L'action Costco a chuté de 13 % par rapport à son plus haut. Un dividende spécial pourrait-il être le prochain catalyseur ?

Statistiques clés pour l'action Costco

• Prix actuel : 951,45 $
• Prix cible (médian) : ~1 370 $
• Objectif des analystes : ~1 083 $
• Retour sur investissement total potentiel : ~44 %
• TRI annualisé : ~9 % / an
• Réaction sur les bénéfices : -3,91 % (28 mai 2026)

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Que s'est-il passé ?

Costco Wholesale Corporation (COST) a affiché un chiffre d'affaires record et une croissance des bénéfices de 15 % au dernier trimestre, et pourtant l'action a tout de même chuté. Le titre a clôturé à 951,45 $ le 18 juin, soit environ 13 % en dessous du record historique de 1 096,50 $ établi le 19 mai. L'écart entre des résultats solides et un cours en baisse est le véritable sujet, et il confère une importance inhabituelle à un commentaire issu du dernier appel aux résultats.

Interrogé sur l'allocation du capital, le directeur financier Gary Millerchip a déclaré qu'« à notre valorisation actuelle, le dividende spécial est généralement le moyen le plus efficace de restituer les liquidités excédentaires sans sacrifier la flexibilité nécessaire pour continuer à investir dans la croissance. » Il a ajouté une réserve qui recadre la question : étant donné que l'action est bien plus élevée que lors du dernier dividende spécial, le solde de trésorerie devrait être plus important pour délivrer un rendement similaire.

Pourquoi la question du versement est d'actualité

Le calcul est le catalyseur. L'analyse de Bernstein, rapportée par CNBC, note que le dernier dividende spécial de Costco de 15 $ par action en janvier 2024 a offert un rendement d'environ 2,4 %, de sorte qu'égaler ce rendement aujourd'hui nécessiterait environ 24 $ par action. Costco peut se le permettre : les données TIKR montrent une dette nette LTM négative de 11,76 milliards de dollars, ce qui signifie que la société détient bien plus de liquidités que de dettes. La question est celle du calendrier, non de la capacité.

Le trimestre derrière la vente massive

Il s'agissait d'une réaction liée à la valorisation, et non aux fondamentaux. Les ventes nettes ont progressé de 11,6 % pour atteindre 69,15 milliards de dollars et le résultat net a augmenté de 15 % à 2,192 milliards de dollars, soit 4,93 $ par action. Le revers de la médaille : le BPA ajusté de 4,93 $ est légèrement inférieur aux 4,97 $ attendus par le marché, soit un manque à gagner inférieur à 1 %. Avec un multiple de résultats proche de 48x, cela suffit à faire bouger l'action, qui a chuté de 3,91 % à l'annonce des résultats.

La qualité des fondamentaux est restée solide. Les ventes comparables ont progressé de 9,8 %, mais de 6,6 % après retraitement de l'inflation du carburant et des effets de change. Les revenus des frais d'adhésion, le moteur à forte marge du modèle, ont augmenté de 10,7 %, et le taux de renouvellement aux États-Unis et au Canada a légèrement progressé pour atteindre 92,2 %. Une telle économie de renouvellement permet à un distributeur de fonctionner avec de faibles marges sur les marchandises, tout en faisant croître les bénéfices année après année.

Le point fort a été le carburant. Le PDG Ron Vachris a déclaré que les cinq dernières semaines du trimestre étaient « en passe de devenir nos cinq meilleures semaines de volume de tous les temps », alors que les tensions au Moyen-Orient ont fait monter les prix du carburant et ont poussé les automobilistes vers les pompes à prix réduit de Costco. Le carburant bon marché attire les membres qui font ensuite leurs courses en magasin, mais la contrepartie est la marge : le carburant est à faible marge, de sorte que le taux de marge brute déclaré a reculé, ce qui a en partie effrayé le marché, même si l'activité principale est restée saine.

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Ce qu'exige la valorisation

À 951,45 $, Costco se négocie à un P/E NTM de 43,49x par rapport à un objectif des analystes de 1 082,94 $, soit environ 14 % au-dessus du prix actuel. Le sentiment est constructif mais partagé : 19 Achats, 3 Surperformances, 13 Neutres, 1 Sous-performance et 1 Vente.

La friction réside dans le multiple de départ. Un P/E trailing proche de 48x pour une entreprise affichant une croissance du chiffre d'affaires à un chiffre ne laisse aucune marge d'erreur, ce qui explique pourquoi l'action se corrige sur de légères déceptions. Les optimistes parlent d'une prime de certitude que le modèle d'adhésion a méritée. Les pessimistes font remarquer que toute compression à partir de ce niveau efface des années de croissance des bénéfices, quelle que soit la qualité d'exécution de l'entreprise. Le dividende spécial se situe entre les deux : c'est l'un des rares leviers à court terme permettant de restituer des liquidités aux actionnaires pendant que le débat sur le multiple se poursuit.

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Analyse du modèle avancé TIKR

• Prix actuel : 951,45 $
• Prix cible (médian) : ~1 370 $
• Retour sur investissement total potentiel : ~44 %
• TRI annualisé : ~9 % / an

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Les deux moteurs du CAGR des revenus sont la poursuite de l'expansion des entrepôts, avec une direction visant plus de 30 nouvelles ouvertures nettes par an, et une croissance stable des ventes à périmètre comparable à un chiffre moyen. Le moteur de la marge est une remontée progressive de la marge nette vers environ 3 %, à mesure que les revenus des frais d'adhésion progressent plus vite que les ventes de marchandises. Le risque principal est la compression du multiple : le modèle suppose que le P/E baisse modestement, de sorte que le rendement dépend presque entièrement de la croissance des bénéfices, et non du sentiment de marché.

Le scénario haussier indique un retour total d'environ 147 % si la croissance internationale et digitale reste soutenue. 

Le scénario baissier affiche tout de même un retour total d'environ 55 %, mais à un rythme plus lent, d'environ 6 % par an.

Conclusion

Le catalyseur à surveiller est le rapport sur les résultats du T4 fiscal 2026, attendu fin septembre. Le dividende spécial de janvier 2024 avait été annoncé en parallèle d'un rapport trimestriel, de sorte que l'appel de septembre est la fenêtre la plus probable pour le prochain. Une annonce aux alentours de 24 $ par action confirmerait que la direction considère l'action comme pleinement valorisée et préfère restituer des liquidités plutôt que de procéder à des rachats d'actions. Aucune annonce, combinée à un autre manque sur le BPA inférieur à 1 %, indiquerait que le multiple doit faire le travail seul. Surveillez également le taux de renouvellement : maintenir un taux supérieur à 92 % aux États-Unis et au Canada préserve la qualité des bénéfices, tandis qu'un glissement en dessous de 90 % au niveau mondial fournirait aux pessimistes leur meilleur argument.

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