Les rendements de la dette publique terminent en hausse sur fond de paris hawkish de la Fed

Les rendements des titres d'État (GS) ont principalement augmenté la semaine dernière, les investisseurs ayant adopté une position défensive pendant les vacances et parié sur une Réserve fédérale américaine restrictive suite à la publication de données économiques américaines clés.

Les rendements des GS, qui évoluent en sens inverse des prix, ont augmenté en moyenne de 2,86 points de base (pbs) d'une semaine à l'autre sur le marché secondaire, selon les taux de référence du service d'évaluation PHP Bloomberg au 26 décembre publiés sur le site Web du système de négociation philippin.

Les taux de la partie courte de la courbe ont clôturé de manière mixte. Les rendements des bons du Trésor (T-bills) à 91 et 364 jours ont baissé de 0,62 pb à 4,8434 % et de 1,3 pb à 5,0317 %, respectivement. Pendant ce temps, le taux de la maturité à 182 jours a légèrement augmenté de 0,48 pb à 4,9725 %.

Au milieu, les taux des obligations du Trésor (T-bonds) à deux, trois, quatre, cinq et sept ans ont grimpé de 5,31 pbs (5,3502 %), 5,01 pbs (5,4984 %), 5,09 pbs (5,6393 %), 4,84 pbs (5,7502 %) et 4,26 pbs (5,8883 %), respectivement.

Les rendements des obligations à long terme ont également augmenté dans l'ensemble, les titres de créance à 10, 20 et 25 ans grimpant de 7,49 pbs (6,0539 %), 0,54 pb (6,4123 %) et 0,34 pb (6,4076 %), respectivement.

Le volume de GS échangé a chuté à 25,45 milliards de pesos la semaine dernière contre 44,87 milliards précédemment. Le marché était fermé les 24 et 25 décembre pour les vacances de Noël.

« Les vacances de fin d'année ont considérablement réduit la liquidité du marché, retardant le rééquilibrage du portefeuille et les ajustements de positionnement », a déclaré Lodevico M. Ulpo, Jr., vice-président et responsable des stratégies de revenu fixe chez ATRAM Trust Corp., dans un message Viber.

Il a déclaré que les rendements de référence ont grimpé de 5 à 10 pbs, menés par le milieu de la courbe, la semaine dernière en tant que « réaction instinctive axée sur l'offre » au plan d'emprunt intérieur du premier trimestre publié par le Bureau du Trésor (BTr).

« Le marché a réévalué le risque d'offre à court terme dans un contexte de faible liquidité. »

Le BTr a déclaré mardi que le gouvernement national prévoit d'emprunter jusqu'à 824 milliards de pesos auprès de sources nationales au premier trimestre 2026, soit 324 milliards de pesos provenant de l'émission de T-bills et jusqu'à 500 milliards de pesos via des T-bonds.

« Les signaux restrictifs de la Fed ont renforcé un ton défensif sur les taux locaux. Combinée aux conditions illiquides de fin d'année, la pression mondiale sur les rendements a maintenu les participants à l'écart, empêchant une demande significative de duration et contribuant à un modeste biais à la hausse des rendements », a ajouté M. Ulpo.

« La surprise à la hausse de la croissance américaine a soutenu un biais de pentification baissière, les attentes d'un assouplissement supplémentaire de la politique ayant été repoussées. Cela a suscité la prudence sur le long terme, les investisseurs réévaluant les risques de reflation et la durabilité d'une trajectoire politique plus souple. »

Le sentiment restrictif de la Fed pourrait également affecter la trajectoire politique de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP), a déclaré Reinielle Matt M. Erece, économiste chez Oikonomia Advisory and Research, Inc., dans un e-mail.

« Bien que la politique monétaire reste sur la voie de l'assouplissement, les préoccupations inflationnistes pourraient faire grimper les rendements étant donné que la politique monétaire pourrait inverser sa direction », a-t-il déclaré.

Le gouverneur de la BSP, Eli M. Remolona, Jr., a laissé la porte ouverte à une dernière baisse en 2026 pour soutenir l'économie si nécessaire, l'inflation devant rester gérable.

L'économie américaine a connu sa croissance la plus rapide en deux ans au troisième trimestre, alimentée par des dépenses de consommation robustes et un rebond marqué des exportations, bien que l'élan semble s'être estompé dans un contexte de hausse du coût de la vie et de fermeture récente du gouvernement, a rapporté Reuters.

Le produit intérieur brut (PIB) a augmenté à un taux annualisé de 4,3 % au dernier trimestre, le rythme le plus rapide depuis le troisième trimestre 2023, a déclaré le Bureau d'analyse économique du département du Commerce dans son estimation initiale du PIB du troisième trimestre. Les économistes interrogés par Reuters avaient prévu que le PIB augmenterait à un rythme de 3,3 %. L'économie a progressé à un rythme de 3,8 % au deuxième trimestre.

La Fed a réduit ce mois-ci son taux d'intérêt de référence au jour le jour de 25 points de base supplémentaires pour le ramener dans la fourchette de 3,5 % à 3,75 %, mais a signalé que les coûts d'emprunt étaient peu susceptibles de baisser à court terme, les décideurs politiques attendant des éclaircissements sur l'orientation du marché du travail et de l'inflation.

Les investisseurs se préparent pour 2026 en se concentrant sur le moment où la Réserve fédérale américaine pourrait réduire les taux et de combien. Les traders intègrent au moins deux baisses au cours de l'année, mais ils ne s'attendent pas à ce que la Fed agisse avant juin.

La banque centrale a prévu une baisse supplémentaire l'année prochaine, mais les divisions entre les décideurs ont laissé les investisseurs inquiets quant aux perspectives politiques.

Pour cette semaine, M. Ulpo a déclaré que le marché des GS pourrait continuer à évoluer latéralement car le volume reste faible.

« Avec une semaine de trading raccourcie, nous nous attendons à une consolidation dans une fourchette et à une défensive continue. Les investisseurs devraient surveiller les conditions de liquidité, les mouvements des taux offshore et tout signal sur la demande d'enchères avant la normalisation en janvier », a-t-il déclaré.

« L'année prochaine, nous devrons surveiller de près les mouvements de l'inflation ainsi que l'emploi. D'autres baisses de taux pourraient faire baisser les rendements, mais les préoccupations inflationnistes pourraient amener les investisseurs à anticiper une politique plus stricte », a ajouté M. Erece. — Isa Jane D. Acabal avec Reuters