سرمایه‌گذاران کریپتو حفاظت حیاتی در ورشکستگی به دست می‌آورند، حتی در حالی که یک قانون "محافظه‌کارانه" نقدینگی را تهدید می‌کند

خزانه‌داری بریتانیا اکتبر 2027 را به عنوان تاریخ اجرای کامل رژیم دارایی‌های رمزنگاری شده تعیین کرده است.

برای اولین بار، صرافی‌ها، حضانتی(امانی) و سایر واسطه‌های کریپتو که به مشتریان بریتانیایی خدمات می‌دهند، می‌دانند که برای ادامه کسب و کار به مجوز FCA تحت قوانین سبک FSMA نیاز خواهند داشت، نه فقط ثبت نام پولشویی و هشدار ریسک.

واکنش به این اقدام در صنعت دوگانه بوده است.

فردی نیو، مدیر ارشد سیاست‌گذاری در بیت‌کوین پالیسی بریتانیا، این جدول زمانی را "چیزی کمتر از مضحک" خواند و استدلال کرد که بریتانیا "نه تنها در گرد و غبار رها شده است؛ بلکه به سختی حتی در همان مسابقه قرار دارد" در مقایسه با رژیم MiCA اتحادیه اروپا که قبلاً فعال شده و دستور کار قانونگذاری سریع ایالات متحده.

در سوی دیگر میز، وزرای بریتانیا این بسته را به عنوان خانه‌داری دیرهنگامی می‌فروشند که کریپتو را "داخل محیط" می‌آورد و استانداردهای آشنا در مورد شفافیت و حاکمیت را اعمال می‌کند.

لوسی ریگبی KC MP، دبیر اقتصادی خزانه‌داری، گفت:

با این حال، برای بازار کریپتوی بریتانیا، سیگنال کمتر درباره بلاغت و بیشتر درباره توالی است.

یک محیط تاریخ‌دار، پشتیبانی شده توسط مشاوره FCA که شروع به نگاشت فعالیت‌های خاص کریپتو در کتابچه راهنما می‌کند، به شرکت‌ها می‌گوید که این دیگر یک آزمایش فکری نیست. این یک پروژه ساخت است که باید بودجه‌بندی، اولویت‌بندی و در برخی موارد، در اسپرد و تصمیمات محصول قیمت‌گذاری شود.

چه کسی داخل محیط قرار می‌گیرد؟

مهم‌ترین تغییر، تاریخ نیست بلکه این است که چه کسی توسط محیط و برای چه چیزی گرفتار می‌شود.

در مشاوره خود، FCA فراتر از زبان آزاد " صرافی و کیف پول‌ها" می‌رود و فعالیت‌هایی را که انتظار دارد پس از فعال شدن ابزار قانونی خزانه‌داری نظارت کند، مشخص می‌کند.

این موارد شامل صدور استیبل کوین‌های واجد شرایط، محافظت از دارایی‌های رمزنگاری شده واجد شرایط و برخی سرمایه‌گذاری‌های مرتبط با کریپتو، و راه‌اندازی یک پلتفرم معاملاتی دارایی‌های رمزنگاری شده (CATP) می‌شود. آنها همچنین معامله به عنوان اصیل یا نماینده، ترتیب دادن معاملات در دارایی‌های رمزنگاری شده، و ارائه استیک به عنوان یک سرویس را پوشش می‌دهند.

آن لیست مهم است زیرا با نحوه ساختار واقعی صنعت مطابقت دارد. یک شرکت واحد ممکن است یک دفتر سفارش را اداره کند، دارایی‌های مشتری را در کیف پول‌های جمعی نگه دارد، جریان را به مکان‌های شخص ثالث هدایت کند، و علاوه بر آن استیکینگ ارائه دهد.

تحت رژیم پیشنهادی، این عملکردها دیگر ویژگی‌های جانبی "بودن یک صرافی" نیستند. آنها فعالیت‌های تنظیم شده متمایزی با انتظارات سیستم‌ها و کنترل‌های خود و تعهدات حاکمیتی هستند.

در همین حال، محیط همچنین برای فعالیت‌هایی که "به روش کسب و کار در بریتانیا" انجام می‌شود، اعمال می‌شود، که برای یک پلتفرم داخلی ساده است اما برای صرافی‌های خارجی، کارگزاری‌ها یا رابط‌های کاربری DeFi با کاربران بریتانیایی اما نهادهای خارجی بسیار کمتر است.

این جایی است که سخت‌ترین سؤالات برای ساختار بازار وجود دارد. بریتانیا می‌تواند واسطه‌گری و پلتفرم‌های معاملاتی را تنظیم کند، اما نمی‌تواند کد منبع باز را بازنویسی کند.

همانطور که نیو اشاره می‌کند، هیچ قانون ملی نمی‌تواند بیت‌کوین یا اتریوم را در لایه پروتکل به طور مستقیم تنظیم کند؛ فقط می‌تواند پل‌هایی را هدف قرار دهد که مردم با آن پروتکل‌ها ملاقات می‌کنند.

این یک لبه DeFi را باقی می‌گذارد که هنوز تعریف نشده است.

اگر یک رابط وب قابل دسترسی در بریتانیا کاربر را مستقیماً به یک قرارداد هوشمند هدایت کند بدون اینکه یک موتور تطبیق متمرکز اجرا کند، آیا این "راه‌اندازی یک پلتفرم معاملاتی"، "ترتیب دادن معاملات" یا هیچ کدام است؟

چگونگی پاسخ FCA به این سؤال شکل خواهد داد که آیا نقدینگی DeFi از طریق کانال‌های مطابق برای نهادهای بریتانیایی قابل دسترسی باقی می‌ماند، یا پشت ژئوبلاک‌ها رانده می‌شود. همچنین می‌تواند DeFi را در یک منطقه خاکستری بینابینی قرار دهد که فقط خرده‌فروشی خارجی می‌تواند در آن شرکت کند.

بنابراین، تنظیم‌کننده‌ها یک مجموعه ابزار تبلیغاتی و آزمون‌های محیطی دارند که می‌توانند در حاشیه‌ها از آن استفاده کنند، اما هنوز خط‌کشی دقیقی وجود ندارد.

حقوق مالکیت

در حالی که مجوز دو سال دیگر است، لوله‌کشی قانونی برای مشارکت نهادی قبلاً تغییر کرده است.

قانون اموال (دارایی‌های دیجیتال و غیره) 2025 اوایل این ماه تأیید سلطنتی دریافت کرد، که توصیه کمیسیون حقوقی را اجرا می‌کند که برخی دارایی‌های دیجیتال به عنوان یک شکل متمایز از اموال شخصی شناخته شوند.

در عمل، این به دادگاه‌های انگلیسی زمینه روشن‌تری می‌دهد تا توکن‌های کریپتو را به عنوان اموالی که می‌توانند مالکیت، انتقال و اجرا شوند، در نظر بگیرند. این حتی با وجود اینکه آنها با دسته‌های سنتی کالاهای ملموس یا "چیزهایی در عمل" مطابقت ندارند، اعمال می‌شود.

برای کارگزاری اصلی و حضانت، این مهم است.

یکی از چسبنده‌ترین سؤالات برای کمیته‌های ریسک نهادی این بوده است که در صورت ورشکستگی چه اتفاقی می‌افتد: اگر یک حضانتی(امانی) بریتانیایی شکست بخورد، آیا سکه‌های مشتری به وضوح به عنوان اموال نگهداری شده در اعتماد محصور شده‌اند، یا خطر جارو شدن به املاک عمومی و به اشتراک گذاشتن با سایر طلبکاران را دارند؟

این قانون به طور جادویی دوری از ورشکستگی را در هر ساختاری تضمین نمی‌کند. با این حال، نتایج همچنان به نحوه ترتیب حضانت، اینکه آیا دارایی‌های مشتری به درستی جدا شده‌اند، چگونگی نگهداری سوابق، و آنچه قراردادها در مورد کنترل و بازتعهد می‌گویند، بستگی خواهد داشت.

اما عدم قطعیت قانون اموال کاهش یافته است. حضانتی(امانی) و وکلای آنها اکنون می‌توانند دستورات، برنامه‌های وثیقه و ترتیبات امنیتی را تحت قانون انگلیس با اطمینان بیشتری در مورد نحوه برخورد دادگاه با طبقه دارایی زیربنایی بنویسند.

این یک عدم تطابق زمانی ایجاد می‌کند که در واقع برای تخصیص‌دهندگان بزرگ مفید است. مجوز نظارتی برای فعالیت به عنوان یک حضانتی(امانی) کریپتو یا مکان معاملاتی تحت FSMA تا سال 2027 وجود نخواهد داشت، اما وضعیت حقوقی دارایی‌های زیربنایی قبلاً روشن شده است.

این به شرکت‌ها پنجره‌ای می‌دهد تا امروز شروع به طراحی دستورات حضانت، توافقنامه‌های وثیقه سه جانبه و چارچوب‌های حاشیه کنند، با دانستن اینکه حقوق مالکیت بر پایه محکم‌تری قرار دارند، حتی اگر محیط نظارتی هنوز در حال ساخت باشد.

استیبل کوین‌ها

اگر اصلاح اموال یک پایه از چهارپایه نهادی باشد، سیاست استیبل کوین پایه دیگری است.

مشاوره بانک انگلستان در مورد استیبل کوین‌های سیستمی، یک مدل محافظه‌کارانه عمدی برای سکه‌های متصل به پوند استرلینگ که به طور گسترده در پرداخت‌ها استفاده می‌شوند، طراحی می‌کند.

تحت پیشنهادات، صادرکنندگان تعیین شده سیستمی باید حداقل 40٪ از بدهی‌های خود را با سپرده‌های بدون پاداش در بانک انگلستان پشتیبانی کنند، با باقیمانده در بدهی دولتی بریتانیا با تاریخ کوتاه.

این ساختار با هدف به حداکثر رساندن قطعیت بازخرید و محدود کردن ریسک اجرا طراحی شده است، اما همچنین حاشیه بهره را که استیبل کوین‌های دلاری را به کسب و کارهای سودآور تبدیل کرده است، فشرده می‌کند.

برای یک صادرکننده احتمالی "GBPC"، پارک کردن یک برش بزرگ از ذخایر با بازده صفر، اقتصاد را به طور مادی تغییر می‌دهد. این تضمین نمی‌کند که یک سکه استرلینگ نمی‌تواند در مقیاس کار کند، اما میله را برای مدل‌های کسب و کار بالا می‌برد، به ویژه اگر کاربران هنوز به جفت‌های دلار برای معامله و تسویه پیش‌فرض باشند.

در نتیجه، بریتانیا ممکن است با یک بخش استیبل کوین داخلی کوچک، بسیار امن و به شدت نظارت شده به پایان برسد در حالی که بیشتر نقدینگی همچنان در محصولات دلار خارجی که خارج از دسترس احتیاطی آن هستند، قرار دارد.

اقدامات اجرایی؟

روی همه اینها، سؤال پیش-اجرا قرار دارد.

تاریخ شروع اکتبر 2027 یک دوره مهلت دو ساله نیست. فشار اجرایی تمایل دارد زود برسد، از طریق "انتظارات" نظارتی، بررسی تبلیغات مالی و اشتهای ریسک بانک‌ها و ارائه‌دهندگان پرداخت.

زبان خود FCA قبلاً نشان داده است که بیشتر دارایی‌های رمزنگاری شده همچنان پرخطر هستند و مصرف‌کنندگان باید آماده باشند تمام پولی را که سرمایه‌گذاری می‌کنند، از دست بدهند.

این هشداری است که مجوز، وقتی می‌رسد، درباره سیستم‌ها و کنترل‌ها خواهد بود، نه درباره تأیید شایستگی‌های هر توکن.

با توجه به این، چهره‌های صنعت مانند سرمایه‌گذار خطرپذیر مایک دوداس نگران هستند که پیام‌های مکرر "قوانین جاده" مقدمه‌ای برای نسخه بریتانیایی "عصر گنسلر" باشد.

در آن سناریو، تنظیم‌کننده‌ها استانداردهای مکان‌های معاملاتی سنتی را وارد می‌کنند و آنها را به طور تهاجمی به کسب و کارهای کریپتو اعمال می‌کنند، به ویژه در مورد نظارت بر سوء استفاده از بازار و انعطاف‌پذیری عملیاتی در بازارهای 24/7.

با این حال، مسیر محتمل دیگری در بلاغت خود خزانه‌داری منعکس شده است. این یک رژیم کالیبره شده‌تر است که استانداردهای بالا در مورد حضانت، حاکمیت و افشاگری‌ها را با شناخت اینکه هر شرکت کریپتو نمی‌تواند یا نباید به عنوان یک بانک سرمایه‌گذاری کامل در نظر گرفته شود، جفت می‌کند.

با این حال، واقعیت وضعیت جایی بین این قطب‌ها قرار خواهد گرفت، و معامله‌گران آن را قبل از 2027 احساس خواهند کرد.

بنابراین، ساخت ابزارهای نظارتی، جداسازی دارایی‌های مشتری، آزمایش انعطاف‌پذیری و حاکمیت پذیرش توکن احتمالاً بسیار قبل از مهلت قانونی شروع خواهد شد.

پست سرمایه‌گذاران کریپتو حفاظت حیاتی در ورشکستگی به دست می‌آورند، حتی با وجود اینکه یک قانون "محافظه‌کارانه" نقدینگی را تهدید می‌کند برای اولین بار در CryptoSlate ظاهر شد.