سیستم حمایت بیت کوین در سه‌ماهه اول شکست — و خریدارانی که قبلاً آن را نگه می‌داشتند عقب نشستند

با پایان یافتن سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶، عملکرد ضعیف ارز دیجیتال بیت کوین کمتر شبیه یک شکست خاص کریپتویی منفرد و بیشتر شبیه محصول بازاری است که ماه‌های گذشته را تحت فشار رو به رشد کلان و ژئوپلیتیکی سپری کرده است.

با پایان سه‌ماهه اول در ۳۱ مارس، ارز دیجیتال بیت کوین نزدیک به ۶۶،۲۸۰ دلار معامله می‌شد و حدود ۲۴٪ برای سال کاهش داشت، در حالی که S&P 500 نیز در مسیر بدترین عملکرد فصلی خود از سال ۲۰۲۲ قرار داشت، زیرا سرمایه‌گذاران از دارایی‌های پرریسک عقب‌نشینی کردند.

این فصل با انتظاراتی آغاز شد که دوران ETF، خرید خزانه‌داری شرکتی و پیشینه سیاست دوستانه‌تر ایالات متحده می‌توانست کریپتو را در موقعیت پیشرو نگه دارد.

با این حال، با نفت بالای ۱۰۰ دلار، بازده در حال افزایش و بازاری که دوباره می‌پرسد آیا ارز دیجیتال بیت کوین بیشتر مانند یک پوشش ریسک رفتار می‌کند یا یک معامله کلان اهرمی، به پایان رسید.

در طول دوره گزارش، حرکت نزولی BTC از یک منبع نیامد. در عوض، عملکرد ضعیف قیمت توسط شوک انرژی ناشی از جنگ، کاهش اعتماد به تسهیل فدرال رزرو، تقاضای ضعیف‌تر نهادی، فروش روتین استخراج کننده ارز دیجیتال، کاهش انتخابی ریسک توسط دارندگان قدیمی‌تر و موقعیت‌گیری دفاعی مشتقات تحریک شد که همه اینها به لحن این فصل دامن زدند.

تا اواخر مارس، برخی از سنگین‌ترین فشارهای فروش کاهش یافته بود، اما بازار هنوز فاقد خرید گسترده و تهاجمی بود که معمولاً یک بهبود پایدار را تعریف می‌کند.

جنگ، نفت و بازده این فصل را بازنشانی کردند

فشار کلان اقتصادی ارز دیجیتال بیت کوین را در طول سه ماه اول سال شکل داد، اما تغییر قاطع در فوریه رخ داد، زمانی که تنش‌های نظامی بین ایالات متحده، اسرائیل و ایران آغاز شد و سرمایه‌گذاران را مجبور کرد تورم، نرخ بهره و ریسک را همزمان ارزیابی مجدد کنند.

به دلیل جنگ، قیمت نفت به شدت افزایش یافت زیرا سرمایه‌گذاران احتمال اختلال گسترده‌تر در سراسر خاورمیانه را قیمت‌گذاری کردند، با نفت خام برنت که به طور مداوم بالای ۱۰۰ دلار معامله می‌شد در میان هشدارهایی که هر اختلال طولانی‌مدت در تنگه هرمز می‌تواند قیمت‌ها را حتی بالاتر ببرد.

این امر به فشار بر بازارهای جهانی که قبلاً با رشد ناهموار و نگرانی‌های مداوم تورمی دست و پنجه نرم می‌کردند، افزود.

تحلیلگران بازار اشاره کردند که حرکت در انرژی مستقیماً به بازارهای نرخ بهره وارد شد، جایی که سرمایه‌گذارانی که سال را با پیش‌بینی مسیر سیاست دوستانه‌تر آغاز کرده بودند، در عوض با این امکان مواجه شدند که هزینه‌های بالاتر سوخت، تورم را چسبنده نگه می‌دارد و گام‌های بعدی فدرال رزرو را پیچیده می‌کند.

در نتیجه، بازده اوراق خزانه ۱۰ ساله برای مدت کوتاهی به ۴.۵۰٪ نزدیک شد قبل از کاهش. این امر منعکس‌کننده قیمت‌گذاری مجدد گسترده‌تر انتظارات نرخ بود زیرا بازارها خود را با چشم‌انداز پولی کمتر مطمئن تطبیق می‌دادند.

در همین حال، سهام با گسترش آن قیمت‌گذاری مجدد کاهش یافتند. طبق گزارش رویترز، S&P 500 در مسیر کاهش حدود ۷٪ برای این فصل بود، ضعیف‌ترین عملکرد فصلی آن در چهار سال.

ارز دیجیتال بیت کوین در همان رژیم کلان معامله می‌شد. از یک طرف، آشفتگی ژئوپلیتیکی و افزایش بی‌اعتمادی به بازارهای سنتی از استدلال برای ذخیره‌های جایگزین ارزش، مانند کریپتوی برتر، پشتیبانی کرد.

از طرف دیگر، بازده بالاتر اوراق خزانه و تقاضای قوی‌تر برای دارایی‌های پناهگاه امن متعارف، نقدینگی را از موقعیت‌های سفته‌بازانه خارج کرد و بر دارایی‌های دیجیتال فشار وارد کرد.

نتیجه بازاری بود که بین تقریباً ۶۰،۰۰۰ و ۷۲،۰۰۰ دلار گیر کرده بود، بدون اینکه گاوها یا خرس‌ها بتوانند یک روند پایدار ایجاد کنند.

این فصل در نهایت نشان داد که چگونه درگیری ژئوپلیتیکی می‌تواند به سرعت شرایط معاملاتی کریپتو را تغییر شکل دهد. آنچه به عنوان سالی با انتظارات شرایط مالی آسان‌تر آغاز شد، در عوض به دوره‌ای تبدیل شد که با ریسک جنگ، شوک انرژی و چشم‌انداز پیچیده‌تر نرخ بهره تعریف می‌شد و ارز دیجیتال بیت کوین و بازار گسترده‌تر دارایی‌های دیجیتال را در میان یک بازنشانی ریسک جهانی گسترده‌تر باقی گذاشت.

ETF و پیشنهاد نهادی دیگر مانند یک ضربه‌گیر عمل نمی‌کنند

تقاضای نهادی در طول سه‌ماهه اول در بازار باقی ماند، اما دیگر به اندازه کافی قوی نبود تا با فشارهای کلان گسترده‌تری که قیمت‌ها را پایین می‌آورد، مقابله کند.

داده‌های SoSoValue نشان داد که ETFهای بیت کوین ۱.۸ میلیارد دلار خروجی خالص در دو ماه اول سال ثبت کردند، به دنبال آن حدود ۱ میلیارد دلار ورودی در مارس.

این امر نه محصول را با خروجی خالص بیش از ۸۰۰ میلیون دلار برای این فصل باقی گذاشت، نشانه‌ای از اینکه جریان‌های اسپات ضعیف شده بودند و انباشت به اندازه کافی قوی نبود تا با بدتر شدن احساسات ریسک، حمایت پایداری ارائه دهد.

این الگو نشان می‌داد که تقاضا هنوز وجود داشت، اما دیگر با ثباتی که برای جذب فشار فروش لازم بود، نمی‌رسید.

CoinShares کاهش تقاضا را به دو نیروی گسترده‌تر که بر بازارها فشار می‌آوردند، مرتبط کرد: نگرانی از اینکه درگیری ایران به درازا بکشد و تغییر در انتظارات برای جلسه کمیته بازار باز فدرال در ژوئن، جایی که سرمایه‌گذاران از قیمت‌گذاری کاهش نرخ به در نظر گرفتن ریسک افزایش نرخ منتقل شدند.

این ترکیب دارایی‌های دیجیتال را در معرض همان قیمت‌گذاری مجدد کلان قرار داد که معاملات حساس به نقدینگی دیگر را تحت تأثیر قرار داد.

در همین حال، همان از دست دادن حرکت را می‌توان در معامله خزانه‌داری شرکتی دید، یکی از موضوعات تعریف‌کننده سال قبل. آنچه زمانی شبیه یک داستان انباشت گسترده شرکت عمومی به نظر می‌رسید، به شدت محدود شد، با خرید به طور فزاینده‌ای در یک نام متمرکز شد در حالی که فعالیت در جاهای دیگر به آرامی کاهش یافت.

CryptoSlate قبلاً گزارش داد که Strategy، قبلاً MicroStrategy، فعالیت خرید BTC را در میان این گروه تحت سلطه درآورد، با شرکت تحت رهبری Michael Saylor که بیش از ۸۸،۰۰۰ ارز دیجیتال بیت کوین در طول دوره گزارش به دست آورد. این یکی از بزرگترین محموله‌های فصلی آن از سال ۲۰۲۵ را نشان می‌دهد.

خارج از Strategy، تصویر به طور قابل توجهی ضعیف‌تر بود. در همان دوره، تمام شرکت‌های خزانه‌داری بیت کوین دیگر ترکیب شده کمتر از آنچه در اوج معامله در سال ۲۰۲۵ خریداری کرده بودند، خریدند.

در برخی موارد، شرکت‌هایی که انباشت خزانه‌داری را ترویج کرده بودند، شروع به حرکت در جهت دیگر کردند. Nakamoto حدود ۲۸۴ ارز دیجیتال بیت کوین را در مارس به قیمت تقریبی ۲۰ میلیون دلار، با میانگین قیمت فروش ۷۰،۴۲۲ دلار به ازای هر سکه فروخت، پس از خریدهای خالص ۵،۳۴۲ BTC در سال ۲۰۲۵ با میانگین قیمت موزون ۱۱۸،۱۷۱ دلار.

این معامله نشان داد که اقتصاد معامله چقدر سریع تغییر کرده بود. شرکتی که استراتژی خود را حول انباشت ارز دیجیتال بیت کوین ساخته بود، در نهایت سکه‌ها را در سطحی بسیار کمتر از میانگین قیمت کمپین خرید اولیه خود فروخت.

این برگشت منعکس‌کننده فشار گسترده‌تر بر مدل تامین مالی بود که رونق خزانه‌داری سال گذشته را سوخت رساند. این معامله با افزایش ارز دیجیتال بیت کوین و سرمایه‌گذاران بازار عمومی که شرکت‌های فهرست‌شده را که ریسک اهرمی به توکن از طریق ترازنامه‌های خود ارائه می‌دادند، پاداش می‌دادند، شتاب گرفت.

با افزایش ارز دیجیتال بیت کوین، بسیاری از شرکت‌ها توانستند سهام را با حق بیمه به ارزش BTC که قبلاً داشتند، منتشر کنند، سرمایه تازه جمع‌آوری کنند و سکه‌های بیشتری بخرند. در برخی موارد، شرکت‌ها همچنین تامین مالی بدهی را برای گسترش ریسک خود لایه‌بندی کردند.

این مدل به قیمت‌های در حال افزایش و حق بیمه‌های سهام در حال گسترش بستگی داشت. زمانی که ارز دیجیتال بیت کوین از پیشرفت متوقف شد، حفظ آن ساختار سخت‌تر شد.

این امر یک حلقه بازخورد محکم‌تر در سراسر این بخش ایجاد کرد. قیمت پایین‌تر ارز دیجیتال بیت کوین ارزش خالص دارایی به ازای هر سهم را کاهش داد. ارزش خالص دارایی کمتر و احساسات ضعیف‌تر حق بیمه‌های سهام را فشرده کرد. حق بیمه‌های محدودتر سپس انتشار سهام تازه را کمتر افزایشی کرد و یکی از ابزارهای اصلی که شرکت‌ها برای گسترش موقعیت‌های ارز دیجیتال بیت کوین خود استفاده می‌کردند را تضعیف کرد. زمانی که آن چرخه تغییر کرد، موتور تامین مالی پشت معامله شروع به از دست دادن نیرو کرد.

نتیجه به ویژه در سهام شرکت‌های خزانه‌داری قابل مشاهده بوده است. سهامی که زمانی به عنوان پروکسی‌های بتای بالا برای صعود ارز دیجیتال بیت کوین معامله می‌شدند، به شدت از اوج‌های سال ۲۰۲۵ خود سقوط کرده‌اند، با بسیاری از آنها که عملکرد کمتری نسبت به خود ارز دیجیتال بیت کوین دارند.

بنابراین، آنچه سال گذشته شبیه یک استراتژی مقیاس‌پذیر بازار عمومی به نظر می‌رسید، در بازاری که دارایی اساسی دیگر به اندازه کافی سریع افزایش نمی‌یابد تا از همان فرضیات تامین مالی پشتیبانی کند، اجرای آن دشوارتر شده است.

فروش روتین استخراج کننده ارز دیجیتال شروع به فشار بیشتر می‌کند

عامل مهم دیگری که بر عملکرد قیمت BTC در طول این دوره تأثیر گذاشت، فعالیت فروش توسط استخراج کننده ارز دیجیتال بیت کوین بود. در حالی که اقدامات آن گروه‌ها نیروی اصلی پشت سه‌ماهه ضعیف اول ارز دیجیتال بیت کوین نبودند، زمانی که تقاضا شروع به محو شدن کرد، نادیده گرفتن آنها سخت‌تر شد.

شرکت مدیریت دارایی VanEck گفت استخراج کننده ارز دیجیتال به طور مؤثر تقریباً تمام عرضه جدید صادرشده ارز دیجیتال بیت کوین را در طول سال گذشته فروخته‌اند، حدود ۱۶۴،۰۰۰ BTC.

برای زمینه، MARA Holdings واضح‌ترین مثال از نحوه ظهور آن فشار در طول این فصل را ارائه داد. این شرکت در ۲۶ مارس گفت که ۱۵،۱۳۳ ارز دیجیتال بیت کوین را بین ۴ مارس تا ۲۵ مارس به قیمت حدود ۱.۱ میلیارد دلار فروخت و بیشتر درآمد را برای بازخرید اسناد قابل تبدیل و کاهش بدهی استفاده کرد.

استخراج کننده ارز دیجیتال دیگر نیز خزانه‌های خود را کاهش می‌دادند. Core Scientific حدود ۱،۹۰۰ BTC به ارزش تقریبی ۱۷۵ میلیون دلار را در ژانویه فروخت و گفت که قصد دارد تمام دارایی‌های باقی‌مانده را به طور قابل توجهی در سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶ نقد کند. Bitdeer خزانه خود را در فوریه به صفر کاهش داد، در حالی که Riot ۱،۸۱۸ BTC به ارزش حدود ۱۶۲ میلیون دلار فروخت.

این نشان داد که استخراج کننده ارز دیجیتال دیگر به عنوان یک منبع معنادار انباشت خالص عمل نمی‌کردند. در عوض، آنها نیز در بازاری که ورودی‌های ETF ناسازگار شده بود و خرید ارگانیک ضعیف شده بود، فروشندگان خالص شده بودند.

در همین حال، فروش استخراج کننده ارز دیجیتال بیت کوین بیشتر منعکس‌کننده فشار در داخل بخش استخراج ارز دیجیتال بود تا وحشت در مورد خود کریپتوی برتر.

CoinShares گفت که یک اصلاح قیمت شدید، همراه با نرخ هش نزدیک به رکورد، قیمت‌های هش را به پایین‌ترین سطح پنج ساله رساند. VanEck احساسات مشابهی را تکرار کرد و اشاره کرد که میانگین هزینه نقدی برای تولید یک ارز دیجیتال بیت کوین در میان استخراج کننده ارز دیجیتال فهرست‌شده عمومی به حدود ۷۹،۹۹۵ دلار در سه‌ماهه چهارم سال ۲۰۲۵ افزایش یافت.

این امر بسیاری از اپراتورها را با حاشیه‌های محدودتر و گزینه‌های تامین مالی کمتر باقی گذاشت.

در همان زمان، تعداد فزاینده‌ای از استخراج کننده ارز دیجیتال سرمایه را به سمت هوش مصنوعی و زیرساخت محاسباتی با کارایی بالا هدایت می‌کردند.

CoinShares گفت که بیش از ۷۰ میلیارد دلار در قراردادهای تجمعی هوش مصنوعی و HPC اکنون در سراسر بخش استخراج ارز دیجیتال عمومی اعلام شده است، با شرکت‌هایی مانند TeraWulf، Core Scientific، Cipher Mining و Hut 8 که به طور فزاینده‌ای شبیه اپراتورهای مرکز داده هستند که همچنین ارز دیجیتال بیت کوین استخراج می‌کنند.

این کمک می‌کند توضیح دهد که چرا فروش استخراج کننده ارز دیجیتال حتی بدون یک رویداد تسلیم اهمیت داشت. مسئله این نبود که استخراج کننده ارز دیجیتال در وحشت سکه‌ها را تخلیه می‌کردند. این بود که آنها به طور مداوم منابع را به بازاری توزیع می‌کردند که دیگر همان ظرفیت برای جذب آنها را نداشت.

زمانی که ورودی‌های نهادی قوی بودند، آن فروش‌های ترازنامه می‌توانستند با تأثیر محدود بگذرند. با این حال، در سه‌ماهه اول، تقاضای ضعیف‌تر به معنای این بود که حتی فروش روتین شروع به فشار بیشتر بر قیمت کرد.

دارندگان بلند مدت ارز دیجیتال بیت کوین هنوز در حال فروش هستند

دارندگان بلند مدت ارز دیجیتال بیت کوین با ادامه فروش در سال جدید به آن فشار افزودند.

داده‌های CryptoQuant نشان داد که نسبت سود خروجی خرج‌شده (SOPR) این گروه به زیر ۱ سقوط کرد، که نشان می‌دهد آنها با ضرر می‌فروشند.

طبق گفته این شرکت:

این توسط Glassnode تأیید می‌شود که اشاره کرد ضررهای محقق‌شده تا اواخر مارس بالا باقی ماند اما هیچ نشانه‌ای از وحشت نشان نداد، که نشان‌دهنده یک فاز کاهش ریسک کنترل‌شده به جای فروش بی‌رویه است.

سود و زیان محقق نشده نیز افزایش یافت در حالی که در محدوده هنجارهای تاریخی باقی ماند، که نشان می‌دهد استرس در حال ساخت بود اما هنوز به یک شستشوی کامل تبدیل نشده بود.

ChainCheck میانه مارس VanEck به نتیجه‌گیری مشابهی اشاره کرد. گفت که حجم انتقال ماه به ماه در هر گروه سنی دارندگان بلند مدت کاهش یافت، که نشان می‌دهد سکه‌های قدیمی‌تر کمتر خرج می‌شدند و توزیع دارندگان بلند مدت کند می‌شد.

این نشان می‌داد که برخی از دارندگان با تجربه ریسک را در اوایل این فصل حذف کرده بودند، اما تا اواسط مارس، الگوی گسترده‌تر در حال محدودتر شدن بود.

در کنار هم گرفته شده، پیام این فصل ظریف‌تر از یک ادعای ساده بود که پول هوشمند در ضعف ریخت. دارندگان بلند مدت نیز ضررها را محقق می‌کردند، اما به روشی سنجیده به جای وحشت.

نتیجه بازاری بود که با عرضه مداوم در لحظه‌ای که تقاضا کمتر قابل اعتماد شده بود، روبرو بود، که برای نگه داشتن ارز دیجیتال بیت کوین تحت فشار بدون یک نقدینگی کامل در سراسر این گروه کافی بود.

خرس‌ها کنترل نوار مشتقات را حفظ می‌کنند

اگر جریان‌های اسپات و آن‌چین یک بخش از داستان را گفتند، مشتقات بقیه را گفت.

Glassnode گفت که نرخ مثبت فاندینگ ریت دائمی حتی با ثبات شدن ارز دیجیتال بیت کوین منفی باقی ماند، نشانه‌ای از اینکه معامله‌گران هنوز مایل به پرداخت برای حفظ ریسک نزولی بودند. همچنین گفت که منافع باز فیوچرز نسبتاً خاموش باقی ماند، که نشان می‌دهد اهرم در حمایت از بهبود دوباره ساخته نمی‌شد.

همان گزارش گفت که فعالیت بازار اسپات پس از فروش به منطقه ۶۷،۰۰۰ دلاری نسبتاً خاموش باقی ماند، با حجم‌های مبادله که تنها یک پاسخ متوسط نشان می‌دادند و برگشت واکنشی به نظر می‌رسید تا هدایت‌شده با اعتقاد.

این یک تمایز مهم است. قیمت‌ها می‌توانند قبل از بازگشت واقعی خریداران متوقف شوند. تا اواخر مارس، ارز دیجیتال بیت کوین متعادل‌تر از آنچه در بدترین فروش بود، به نظر می‌رسید، اما به طور معناداری صعودی نبود.

بازارهای قرارداد اختیار معامله احتیاط مشابهی را نشان دادند. VanEck گفت که نسبت منافع باز قرارداد اختیار فروش-قرارداد اختیار معامله در اواسط مارس به طور متوسط ۰.۷۷ بود، بالاترین سطح آن از ژوئن ۲۰۲۱، در حالی که حق بیمه‌های قرارداد اختیار فروش نسبت به حجم اسپات به اوج تاریخی حدود ۴ نقطه پایه رسید.

اساساً، سرمایه‌گذاران به شدت برای حفاظت نزولی پرداخت می‌کردند حتی با ثبات شدن اقدام قیمت. این امضای بازاری نیست که به صعود تکیه می‌کند. این امضای بازاری است که هنوز برای یک شوک دیگر آماده می‌شود.

پست سیستم پشتیبانی ارز دیجیتال بیت کوین در سه‌ماهه اول شکست — و خریدارانی که قبلاً آن را نگه می‌داشتند عقب رفتند اولین بار در CryptoSlate ظاهر شد.