ハイパーリキッド、4週で保有者に9600万ドル還元

新興DeFiアプリ3社、Hyperliquid、Pump.fun、edgeXが、30日間でトークン保有者に9630万ドルを還元した。この数字は、2026年に追跡されたDeFiグループによる最大級の集中払い戻しの一つである。

各プロトコルは異なる手法で還元を実施した。Hyperliquidのみが取引手数料のみで全額を還元した。Pump.funは事業運営と利益を分配し、edgeXは収益の約3倍を還元した。

DeFiの還元構造、インフレ型から実収益型へ

前回サイクルでは、DeFiプロトコルはトークンをミントして流動性プログラムを通じて配布することでユーザーに報酬を与えていた。このモデルは、需要を上回るスピードで供給を膨張させ、保有者は継続的な希薄化に直面した。

Hyperliquid（HYPE）、Pump.fun（PUMP）、edgeX（EDGE）は、異なるグループの先頭に位置している。これらのプロジェクトは実際のプロダクトによる手数料を収益源とし、一部を買い戻しやバーンで保有者に還元する。トークンの供給量は拡大すべきものではなく、防衛すべきものとして扱う。

DefiLlamaの保有者収益ランキングによると、3プロジェクトが月間保有者キャッシュフローの大部分を占めた。

追跡されたカテゴリーには、永久取引およびミームコイン発行などが含まれる。3社合わせて9630万ドルの還元となり、DeFi全体の手数料成長が横ばいとなった期間の出来事である。

各プロトコルの還元構造

Hyperliquidは30日間で5095万ドルのプロトコル収益を生み出した。プラットフォームは全額をHYPE保有者に還元したグループ内で最大の絶対還元額となる。ユーザーへのインセンティブ支出はゼロ、同規模のパーペチュアル取引所では異例の還元比率となった。

還元はAssistance Fundが担う。2025年1月に開始され、トレーディング手数料の97％を吸い上げる。自動化されたLayer 1上のエグゼキューションで市場からHYPEを買い戻している。

2025年12月のバリデータ提案では、ファンド保有のHYPE約9億2000万ドル分を永久バーンとする案が出された。可決されればHYPEの供給が構造的に圧縮される。

Pump.funは、プロトコル収益3881万ドルのうち2209万ドルをPUMP保有者に還元した。同ソラナ系トークン発行プラットフォームは9か月にわたり100％還元方針を実施してきた。

しかし、2026年4月28日からは50％ずつに配分を変更した。純手数料の半分が自動買い戻し・バーンに充てられ、不可逆的なスマートコントラクトで処理される。変更はユーザー関連指標の過去最高水準と重なった。

edgeXは例外的なケースとなる。パーペチュアル取引所は、プロトコル収益826万ドルに対し2326万ドルをEDGE保有者に還元した。

この比率は、チームが準備金またはローンチ前のインセンティブ予算を活用し、還元を強化していることを示唆している。EDGEトークンは2026年3月31日に公開。 トークノミクス展開の初期段階にある。

持続可能性の課題

Hyperliquidのモデルは最も持続性が高い。還元額は取引手数料と連動する。取引が低調な月は保有者還元が減少し、プロトコルが赤字になるリスクが低い。

パーペチュアルDEX分野内部の批判では収益集中リスクが指摘される。単一サービスが大部分の収益を占めている。

Pump.funについては賛否が分かれる。アナリストは、約3億7000万ドル分のPUMPをバーンしてもトークン価格が収益の伸びに追随しなかったと分析する。批判的な声は、バリュエーションがキャッシュフローよりもナラティブ主導であると指摘する。

CoinGeckoの新たな調査がこの見方に一石を投じている。同社のデータによれば、2026年4月のPump.fun利用者の73.3%が実現益を得た。

この数値は2025年6月の30.1%という底値から大きく回復している。2025年まで2年連続でアクティブユーザーはネット損失を計上してきたが、今回これを覆した。アクティブウォレット数も2025年12月の180万から314万へと回復した。

ただし利益額は小さい。利益を出したウォレットのおよそ65.1%は月間1ドル〜500ドルの範囲で、1000ドル超の利益を上げたのはわずか5.4%にとどまる。とはいえ現在は初回の投機家よりも、リピートトレーダーの比率が高くなっている。この層は過去にプラットフォームで離脱率が高かった。

edgeXの収益と分配金の開きは、最も顕著な警告である。補助的な分配は初期保有者を引きつけやすいが、その仕組みは準備資金がある間しか成立しない。

プロトコルはEDGE買い圧力を賄えるほどに早く手数料収益を拡大する必要がある。これは2026年後半を迎えるにあたり、トークン保有者にとっての最大の論点だ。

9630万ドルの分配は、DeFiがホルダーへの還元方法を大きく転換したことを示す。全額を自然発生的な手数料収益から賄ったのはハイパーリキッドのみだった。

Pump.funではまだ若いトレーダーの回復が事業基盤となっている。edgeXは補助金なしでこのモデルが成立することを示せていない。