چرا ETFهای بیت کوین میلیاردها دلار ضرر می‌کنند در حالی که طلا با 559 میلیارد دلار تقاضا 53 رکورد جدید ثبت می‌کند

تقاضای طلا در سال ۲۰۲۵ به رکورد ۵۵۵ میلیارد دلار رسید که با افزایش ۸۴ درصدی جریان سرمایه‌گذاری و ورود ۸۹ میلیارد دلار به ETF های با پشتوانه فیزیکی همراه بود.

شورای جهانی طلا گزارش می‌دهد که دارایی‌های ETF به میزان ۸۰۱ تن افزایش یافته و به بالاترین سطح تاریخی ۴,۰۲۵ تن رسیده است و دارایی‌های تحت مدیریت به دو برابر یعنی ۵۵۹ میلیارد دلار افزایش یافته است. ETF های طلای آمریکا به تنهایی ۴۳۷ تن جذب کردند و دارایی‌های داخلی را به ۲,۰۱۹ تن با ارزش ۲۸۰ میلیارد دلار رساندند.

این امر نشان‌دهنده جابه‌جایی نهادی بود.

ارز دیجیتال بیت کوین، در همین حال، دو ماه اول سال ۲۰۲۶ را با از دست دادن دارندگان سپری کرد. ETF های اسپات بیت کوین آمریکا خروجی خالص بیش از ۱.۹ میلیارد دلار را در ژانویه ثبت کردند.

از تاریخ ۹ فوریه، ETF های اسپات بیت کوین در سطح جهانی ۱.۴۱ میلیون BTC با ارزش ۱۰۰ میلیارد دلار را در اختیار داشتند که تقریباً ۶٪ از عرضه ثابت بیت کوین است. با این حال، شواهد نشان می‌دهد که سرمایه در حال خروج است، نه ورود.

رشد طلا تز کاهش ارزش را تأیید می‌کند و این سؤال را مطرح می‌کند که آیا بیت کوین بخشی از موج بعدی جریان‌ها را به دست می‌آورد یا اینکه تخصیص‌دهندگان آن را به یک سطح ریسک کاملاً متفاوت اختصاص داده‌اند.

آنچه واقعاً تغییر کرد

تقاضای سرمایه‌گذاری برای طلا در سال ۲۰۲۵ به ۲,۱۷۵ تن رسید که نشان‌دهنده جهش ۸۴ درصدی نسبت به سال قبل است.

با استفاده از میانگین قیمت شورای جهانی طلا تقریباً ۳,۴۳۱ دلار به ازای هر اونس، این رقم تقریباً به ۲۴۰ میلیارد دلار تقاضای سرمایه‌گذاری اسمی ترجمه می‌شود. این رقم توسط پذیرش ETF، خرید بانک مرکزی و نگرانی‌ها درباره ثبات ارز به جای ترس از رشد چرخه‌ای هدایت می‌شود.

بانک خلق چین برای پانزدهمین ماه متوالی طلا خرید و از ژانویه ۲۰۲۶، ۷۴.۱۹ میلیون اونس با ارزش ۳۶۹.۶ میلیارد دلار را در اختیار داشت.

IMF اشاره می‌کند که بدهی جهانی بالای ۲۳۵٪ تولید ناخالص داخلی جهان باقی مانده است، پس‌زمینه‌ای که وثیقه سخت را صرف‌نظر از انتظارات رشد جذاب می‌کند.

دوره ۲۰۲۵ طلا که منجر به ۵۳ اوج تاریخ تمام شد، یک معامله نبود. این یک قیمت‌گذاری مجدد از نقش ذخایر استراتژیک در میان کسری‌های پایدار حاکمیتی و ضعیف شدن اعتماد به ثبات ارزهای فیات بود.

طرفداران بیت کوین استدلال می‌کنند که همان عملکرد را دارد: یک دارایی بدون بدهی که در برابر کاهش ارزش مصون است. با این حال، شواهد ETF داستان متفاوتی را بیان می‌کند.

در حالی که صندوق‌های طلا دارایی‌های تحت مدیریت را دو برابر کردند، ETF های بیت کوین سرمایه را از دست دادند. اگر تخصیص‌دهندگان این دو را به عنوان جایگزین می‌دیدند، جریان‌ها یکدیگر را دنبال می‌کردند. اما چنین نیست.

درصدهای کوچک و اعداد بزرگ

تمرین فرضی مهم است زیرا پیامدهای تخصیص‌های مجدد کوچک را برای پیشنهاد حاشیه‌ای بیت کوین کمی می‌کند.

با شروع با دارایی‌های تحت مدیریت ETF طلای جهانی به میزان ۵۵۹ میلیارد دلار، یک چرخش ۰.۲۵٪ نمایانگر ۱.۴ میلیارد دلار یا تقریباً ۱۹,۹۰۰ BTC در قیمت‌های فعلی تقریباً ۷۰,۲۱۲ دلار خواهد بود. در ۰.۵٪، دو برابر شدن ۲.۸ میلیارد دلار و ۳۹,۸۰۰ BTC تولید می‌کند.

یک درصد کامل به ۵.۶ میلیارد دلار ترجمه می‌شود که برای خرید تقریباً ۷۹,۶۰۰ BTC کافی است که برابر با ۶.۳٪ دارایی‌های فعلی ETF اسپات آمریکا یا حدود ۱۷۷ روز صدور پس از هالوینگ با ۴۵۰ BTC در روز است.

با استفاده از ورودی ETF طلا در سال ۲۰۲۵ به میزان ۸۹ میلیارد دلار به عنوان پایه جایگزین، همان تمرین ارقام کوچک‌تر اما همچنان معنادار را تولید می‌کند. یک تخصیص مجدد ۰.۲۵٪ معادل ۲۲۲ میلیون دلار یا تقریباً ۳,۱۷۰ BTC است، در حالی که یک تخصیص مجدد ۰.۵٪ معادل ۴۴۵ میلیون دلار و ۶,۳۴۰ BTC است.

در ۱٪، رقم به ۸۹۰ میلیون دلار و تقریباً ۱۲,۷۰۰ BTC افزایش می‌یابد.

پایه سوم بر اساس ۲۴۰ میلیارد دلار تقاضای سرمایه‌گذاری طلا از سال ۲۰۲۵ است. تخصیص‌های مجدد ربع درصد، نیم درصد و یک درصد به ۶۰۰ میلیون دلار (۸,۵۵۰ BTC)، ۱.۲ میلیارد دلار (۱۷,۱۰۰ BTC) و ۲.۴ میلیارد دلار (۳۴,۲۰۰ BTC) به ترتیب ترجمه می‌شوند.

اینها پیش‌بینی نیستند. آنها بررسی‌های حساسیت هستند. اما آنها خطرات را روشن می‌کنند: حتی تخصیص ۰.۵٪ از دارایی‌های ETF طلا یک سرمایه با مرتبه بزرگی قابل مقایسه با بدترین خروجی ماهانه بیت کوین در حافظه اخیر را نشان خواهد داد.

مشکل این است که هیچ مکانیزمی وجود ندارد که آن چرخش را مجبور کند و رفتار فعلی نشان می‌دهد که تخصیص‌دهندگان با دو دارایی به عنوان مکمل در پرتفوی‌های مختلف رفتار می‌کنند نه جایگزین در همان مأموریت.

۳۰ ژانویه به شما می‌گوید بیت کوین چیست

در ۳۰ ژانویه، طلا تقریباً ۱۰٪ کاهش یافت، شدیدترین کاهش یک‌روزه از سال ۱۹۸۳، پس از اینکه نامزدی Kevin Warsh به عنوان وزیر خزانه‌داری نگرانی‌ها در مورد سخت‌تر شدن ترازنامه را برانگیخت و CME الزامات مارجین را افزایش داد.

نقره همان روز ۲۷٪ سقوط کرد. بیت کوین ۲.۵٪ به حدود ۸۲,۳۰۰ دلار کاهش یافت که صریحاً توسط رویترز به ترس نقدینگی ناشی از پتانسیل ترازنامه کوچک‌تر فدرال رزرو مرتبط شد.

طلا و نقره مانند بیمه پایدار رفتار نکردند. آنها در میان شوک نقدینگی سختگیرانه و موجی از باز کردن اهرم شکاف ایجاد کردند. بیت کوین به آنها پیوست.

تا ۹ فوریه، طلا با ضعیف شدن دلار و قیمت‌گذاری مجدد بازارها برای کاهش نرخ به حدود ۵,۰۶۴ دلار بازیابی شد. با این حال، شواهد ۳۰ ژانویه چیزی حیاتی را آشکار کرد: در سال ۲۰۲۶، بیت کوین هنوز به عنوان یک بارومتر نقدینگی در طول شوک‌های سخت‌تر شدن سیاست معامله می‌شود، نه به عنوان بیمه در برابر کاهش ارزش فیات.

این تمایز برای تز چرخش مهم است. اگر کاتالیزور اولیه هدایت سرمایه به طلا نگرانی‌های حاکمیتی و پایداری بدهی باشد، بیت کوین از نظر تئوری سود می‌برد.

با این حال، اگر مکانیزم انتقال شامل سیاست سخت‌تر یا تماس‌های مارجین باشد، بیت کوین بیشتر شبیه اهرم با ریسک بالا رفتار می‌کند تا شبیه وثیقه.

پیش‌بینی‌های خیابان در مورد طلا همچنان صعودی باقی می‌ماند. UBS بالای ۶,۲۰۰ دلار به ازای هر اونس را در اواخر سال ۲۰۲۶ هدف‌گذاری می‌کند، JPMorgan ۶,۳۰۰ دلار و Deutsche Bank ۶,۰۰۰ دلار. اما آن پیش‌بینی‌ها فرض می‌کنند که طلا هم از ترس کاهش ارزش و هم از تقاضای پناهگاه امن در طول استرس سود می‌برد.

بیت کوین اولی را نشان داده اما نه دومی را.

زمانی که معامله کاهش ارزش می‌تواند به نفع بیت کوین باشد

رژیمی که از بیت کوین پشتیبانی می‌کند رژیمی است که در آن بازارها انتظار سیاست آسان‌تر، گسترش ترازنامه و دلار ضعیف‌تر را دارند. این شرایط دارایی‌هایی را که از نقدینگی فراوان سود می‌برند بالا می‌برد.

تفسیر رویترز صریحاً بیت کوین و طلا را به پوشش گسترش ترازنامه مرتبط می‌کند و شورای جهانی طلا اشاره می‌کند که کاهش بازده، ضعیف شدن دلار، تقاضای پناهگاه امن و حرکت از ورودی ETF در سال ۲۰۲۵ پشتیبانی کردند.

برای اینکه بیت کوین برنده شود نه صرفاً همراه شود، دو شرط باید برقرار باشد: ورودی‌های پایدار ETF اسپات به جای جهش‌های رفلکس و کاهش بازتاب‌پذیری اهرمی که می‌تواند فروش‌ها را در طول شوک‌های نقدینگی تقویت کند.

ماه‌های اخیر عکس آن را نشان می‌دهند. خروجی‌ها پایدار بوده‌اند و همبستگی بیت کوین با دارایی‌های پرریسک در طول استرس بالا باقی می‌ماند.

یک فرضیه تمیز خطرات را نشان می‌دهد: اگر بیت کوین ۱٪ از دارایی‌های تحت مدیریت ETF طلای جهانی را در یک رژیم هدایت‌شده با کاهش ارزش جذب کند، این تقریباً ۵.۶ میلیارد دلار خرید افزایشی، حدود ۸۰,۰۰۰ BTC در ۷۰,۰۰۰ دلار، برابر با ۶٪ دارایی‌های فعلی ETF اسپات آمریکا را نشان خواهد داد.

این عدد کوچک نیست. اما به یک کاتالیزور به اندازه کافی قوی برای تغییر رفتار تخصیص‌دهنده نیاز دارد، نه فقط برای همسو کردن روایت‌ها.

چه چیزی را باید تماشا کرد

دلار و انتظارات نرخ واقعی مرحله بعدی را هدایت خواهند کرد. جهت DXY، سیگنال‌های صریح در مورد سیاست ترازنامه و سرعت هرگونه کاهش نرخ فدرال رزرو تعیین خواهند کرد که آیا محیط به طور گسترده از دارایی‌های سخت یا فقط آنهایی که اعتبار پناهگاه امن تأییدشده دارند حمایت می‌کند.

شوک ۳۰ ژانویه حساسیت به شرایط نقدینگی را نشان داد. یک معکوس شدن به سمت سیاست آسان‌تر می‌تواند فیلمنامه را تغییر دهد.

جریان‌های ETF واضح‌ترین نشانه از قصد تخصیص‌دهنده را فراهم می‌کنند. مقایسه ورودی‌های هفتگی به ETF های طلا با جریان‌های روزانه به ETF های اسپات بیت کوین آمریکا نشان خواهد داد که آیا سرمایه با بیت کوین به عنوان یک ذخیره‌گاه جایگزین ارزش یا به عنوان یک معامله کلان با بتای بالا رفتار می‌کند.

انباشت مداوم طلای چین که ۱۵ ماه متوالی خرید بانک مرکزی را در بر می‌گیرد، از پیشنهاد حاکمیت آن برای وثیقه سخت پشتیبانی می‌کند و خط پایه‌ای را برای نحوه موقعیت‌یابی دولت‌های ملی تعیین می‌کند.

پیش‌بینی‌های طلا که حول ۶,۰۰۰ تا ۶,۳۰۰ دلار به ازای هر اونس جمع شده‌اند یک سناریوی قابل آزمایش ایجاد می‌کنند: اگر طلا تثبیت شود و سپس به سمت آن اهداف دوباره شتاب بگیرد، آیا بیت کوین دنبال می‌کند یا واگرا می‌شود؟

پاسخ آشکار خواهد کرد که آیا تز کاهش ارزش به تقاضای بیت کوین ترجمه می‌شود یا اینکه جریان‌های نهادی به دارایی‌های سخت سنتی با نقدینگی عمیق‌تر و وضوح نظارتی لنگر می‌مانند.

سؤال اساسی

سال ۵۵۵ میلیارد دلاری تقاضای طلا در مورد معامله‌گرانی که آمارهای تورم را پیش‌بینی می‌کنند نبود. این مربوط به بانک‌های مرکزی، صندوق‌های ثروت حاکمیتی و تخصیص‌دهندگان نهادی بود که برای دنیایی که در آن سطوح بدهی، ثبات ارز و تکه‌تکه شدن ژئوپلیتیک بیش از چرخه‌های رشد کوتاه‌مدت اهمیت دارند، جابه‌جا می‌شوند.

مورد بیت کوین بر همان منطق کلان استوار است، اما رفتار آن در طول شوک ۳۰ ژانویه و ماه‌های خروجی ETF که قبل از آن بود نشان می‌دهد که تخصیص‌دهندگان هنوز آن را به عنوان یک دارایی حساس به نقدینگی می‌بینند نه یک ذخیره بدون بدهی.

ریاضیات چرخش نشان می‌دهد که اگر آن ادراک تغییر کند چه چیزی ممکن است.

یک تخصیص مجدد ۱٪ از دارایی‌های ETF طلا می‌تواند بازارها را حرکت دهد. با این حال، امکان احتمال نیست و جریان‌های فعلی در جهت مخالف هستند.

بیت کوین نیازی ندارد که طلا شکست بخورد. به یک کاتالیزور نیاز دارد که همان نهادهایی که سال رکورد طلا را هدایت می‌کنند را متقاعد کند که بیت کوین به سطل وثیقه استراتژیک تعلق دارد، نه به بخش بتای سفته‌بازانه. تا کنون، آن کاتالیزور وارد نشده است.

پست چرا ETF های بیت کوین میلیاردها دلار خونریزی می‌کنند در حالی که طلا ۵۳ اوج جدید تاریخ با ۵۵۹ میلیارد دلار تقاضا ایجاد می‌کند ابتدا در CryptoSlate ظاهر شد.