Les baleines Ethereum viennent de redevenir profitables et cette transition a marqué les plus bas de cycle par le passé

Les plus grands détenteurs d'Ethereum sont revenus en P&L non réalisé positif. Historiquement, ce changement n'a pas été une coïncidence.

Ce que mesure la métrique

Le Ratio de P&L non réalisé des Baleines ETH suit la position moyenne de profit ou de perte non réalisé des portefeuilles détenant plus de 100 000 ETH. Ce sont les plus grandes adresses du réseau, les détenteurs dont la base de coût et le positionnement ont le poids structurel le plus important sur la dynamique de l'offre. Lorsque le ratio tombe en dessous de zéro, les plus grands détenteurs sont en moyenne en perte. Lorsqu'il remonte au-dessus, ils sont revenus à un état rentable par rapport à leurs prix d'entrée moyens agrégés.

Le graphique CryptoQuant couvrant 2017 jusqu'au début 2026 montre ce ratio tracé par rapport au prix d'Ethereum sur l'ensemble de l'historique de l'actif. La zone ombrée en rose représente les périodes où le P&L non réalisé des baleines est élevé, et l'échelle du ratio sur l'axe de gauche montre la profondeur de ces lectures.

Le modèle à travers les cycles précédents

Trois flèches rouges apparaissent sur le graphique, chacune marquant un moment où la cohorte de solde de 100 000 ETH est passée d'une position de perte à un profit. Les deux premières flèches apparaissent en 2019 et 2020, toutes deux pendant des périodes où le prix d'Ethereum se remettait de baisses importantes. Dans les deux cas, le point de transition a précédé un mouvement haussier soutenu du prix. Les zones de perte pour les plus grands détenteurs étaient, comme l'indique l'analyse source, généralement le plancher. Le retour à la rentabilité a marqué le point de départ de la tendance haussière ultérieure.

La lecture du graphique de gauche à droite renforce ce modèle. Le marché à la baisse de 2018 a poussé le P&L non réalisé des baleines bien en dessous de zéro alors qu'Ethereum est tombé de son sommet de cycle au-dessus de 1 000 $ à des creux proches de 80 $. La reprise à travers 2019 a ramené le ratio au-dessus de la ligne zéro, et la première flèche rouge marque cette transition. Le prix a suivi à la hausse tout au long de 2020. La deuxième flèche capture la brève baisse vers la zone de perte lors du krach Covid de mars 2020 avant que le ratio ne se rétablisse à nouveau, marquant le point d'entrée pour la course haussière de 2020 à 2021 qui a fait passer Ethereum de moins de 200 $ à plus de 4 000 $.

Le marché à la baisse de 2022 a produit la zone de perte la plus profonde et la plus soutenue visible sur le graphique. Ethereum est tombé de plus de 4 000 $ à moins de 1 000 $, et le ratio de P&L non réalisé des baleines s'est effondré en conséquence. La reprise à travers 2023 et 2024 a ramené le ratio en territoire positif et l'y a maintenu tout au long de l'expansion de 2025, lorsqu'Ethereum s'est échangé au-dessus de 3 000 $ et que la zone ombrée en rose sur le graphique a atteint à nouveau des niveaux élevés.

Où se situe la lecture actuelle

La troisième flèche rouge apparaît à l'extrême droite du graphique, au début 2026. Le prix d'Ethereum s'est corrigé par rapport à ses sommets de 2025, et le ratio de P&L non réalisé des baleines s'est comprimé vers la ligne zéro avant de se rétablir. La flèche marque le point où les plus grands détenteurs sont revenus à un état marginalement rentable après une période de baisse pendant la correction.

L'analyse source décrit cela comme un point de départ potentiel pour une autre tendance haussière, cohérent avec ce que les deux transitions précédentes des flèches rouges ont produit. Ce cadrage est soutenu par le modèle historique sur le graphique. Il n'est pas confirmé par celui-ci. Les transitions de 2019 et 2020 ont été suivies d'une hausse significative. Elles se sont également produites dans des conditions macroéconomiques différentes, des environnements de levier différents et à différentes étapes du développement d'Ethereum en tant qu'actif.

Ce que la lecture actuelle confirme, c'est que la condition structurelle associée aux reprises de cycles précédents est présente. Les plus grands détenteurs ont absorbé la correction et sont revenus au profit. Savoir si cette absorption tient et si le prix suit, c'est ce qui sépare un modèle d'un signal.

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