Adam Back；StrategyによるBTC 32枚の売却は、STRCが過去最安値（ATL）に下落したにもかかわらず弱気ではない

TLDR

• Adam BackはStrategyの32 BTC売却がビットコインの弱気シグナルではないと述べた。
• Strategyは優先株の配当支払いの資金調達のために32 BTCを売却した。
• Backはこの売却がビットコインが財務キャッシュ管理をサポートできることを示したと述べた。
• STRCは投資家が資金調達リスクを議論する中、額面の$100を下回ったままとなっている。
• Samson MowはSTRCの額面割れ価格が買い手の実効利回りを高めると述べた。

Blockstream CEOのAdam Backは、Strategyが優先株の配当資金調達のために最近行った32 BTCの売却に関する懸念は誇張されていると述べ、この取引は同社がビットコイン財務管理を通じて投資家への義務を果たせることを示しており、長期戦略の弱さを示すシグナルではないと主張した。

Backは、Strategyが優先株の仕組みに関連する支払いの一部を賄うために32 BTCを売却したことを開示した後、Bloombergのインタビューでこのコメントをした。Michael Saylorの同社がビットコインの蓄積を中心に企業としての公的アイデンティティを築いており、同資産の最大の企業保有者であることから、この売却は注目を集めた。

この取引は、直近の申告書でStrategyの総ビットコイン保有量が約846,842 BTCに上ることと比較すると小規模なものだった。しかし、この売却はビットコイン、MSTRの普通株、StrategyのSTRC優先株に圧力がかかる時期に行われたため、同社によるビットコインの売却は市場の注目を集めるイベントとなった。

Adam BackはStrategyのBTC売却をキャッシュ管理と呼ぶ

Backは、32 BTCの売却はビットコインに対する弱気シグナルではなく、財務運営として捉えるべきだと述べた。彼の主張は、Strategyが新たな負債を抱えたり追加の株式希薄化を避けながら、保有するビットコインのわずかな部分を使って優先株主への義務を果たしたという考えを中心に展開された。

この売却は使用する価格基準によって異なるが、概ね200万ドルから250万ドル相当だった。Strategyは、コインは平均価格$77,135で売却され、収益は優先配当の支払いに充てられると述べた。

Backは、この取引がビットコインが企業財務の一部として機能できることを示すと述べた。彼の見解では、ビットコイン保有から義務を支払うことでレバレッジを低減し、この資産が単なるバランスシートの準備金にとどまらず、必要な時には流動性の源にもなることを示すことができるとした。

この点が重要なのは、Strategyが定期的な現金支払いを必要とする優先株を含む複数のビットコイン連動資本商品を発行しているためだ。同社が普通株主を大幅に希薄化したり追加の負債を発行することなくこれらの義務を果たせるならば、支持者はその構造は管理可能なままだと主張する。

STRCのディスカウントが優先株への注目を継続させる

この議論は、StrategyのSTRC優先株が額面の$100を下回って取引を続ける中で起きている。STRCはStrategyが毎月調整する年間配当率を支払いながら額面近辺で取引されるよう設計されており、6月の配当率は約11.5%となっている。

STRCが額面を下回って取引される場合、現金配当が市場価格ではなく$100の額面に対して計算されるため、新規買い手の実効利回りは上昇する。このディスカウントにより、Strategyがクーポンを引き上げるべきか、より大きなキャッシュバッファーを構築すべきか、あるいは市場のインセンティブに需要回復を委ねるべきかという議論が活発化している。

ビットコイン支持者のSamson Mowは、STRCには多くの市場参加者が誤解している自己修復メカニズムがあると述べた。STRCが額面を下回って取引される場合、Strategyはアット・ザ・マーケット・プログラムによる新株発行を停止し、ディスカウントでの新規資本調達を防ぎ、新たな永久配当義務の追加を回避すると述べた。

Mowは、価格が低下すること自体が買い手のインセンティブを高めると主張した。例えば、$90での購入は既存の配当率に対して約12.78%の実効利回りをもたらすと同時に、STRCが後に$100に戻った場合のキャピタルゲインの可能性も生み出すとした。

MowはSTRCにペッグ防衛は不要と述べる

MowはSTRCをステーブルコインのように扱うべきではないと述べた。なぜなら、積極的な防衛を必要とするペッグを持っていないからだ。額面割れ取引は短期の売り手に影響を与えるが、各株式に支払うべき配当は変わらないと述べた。

彼の見解では、自由市場のインセンティブ、より高い実効利回り、そして額面回帰による潜在的なキャピタルゲインが、Strategyの直接介入なしにバランスの回復を助けられるとしている。また、STRCが額面を下回って取引されたからといって、Strategyがクーポンを引き上げたりキャッシュバッファーを増やしたりする必要はないと付け加えたが、同社がそのような措置を選択することは可能だとした。

批評家たちは、ビットコインが優先配当の資金調達に使われることへの懸念が残っており、この資産がStrategyの平均取得原価を下回ったままになるか、優先株の支払いが増え続けた場合にはより深刻な問題になりうると指摘している。グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsのリサーチ責任者は以前、Strategyのプリファードエクイティのオブリゲーションはビットコインが利回りを生まないため、暗号資産の問題ではなくキャッシュフローの問題だと述べていた。

したがって、Strategyの32 BTCの売却は二つの相反する解釈の中心に位置する。Backはビットコインが企業財務をサポートできることを示す小規模なキャッシュ管理の動きと見ている一方で、懐疑論者たちは繰り返しの売却が同社の財務モデルに圧力をかける可能性があるか疑問視している。

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