EthenaのシンセティックドルUSDеは、ソラナ上で非常に好調な1週間を過ごしました。ネットワーク上のトークン供給量はわずか4日間で4億5,000万ドル以上急増し、ほとんどのDeFiプロトコルが四半期全体で見たいと思うほどの資本流入ペースです。
この成長は相対的な観点から見ても特に目を引きます。ソラナ上のUSDe供給量は現在、HyperliquidX上で流通している量の約10倍に迫っており、イーサリアム以外でのUSDe流動性の中心地として、ソラナが明確に位置づけられています。
急増の背景
USDеは典型的なステーブルコインではありません。2024年2月にトークンをローンチしたEthena Labsが作成したシンセティックドルです。銀行口座に保有する伝統的な準備金に裏付けられたUSDCやUSDTとは異なり、USDеはデルタニュートラルのヘッジ戦略によってペッグを維持しています。仕組みとしては、Ethenaが暗号資産の担保資産を保有しながら、同時に価格リスクを相殺するショートポジションを建てることで、実際のドルを金庫に保有することなくドル相当の価値を生み出しています。
このモデルは明らかに支持を集めています。ローンチからおよそ1年以内に、USDеはDeFi全体で3番目に大きなドルペッグ資産にまで成長しました。2025年4月までに、USDe総供給量は約47億ドルに達し、その裏付けの70%が流動性ステーブルコインで保有され、担保比率は101%となっています。
トークンのマルチチェーン展開は、LayerZeroのOmnichain Fungible Token（OFT）標準によって実現されています。USDеは、長年暗号資産業界を悩ませてきた煩雑なブリッジのハッキングを気にすることなく、クロスチェーンでシームレスに移動できます。このトークンは10以上のチェーンにデプロイされており、ローンチ以来、週次のクロスチェーン取引高は約5,000万ドルに達しています。
投資家にとっての意味
USDеのデルタニュートラル戦略は、無期限先物取引市場における資金調達率が継続的にプラスであることを前提としています。資金調達率が長期間マイナスに転じると、利回りを生み出すメカニズムが逆方向に働き始め、Ethenaはペッグを維持するために保険基金を取り崩さなければなりません。101%の担保比率は薄いバッファーを提供しますが、トークンを危機耐性のあるものにするような過剰担保ではありません。
集中リスクも考慮すべき点です。HyperliquidX上の約10倍ものUSDеがソラナ上に存在する状況では、ソラナ固有の障害がUSDe償還メカニズムに過大なストレスをもたらす可能性があります。チェーン間のポートフォリオの多様化はこのリスクを軽減するはずですが、単一ネットワークへの急速な資本集中はその恩恵をある程度損ないます。
この分野を注視している投資家は、2つの点を注意深く追跡すべきです。第一に、ソラナ上のUSDe供給量が現在の水準で安定するか、それとも成長を続けるか。第二に、Ethenaの担保資産構成がどのように変化するか。現在の裏付けの70%が流動性ステーブルで保有されているという事実は心強いですが、プロトコルがスケールし、市場環境が変化するにつれてその比率は変動する可能性があります。
Source: https://cryptobriefing.com/ethena-usde-solana-supply-surge/
