Chris MacIntosh著、InternationalMan.com経由、

この記事は、事実収集の作業であると同時に、思考の探求でもある。

問題から始めよう。銀行の破綻は経済の破綻とともに訪れる。

銀行を信頼することは問題だが、さらに言えば、法定通貨を信頼することもまた問題だ。これに加え、ある銀行から別の銀行へ資本フローを移動させることも、ますます困難になっている。AMLとKYCは武器化され、グローバルな監視体制はその締め付けを強めている。つまり、資本フローの移動、トレジャリー、そしてもちろんトレジャリーに何を保有するかという問題も、私の見るところではすべて課題だ。

これらすべてをどう解決するか？

逆転の発想

ほとんどの投資家は法定通貨の視点で考える――ドルベースのIRRはいくらか、EBITDAマルチプルはいくつか。それは伸縮するものさしで実物資産を測るようなものだ。

より本質的な問いはこうだ：このステークはハード資産の観点からいくらの価値があり、投入した法定通貨1単位あたりどれだけのハード資産エクスポージャーが得られるのか？

法定通貨は中央銀行の負債だ。本質的な下限がない。では、例えば銅500トンの倉荷証券を考えてみよう。それこそが資産だ。その背後には、それを希薄化したり、デフォルトさせたり、制裁によって無価値にしたりできる相手方は存在しない。

本当の通貨の歴史

現在のシステムは歴史的に見て異常だ。1971年以前、すべてのドルは金への請求権だった。ニクソンがキャンプ・デービッドで行ったことは単なる政策変更ではなかった――それは歴史上最大の一方的なデフォルトであり、世界の貯蓄をハード資産への請求権から主権的な約束へと再建てした。

それ以来、グローバルM2はおよそ50倍に拡大した。金は35ドルから4,000ドル超へと上昇した。先進国の実質賃金はほぼ横ばいだ。資産価格は劇的に上昇した……しかし金で測れば、ほとんどの資産は横ばいか下落している。

マネーサプライの拡大は富を生み出さなかった。それは単に、貯蓄者や賃金労働者から資産保有者へ、そして貨幣創造の蛇口に最も近い者たちへと富を再分配しただけだった。

倉荷証券が実際に意味するもの

金を金細工師に預け、所有権の証書を受け取った昔のように、倉荷証券を保有することを想像してみよう。しかし、これを金を超えてほぼあらゆるコモディティに拡張できる。これはもはや「便利なトレジャリー手段」ではない。むしろ、法定通貨以前のスタイルの通貨手段だ。

中世の銀行業はまさにこの仕組みの上に成り立っていた。フィレンツェの商人が穀物や羊毛を預け、証書を受け取り、その証書は実物への請求権であったため貨幣として流通した。この観点から見れば、メディチ家は信用を発明したのではなく――物的在庫の貨幣化を制度化したのだ。

そのモデルへの部分的な回帰を享受できるとしたら：石油、銅、小麦、カカオの証書を保有する。それらの証書は通貨ではなく資産そのもので建て値される。それらの資産の通貨価格は変動するが、資産の数量は変わらない。次の通貨リセットが来たとき――そしてその方向性は明らかだ――あなたは分子ではなく分母を保有していることになる。

実物資産のヒエラルキー

この文脈において、すべてのハード資産が同等ではない。

金と銀（通貨金属）。金には産業消費リスクがなく、純粋な通貨的価値の貯蔵庫だ。銀は通貨と産業（太陽光、電子機器）の二重の役割を担う。両者とも5,000年にわたる貨幣としての実績を持つ。中央銀行は今、記録的なペースで金を純買いしている。彼らは何が来るかを知っている。あなたがここにいるということは……あなたも同じだ。

石油とエネルギー（マスターリソース）。産業文明のあらゆるものはエネルギーの下流にある。石油1バレルには、約4.5年分の人間の肉体労働に相当するエネルギーが含まれている。印刷することはできない。今や世界的に攻撃を受け、争奪戦が繰り広げられている。

農業コモディティ――おそらく最も過小評価されているもの。食料は原初のハード資産だ。金なしでは生きられるが、カロリーなしでは生きられない。ソフトコモディティ（カカオ、コーヒー、砂糖）とハード農業コモディティ（小麦、トウモロコシ、大豆）は社会的安定の基盤にある。歴史は、軍事的敗北ではなく穀物価格の急騰によって崩壊した政府の事例で満ちあふれている。

産業金属、特に銅。銅の価格動向は本質的に、グローバルな産業活動に対するリアルタイムの評決だ。また、どのエネルギー経路が支配的になるかにかかわらず、電化における役割から、通貨金属の代替としての位置づけも高まっている。

そこで私が自問したのはこうだ：世界のどこかに、これらのコモディティの全部または一部を現物の形で保有しているものが存在するのか？そして、それをどう移動させ、流動化させるのか？

ハード資産ノードとしてのトレーディングハウス

答えはトレーディングハウスにあるようだ。

コモディティのトレーディングハウスは、その核心において、物的資産ネットワーク上のノードだ。実物商品のロジスティクス、資金調達、権原移転を扱う。任意の時点で保有する倉荷証券は、現実世界の生産のスナップショットだ：金属のトン数、石油のバレル数、穀物のブッシェル数。

そのノードにステークを保有することは理にかなっている。自分で倉庫を持つことなく、実物資産の物的フローへの継続的なエクスポージャーを得られる；トレジャリーとしての証書へのアクセス――あなたはゴールドETF（他者の約束）を保有するのではなく、特定の現物ロットの権原書類を保有する；そして管轄区域間のスプレッドへの参加――商品が生産される場所と消費される場所の裁定によって収益を得る。そのスプレッドは金融工学ではなく、実物商品で建て値される。

代替案は何か？銀行に現金を預けることと比較してみよう。銀行はあなたの預金をバランスシート上の負債として保有し、10:1で貸し出す。あなたは、それ自体がインフレ、ベイルイン、または制裁が可能なシステムに対してレバレッジをかけた機関に対する無担保請求権を持つ。倉荷証券にはそのような層が一切ない。

通貨リセットの視点

グローバルな動向はすでにコモディティ裏付け決済へと向かっている。

BRICSの決済システムに関する議論は、コモディティバスケットへの回帰を繰り返し示唆している。サウジアラビアはドル決済からの積極的な多様化を進めている。ロシアの制裁後の戦費再構築は、西側システムの外に保有されたコモディティ輸出黒字によって主に行われた。中国は主権レベルで金を蓄積しながら、アフリカ、南米、中央アジアにわたるコモディティインフラの構築を同時に進めている。

次の通貨アーキテクチャが登場するとき――もしではなく、いつ――それは何か実物のものに錨を下ろすだろう。そのシステムの物的ノードを保有する国や主体は、リセットの正しい側に立つことになる。

適切に保有されたトレーディングハウスのステークは、その避けられないインフラへの小さなポジションだ。

取引における実践的な含意

ステークをハード資産の観点から価格設定せよ。これで倉荷証券へのアクセスがどれだけ得られるのか？ドルではなく、銅換算トン数、石油換算バレル数、または金換算オンス数で表現する。

例えば、ある企業が任意の時点で1,500万ドルの在庫を持ち、あなたが証書参加権付きの20%の非運営ステークを保有している場合、300万ドルの現物コモディティ在庫への請求権を持つことになる。現在の金価格で換算すると、それはおよそ金1,000オンス相当だ。

それがあなたの真の下限だ。EBITDAマルチプルではない。

*  *  *

クリスが描くシフトはすでに進行中だ。旧来の金融システムは、債務、インフレ、政治的圧力、そして法定通貨への信頼の喪失によって揺らいでいる。これは次に何が起きるかをすべて予測する必要があるということではない。しかし、今世界を再形成している力を理解し、それがあなたの富、自由、そして未来に何を意味するかを把握すべきだということだ。現在展開中の主要な経済的、政治的、文化的トレンド、それらが生み出すリスク、そしてコントラリアン投資家がいかにして一歩先を行くかを解説した無料の特別レポートを用意した。今すぐこちらをクリックして入手しよう。