبر آن را از بین می‌برد.

یک دفتر متنوع ممکن است در طول یک سال هنوز کار کند. حتی ممکن است در طول یک فصل کار کند. اما اگر با وام کوتاه‌مدت، مارجین روزانه یا بازخرید سرمایه‌گذار تامین مالی شود، سبد سهام نمی‌تواند منتظر بماند تا منطق بلند مدت درست از آب دربیاید. فشار زمان را فشرده می‌کند. موقعیت‌های خوب به تجربیات بد تبدیل می‌شوند.

به همین دلیل است که همیشه "همبستگی به یک رفت" را درست اما ناقص یافته‌ام. گاهی اوقات همبستگی‌ها واقعاً افزایش می‌یابند. اما اغلب آنچه واقعاً اتفاق می‌افتد بدتر است. بازار دیگر به تمایزات ظریف شما اهمیت نمی‌دهد زیرا ساختار تامین مالی شما و نیاز همه برای نقدینگی به واقعیت‌های غالب روی صفحه تبدیل می‌شوند.

تنوع سبد سهام واقعاً چیست

فکر می‌کنم اکثر مردم آرام تنوع سبد سهام را به عنوان "داشتن چیزهای زیاد" تعریف می‌کنند.

این دیوانگی نیست، اما ناقص است.

تنوع سبد سهام واقعی داشتن مواجهه‌هایی است که به دلایل مختلف شکست می‌خورند.

این بدیهی به نظر می‌رسد تا زمانی که واقعاً سبد سهام خود را در برابر دسته‌های بزرگ درد آزمایش کنید.

• اگر تورم مشکل باشد چه اتفاقی می‌افتد؟
• اگر رشد فروپاشد چه اتفاقی می‌افتد؟
• اگر هم سهام و هم اوراق قرضه گران باشند چه اتفاقی می‌افتد؟
• اگر نقدینگی ناپدید شود و بازار هر آنچه می‌تواند بفروشد چه اتفاقی می‌افتد؟
• اگر مقررات یا سیاست یک موضوع خاص را همه با هم ضربه بزند چه اتفاقی می‌افتد؟

وقتی این سوالات را می‌پرسید، بسیاری از سبدهای سهام کمتر از پنج دقیقه قبل متنوع به نظر می‌رسند.

CFA Institute نوشته است که سرمایه‌گذاران به همبستگی پایین وسواس دارند، اما به همان اندازه اهمیت دارد که آیا جریان‌های بازدهی واقعاً متفاوت هستند و آیا این روابط تحت رژیم‌های متغیر حفظ می‌شوند. در یک مقاله CFA ۲۰۲۶ جداگانه، نکته حتی تیزتر است. سبدهای سهام ثابت شکست می‌خورند وقتی نوسان، تورم و محرک‌های ماکرو روابط ریسک زیربنایی را تغییر می‌دهند. مارس ۲۰۲۰ یک شوک نقدینگی بود. ۲۰۲۲ یک شوک تورمی بود. همان ناامیدی. دلیل متفاوت.

آن آخرین بخش اهمیت دارد. تنوع سبد سهام به یک روش واحد شکست نمی‌خورد. بسته به نوع فشاری که ظاهر شده، به طور متفاوت شکست می‌خورد.

بخشی که هیچ‌کس دوست ندارد بشنود

گاهی اوقات تنوع سبد سهام کار خود را می‌کند و هنوز هم به اندازه کافی خوب احساس نمی‌شود.

این بخشی است که سرمایه‌گذاران از آن متنفرند.

اگر ۱۲ درصد کاهش داشته باشید در حالی که فرد متمرکز ۳۰ درصد کاهش داشته، تنوع سبد سهام کار کرده است. فقط شما را از درد نجات نداد. درد را کاهش داد. اینها یک چیز نیستند.

بسیاری از ناامیدی با تنوع سبد سهام در واقع ناامیدی از این است که آرامشی فراهم نکرد در حالی که آنچه واقعاً فراهم می‌کند کنترل خسارت است.

این تمایز اهمیت دارد زیرا شما را از درخواست چیزی غیرممکن از یک سبد سهام باز می‌دارد. هیچ تخصیصی نمی‌تواند تضمین کند که در هر بحرانی پول درمی‌آورید. آنچه یک تخصیص خوب می‌تواند انجام دهد این است که احتمال اینکه یک روایت، یک رژیم یا یک رویداد نقدینگی کل ماشین را نابود کند، کاهش دهد.

این وعده بسیار کسل‌کننده‌تری است نسبت به "تحمل همه طوفان‌ها." اما صادقانه‌تر هم هست.

پس چرا دقیقاً زمانی که بیشتر به آن نیاز دارید شکست می‌خورد

چون آن زمانی است که بازار نشان می‌دهد سبد سهام شما واقعاً از چه چیزی ساخته شده است.

در دوره‌های آسان، همه چیز یک داستان پس‌زمینه چاپلوسانه دارد. اوراق قرضه امن هستند. دارایی‌های خصوصی بی‌ارتباط هستند. جایگزین‌ها تنوع‌دهنده هستند. طلا بیمه است. کریپتو طلای دیجیتال است. مواجهه خارجی تمرکز داخلی را کاهش می‌دهد. همیشه یک برچسب آماده است.

فشار برچسب‌ها را می‌کند.

آنچه سپس اهمیت دارد این نیست که دارایی در عرضه‌نامه چه نامیده می‌شد. آنچه اهمیت دارد این است که آیا نقدشونده است، آیا اهرم دارد، آیا همان محرک ماکرو را با بقیه دفتر به اشتراک می‌گذارد و آیا دیگران تلاش می‌کنند آن را همزمان بفروشند.

به همین دلیل است که تنوع سبد سهام تمایل دارد دقیقاً زمانی که بیشتر به آن نیاز دارید "شکست بخورد". آن زمانی است که همه متوجه می‌شوند آیا یک سبد سهام از ریسک‌های واقعاً متفاوت ساخته‌اند یا فقط چندین بیان از همان ریسک را کنار هم گذاشته‌اند.

درس واقعی

فکر نمی‌کنم درس "تنوع سبد سهام جعلی است" باشد. این خیلی ساده و خیلی احمقانه است.

درس این است که تنوع سبد سهام باید به عنوان یک فرآیند زنده، نه یک هویت ثابت، تلقی شود. کافی نیست دارایی‌های مختلف داشته باشید. باید بفهمید چرا آنها باید رفتار متفاوتی داشته باشند و چه نوع محیطی باعث می‌شود آنها این کار را متوقف کنند.

چون وقتی فشار وارد می‌شود، بازار شما را بر اساس تعداد سطل‌هایی که استفاده کردید ارزیابی نمی‌کند. شما را بر اساس اینکه آیا محرک‌های زیربنایی واقعاً مستقل بودند ارزیابی می‌کند.

و اگر نبودند، همان درسی را یاد می‌گیرید که بسیاری از مردم در ۲۰۲۰، در ۲۰۲۲ و مدت‌ها قبل از آن یاد گرفتند. هج در بروشور زیبا به نظر می‌رسید. سپس دنیا تغییر کرد.

از خواندن متشکرم.

-APL

یادداشت پایانی

هیچ چیز اینجا مشاوره مالی، حقوقی یا مالیاتی نیست. این یک چارچوب برای فکر کردن درباره چرایی ناامید کردن سبدهای سهام مردم در شرایط فشار است، نه ادعایی که هر تخصیصی این مشکل را برای همیشه حل می‌کند. بازارها تغییر می‌کنند، همبستگی‌ها حرکت می‌کنند، نقدینگی می‌تواند ناپدید شود و حتی دارایی‌های "امن" می‌توانند در لحظه اشتباه بد رفتار کنند. تحقیق خود را انجام دهید و چیزی بسازید که واقعاً بتوانید با آن کنار بیایید وقتی صفحه قرمز می‌شود.

منابع: IMF، فدرال رزرو، فدرال رزرو، فدرال رزرو، Morningstar، Vanguard، BlackRock، BlackRock، CFA Institute

چرا تنوع سبد سهام دقیقاً زمانی که بیشتر به آن نیاز دارید شکست می‌خورد، در اصل در Coinmonks در Medium منتشر شد، جایی که مردم با برجسته کردن این داستان و پاسخ دادن به آن، گفتگو را ادامه می‌دهند.