Tokens vs. Actions : Écart de Valorisation

Auteur : DWF

Traduction par : Jae, PANews

Points clés

• Tokens : Les valorisations élevées et la baisse de la liquidité ont nui à la confiance des investisseurs, et les capitaux affluent vers les actions.

• Les Tokens et les actions ont un potentiel de hausse similaire, mais leurs caractéristiques de risque sont très différentes : les tokens atteignent leur sommet plus rapidement (<30 jours) et font face à une plus grande volatilité ; tandis que les actions maintiennent des rendements plus robustes sur une période plus longue.

• Les actions bénéficient d'une prime de valorisation plus élevée par rapport aux tokens : Cette prime peut être attribuée aux exigences d'accès institutionnel, au potentiel d'inclusion dans les indices et à la plus grande diversité de stratégies de trading prises en charge par les actions.

• Le ratio prix/ventes (P/S) fournit une référence utile pour évaluer les entreprises, mais la divergence de valorisation reflète l'importance d'autres facteurs, notamment les barrières réglementaires, la diversification des revenus, la valeur actionnariale et le sentiment du secteur.

• L'activité de fusions et acquisitions (M&A) a atteint un sommet sur cinq ans alors que la consolidation s'accélère : les capacités d'acquisition se sont révélées plus rapides que de les construire sur place, tandis que la conformité réglementaire stimule les acquisitions stratégiques.

L'état actuel de l'émission de tokens

L'industrie crypto a atteint un point de bascule. Des milliards de dollars affluent, l'intérêt institutionnel atteint son apogée et l'environnement réglementaire devient de plus en plus favorable. Cependant, pour les constructeurs et les utilisateurs, la situation est plus sombre que jamais. L'écart croissant entre le financement institutionnel et l'esprit natif de la crypto fait partie d'un problème plus vaste. L'esprit décentralisé originel et l'expérimentation cypherpunk semblent s'estomper, remplacés par l'entrée d'entités centralisées et leur impact énorme.

Les cryptomonnaies ont longtemps prospéré dans un environnement à haut risque, semblable à un casino, qui est progressivement dépouillé à mesure que les performances des tokens diminuent fortement. Cela est également alimenté par des événements prédateurs qui impactent considérablement les investisseurs particuliers, entraînant un exode de liquidité du marché.

Selon un rapport de Memento Research, plus de 80 % des tokens émis en 2025 sont actuellement valorisés en dessous de leur prix TGE. Les projets sont particulièrement touchés en raison de la difficulté à justifier et maintenir leurs valorisations élevées, se manifestant par une forte volatilité et un manque général de demande pour les tokens. Le potentiel de hausse est également devenu rare, car la plupart des tokens ont subi une pression de vente importante depuis le TGE, en raison de facteurs tels que les prises de bénéfices précoces, le manque de confiance dans le produit ou une mauvaise tokenomique (airdrops, CEX, etc.). Cela a freiné l'intérêt des investisseurs et des particuliers, et des événements comme le phénomène « 10/10 » ont encore exacerbé la sortie de capitaux du marché crypto, soulevant des questions sur l'infrastructure de base de l'industrie.

La montée des introductions en bourse

Pendant ce temps, dans le secteur financier traditionnel, les introductions en bourse se sont révélées très attractives pour les entreprises crypto, avec plusieurs listings notables en 2025 et de nombreuses entreprises déposant actuellement des dossiers d'introduction en bourse. Les données montrent que les introductions en bourse crypto ont levé plus de 14,6 milliards de dollars en 2025, soit une augmentation de 48 fois par rapport à 2024. Les fusions et acquisitions ont également montré un taux de croissance similaire, les entreprises leaders cherchant à diversifier leurs portefeuilles de produits, ce que nous aborderons plus en détail ci-dessous. Dans l'ensemble, les performances exceptionnelles de ces entreprises démontrent une forte demande du marché pour l'exposition aux actifs numériques. Cette tendance devrait s'accélérer en 2026.

Où la liquidité se dirige-t-elle ?

Au cours de l'année écoulée, de nombreuses introductions en bourse et ICO de premier plan ont levé des fonds substantiels. Le tableau ci-dessous montre le montant des fonds levés et la valorisation initiale pour chaque entreprise.

Cela montre que les introductions en bourse et les ICO ont des valorisations relativement similaires. Certaines ICO (comme Plasma) se valorisent intentionnellement en dessous des valorisations des investisseurs institutionnels pour offrir aux investisseurs particuliers un plus grand potentiel de hausse et un accès au marché. En moyenne, les introductions en bourse offrent 12 à 20 % de leurs actions au public, tandis que les ICO offrent 7 à 12 %. World Liberty Finance est une exception notable, son offre dépassant 35 % de l'approvisionnement total.

L'analyse des ICO et des introductions en bourse révèle que les tokens présentent généralement une plus grande volatilité à court terme et des temps de pic plus courts (<30 jours). À l'inverse, les actions ont tendance à réaliser une croissance régulière sur une période plus longue. Il convient de noter que, malgré cela, les deux sont similaires en termes de potentiel de hausse.

CRCL et XPL sont des exceptions, connaissant des gains importants dès le départ, offrant aux investisseurs des rendements de 10 à 25 fois. Néanmoins, leurs performances suivent toujours la tendance susmentionnée. XPL a reculé de 65 % par rapport à son sommet en deux semaines, tandis que CRCL a régulièrement grimpé pendant la même période.

Revenus : Évaluation de la prime des actions

Une analyse plus approfondie des données de revenus révèle que les actions ont tendance à bénéficier d'une prime plus élevée que les tokens, allant de 7 à 40 fois et de 2 à 16 fois respectivement. Cela peut être attribué à une liquidité améliorée résultant de divers facteurs :

• Accès institutionnel : Bien que le sentiment positif continue de croître concernant l'inclusion d'actifs numériques dans les bilans, cela reste largement limité aux fonds autorisés (en particulier les fonds de pension ou de dotation). Une introduction en bourse offre aux entreprises un accès à ce vaste pool de capitaux institutionnels.

• Inclusion dans les indices : L'élan de croissance sur les marchés publics est bien plus fort que sur les marchés on-chain. Coinbase rejoindra l'indice S&P 500 en mai 2025, devenant la première entreprise crypto à être incluse. Cela pourrait entraîner une accumulation de fonds/ETF suivant les indices et une pression d'achat.

• Stratégies alternatives : Le marché boursier permet une plus grande diversité de stratégies institutionnelles, y compris les options et l'effet de levier, tandis que les tokens on-chain sont souvent limités par une liquidité et des contreparties insuffisantes.

Dans l'ensemble, le ratio prix/ventes (P/S) montre la valorisation d'une entreprise en fonction de ses revenus au cours des 12 derniers mois et aide à déterminer si elle est sous-évaluée ou surévaluée par rapport à ses concurrents. Cependant, les facteurs de sentiment des investisseurs au-delà des chiffres ne sont pas pris en compte. Les facteurs à considérer lors de l'évaluation des actions/tokens incluent :

• Barrières et diversification : Celles-ci sont cruciales dans l'industrie des actifs numériques en rapide évolution. Des primes sont payées pour les licences et la conformité réglementaire, tandis qu'un portefeuille d'activités diversifié améliore la proposition de valeur de l'activité principale au-delà de simples chiffres de revenus.

Par exemple, Figure a lancé son propre pool de prêts RWA, accessible aux investisseurs particuliers et institutionnels, et a été la première entreprise à recevoir l'approbation de la SEC pour émettre un stablecoin portant intérêt ($YLDS). Bullish est un exchange réglementé, mais possède également d'autres activités telles que CoinDesk, ce qui ajoute de la valeur au-delà de ses services de trading. Tous ces facteurs pourraient potentiellement contribuer à des primes extrêmement élevées.

En revanche, eToro semble être « sous-évalué » en raison de son ratio P/S extrêmement faible, mais une analyse plus approfondie révèle que ses revenus et ses coûts augmentent en parallèle, ce qui n'est pas idéal. De plus, l'entreprise se concentre uniquement sur la fourniture de services de trading, ce qui entraîne une différenciation limitée et de faibles marges bénéficiaires. Par conséquent, la construction d'une barrière défensive et la diversification de son activité devraient être la priorité clé pour les investisseurs.

• Valeur actionnariale : Le retour de capital aux investisseurs par le biais de rachats est courant sur les marchés des actions et des tokens, en particulier pour les entreprises ayant de fortes capacités de génération de revenus.

Par exemple, Hyperliquid a l'un des programmes de rachat les plus agressifs, avec 97 % de ses revenus utilisés pour les rachats. Depuis sa création, le fonds d'aide a racheté plus de 40,5 millions de tokens HYPE, représentant plus de 4 % de l'approvisionnement total. Ce programme de rachat agressif impacte sans aucun doute le prix, renforçant la confiance des investisseurs tant que les revenus restent stables et que l'industrie a encore une marge de croissance. Cela aide à améliorer le ratio P/S, mais compte tenu du soutien solide de l'équipe elle-même, cela ne signifie pas nécessairement que le token est « surévalué ».

• Sentiment du secteur : Les secteurs à forte croissance stimulés par des événements institutionnels ou réglementaires bénéficient naturellement d'une prime car les investisseurs recherchent une exposition.

Par exemple, peu de temps après l'introduction en bourse de Circle en juin 2025, le prix de son action a connu une hausse parabolique, son ratio prix/ventes atteignant un pic d'environ 27. Cela peut être attribué au GENIUS Act, adopté peu après l'introduction en bourse de Circle, un cadre conçu pour légaliser l'adoption et l'émission de stablecoins. En tant que l'un des acteurs leaders de l'infrastructure des stablecoins, Circle sera un bénéficiaire majeur.

Fusions et acquisitions : consolidation majeure

Les rapports indiquent que l'activité de M&A crypto devrait atteindre un sommet sur cinq ans en 2025, stimulée à la fois par l'activité accrue des entreprises financières traditionnelles (TradFi) et par un climat réglementaire plus favorable. Suite aux séries de politiques favorables aux crypto de l'administration Trump, les trésors d'actifs numériques (DAT) ont connu une hausse d'activité, car détenir une exposition aux actifs numériques dans les bilans est devenu moins controversé. Les entreprises ont également déplacé leur attention vers les acquisitions, car c'est un moyen plus efficace d'obtenir des licences spécifiques et d'atteindre la conformité. Dans l'ensemble, l'établissement d'un cadre réglementaire a ouvert la voie à une activité de M&A accélérée.

En regardant en arrière au cours de l'année écoulée, le nombre de transactions dans tous les secteurs a considérablement augmenté. Les trois principales catégories que les institutions priorisent sont :

• Investissement et Trading : Y compris l'infrastructure de trading et de règlement, la tokenisation, les dérivés, les prêts et les DAT

• Courtiers et Exchanges : Plateformes réglementées axées sur les actifs numériques

• Stablecoins et Paiements : Y compris les canaux de dépôt et de retrait, l'infrastructure et les applications

Ces trois catégories représenteront plus de 96 % de la valeur des transactions en 2025, totalisant plus de 42,5 milliards de dollars.

Les principaux acquéreurs incluent Coinbase, Kraken et Ripple, qui se sont tous aventurés dans plusieurs catégories. Notamment, en acquérant à la fois des applications décentralisées (dApps) traditionnelles et innovantes, Coinbase a consolidé son ambition de devenir « l'application tout-en-un » et d'apporter des applications on-chain aux masses. Cela découle probablement d'une concurrence accrue entre les exchanges et de la recherche de capturer leur propre base d'utilisateurs et leur trafic pour devenir « l'application tout-en-un ».

D'autres entreprises, telles que FalconX et Moonpay, intensifient leurs efforts dans leurs domaines respectifs, offrant une gamme complète de services grâce à des acquisitions complémentaires.

Quelle est la prochaine étape pour l'émission de « tokens » ?

Malgré les conditions actuelles du marché et le sentiment, nous pensons que 2026 continuera à apporter de nombreux aspects positifs au secteur des actifs numériques. Nous anticipons que davantage d'entreprises se préparent pour des introductions en bourse, ce qui est un élément net positif pour l'industrie. Cela offre une plus grande accessibilité et une exposition aux pools de capitaux et d'investisseurs, élargissant ainsi le gâteau global.

Les entreprises en attente d'introductions en bourse incluent :

• Kraken : A déposé sa déclaration d'enregistrement S-1 auprès de la SEC en novembre 2025, et devrait très probablement s'introduire en bourse début 2026.

• Consensys : Travaillerait avec Goldman Sachs et JPMorgan Chase, avec des plans pour une introduction en bourse mi-2026.

• Ledger : Visant une introduction en bourse de 4 milliards de dollars, travaille actuellement avec Goldman Sachs, Jefferies et Barclays.

• Animoca : Prévoit d'acquérir Currenc Group Inc. dans le cadre d'une fusion inversée et de s'inscrire au Nasdaq en 2026.

• Bithumb : Vise un listing au KOSDAQ en 2026 avec une valorisation de 1 milliard de dollars, souscrit par Samsung Securities.

Le chemin à suivre n'est pas un choix entre finance traditionnelle et innovation native crypto, mais plutôt une convergence. Pour les constructeurs et les investisseurs, cela signifie prioriser les fondamentaux et créer des produits utiles qui génèrent des revenus réels et durables. Ce passage à une mentalité à long terme peut causer quelques turbulences, mais ceux qui s'adaptent saisiront la prochaine vague de création de valeur.

La cryptomonnaie est morte. Vive la cryptomonnaie.