ラボバンクのシニアマクロストラテジスト、バス・ヴァン・ゲッフェン

中央銀行の独立性を懸念する人々にとって、安心できる1週間だった。シントラで開催されたECBの年次会議で、モデレーターのサラ・アイゼンはビヨンセの気分を少し味わいながら、中央銀行総裁のパネリストたちに「独立しているすべての[銀行家]たち、私に手を挙げて」と呼びかけた。ウォーシュFRB議長を含む4人の政策決定者全員が、中央銀行の独立性の重要性を確認した。「FRBは最高裁判決の前も独立して行動しており、判決後もそうし続けるだろう。」

最高裁は、適正手続きが完了するまで、FOMCのクック理事を当面は職に留まらせた。しかし、だからといってトランプ氏が彼女を解任しようとする動きを妨げるものではない。同じ判決で、裁判所は90年来の先例を覆し、米国大統領が連邦機関の長を意のままに解任する自由を拡大した。

判事たちは、FRBは特別なケースであり、大統領が「正当な理由」なく理事を解任する権限は、理事が大統領の意のままにのみ務めることを防ぐために議会が意図的に制定したものだと認めた。そして、判事たちは、立証責任は低いハードルではなく、独立性はFRBの設計の鍵であるため、「正当な理由」は実質的な閾値であるべきだと結論付けた。

したがって、何が「正当な理由」を構成するかを巡る法的争いは続くだろう。ブルームバーグによると、トランプ政権はFRBの改革への取り組みを「倍増」させており、トランプ氏はFOMCにより多くの同盟者を据えようとしている。

しかし、コーラスの次の歌詞は、パネリストの一部にとってはいくぶん歌いにくいものだった。「すべての[国債]で稼いでいる者たち、私に手を挙げて」というフレーズは、ECB理事会の神経を逆なでしたようだ。

シントラ会議の傍らから、ロイターは中央銀行が銀行の最低準備率を1%から2%に引き上げることを検討していると報じた。政策スタンスの微調整が理由ではないようだ。金融政策の観点から見れば、最低準備率はそれほど強力な手段ではない。むしろ、コスト面の考慮によるものと思われる。

これが議論されるのは初めてではない。2023年、政策決定者は銀行の最低準備預金に対する報酬を変更したが、これも迅速なコスト削減が動機だった。現在でもECBは、銀行がECBに預けている超過準備金に対して、中央銀行が量的緩和ポートフォリオの資産から得る収益よりも多くの利子を払っている。

その結果、純金利収入はマイナスとなり、様々な国の中央銀行がここ数年赤字を計上してきた。それは中央銀行にとって直ちに問題となるものではないが、ECBは確かに世間の目や政治的な機微を気にしている。先月の政策金利25ベーシスポイントの引き上げ決定は、その議論に新たな弾みをつけている。

シントラで、ウォーシュ氏はフォワードガイダンスに対する嫌悪感も改めて表明した。FRB議長は、経済指標の発表の影響や、どの指標を好むかについてコメントすることを拒否した。しかし、それは市場が独自の結論を下すのを止めるものではない。その点で、米国の非農業部門雇用者数の増加は失望させるものだった。企業は6月にわずか57,000人の新規雇用を創出しただけで、5月の172,000人という数字はより穏やかな129,000人へと大幅に下方修正された。

雇用統計はさらに良くなかった。失業率は4.3%から4.2%に低下したが、それは労働力人口の大幅な減少によるものだった。労働力率の低下は、家計調査の雇用の大幅な減少をも上回った。つまり、事業所調査と家計調査の両方が、6月の労働市場が軟調であることを示していた。

その結果、米マネー市場はFRBの利上げ予想をいくぶん後退させた。それが株式市場に新たな支援を与えた可能性もある。AIへの楽観論の再燃も助けとなっている。韓国KOSPI指数が上昇を先導しており、サムスン電子が牽引しているようだ。同社は、AnthropicからカスタマイズされたAIチップの受注を獲得したと報じられ、8%上昇している。

地政学に目を向けると、カタールでの米国とイランの交渉は、大きな支障なく終了した。ワシントン・ポストによると、米国当局は交渉中にイスラエルがイランの交渉チームを暗殺しようとするのではないかと懸念していた。そのため、テヘランに警告を送ったほどだ。イランがハメネイ師の葬儀を執り行う中で、同様のリスクが再浮上する可能性がある。イランは米国とイスラエル双方に対し、喪に服す期間中の攻撃を控えるよう警告した。

交渉の後、トランプ大統領はCNBCに対し、イランが「我々が必要とするほぼすべてに同意した」と語った。しかし、現実はまだ異なるようだ。米国は、イランが覚書に基づく自らの義務を果たすまで、凍結資産を一切渡さないと主張している。一方、イランは依然としてこれらの出来事の逆の順序を要求している。そして、ホルムズ海峡の通行料、つまり手数料の問題もある。米国はイランがいかなる規制や通行料も課さないよう主張しているが、欧州の指導者数人は、現在いくつかの手数料が避けられないという現実を受け入れていると報じられている。