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過去2年間、市場を支配してきたAIインフラストラクチャの物語には、一つの想定された結末があった。最終的に、すべての企業はAIワークロードをハイパースケーラーのクラウドに移行するというものだ。AWS、Azure、Google Cloud、Oracle (ORCL) — プラットフォームを選び、トークンごとに支払い、ハードウェアの心配は他人に任せる。
JPMorgan Chase (JPM) が重要な注釈を加えた。
今週、SambaNova Systems — 1年未満前にIntel (INTC) が約16億ドルで買収を試みたと報じられたAIチップ企業 — は、110億ドルの評価額で10億ドルを調達した。
この発表を興味深いものにした顧客はJPMorgan Chaseであり、同社はSambaNovaを推論インフラパートナーとして選定し、銀行内で安全なオンプレミスのAI推論を実行するためにそのシステムを導入した。
スタートアップの評価替えの速さ、そして誰がアンカー顧客として名を連ねたかは偶然ではない。
JPMorganがクラウドのみのAIシナリオに注釈をつけた
主流のAIインフラシナリオは、推論需要 — AIモデルがクエリに回答したり、コードを書いたり、タスクを完了するたびに生じるワークロード — が主にハイパースケーラーのクラウドプラットフォームを通じて流れると想定している。
これまでのところそれは真実であり、市場の大部分において今後も真実であり続けるだろう。
しかし、JPMorganの決定は、クラウドファーストの物語が軽視しているセグメントを示唆している。それは、最も機密性の高いデータを第三者サーバーに送信することが単純にできない企業や機関だ。
銀行は公開できない顧客データや独自の取引戦略を保有している。病院は連邦法によって保護が義務付けられている患者記録を管理している。防衛請負業者や政府機関は、商用クラウドインフラ上で機密性の高いワークロードを実行することに対して、しばしば outright な制限に直面している。
これらの組織にとって、クラウドの経済性は紙面上では魅力的だ。しかし、そのアーキテクチャには彼らが受け入れられないデータ露出リスクが伴う。
SambaNovaのCEOは、JPMorganでの勝利を銀行業界全体へのシグナルとして位置づけた。銀行は最も機密性の高い推論に対する制御権を求めており、そのための構築を開始している。そして、その制御権を提供するベンダーは、非常に興味深い数年間を迎えようとしている。
なぜエンタープライズAI推論はチャットボットとは異なるのか
私たちは推論スーパーサイクルについて詳しく書いてきた。これは、AIがトレーニング時代の物語から、企業運営内部で稼働する持続的かつ常時オンのワークロードへと移行する変化だ。エージェント型AIはこの移行を加速させており、エージェントベースのワークフローは単発のクエリよりも多くの計算リソースを消費している。
SambaNovaの資金調達ラウンドが示しているのは、推論スーパーサイクルには市場が完全には考慮していないニッチが存在することだ。
エンタープライズの推論需要の意味ある部分は、ハイパースケーラーのAPIを通じて流れることはない。それはオンプレミス、ファイアウォール内、企業自身が所有・運用するハードウェア上で実行される。
Liang氏は、企業や政府はAIの旅を始めたばかりであり、これまでの成長の大部分はテック企業のモデルメーカーやフロンティアラボに集中していると指摘した。これにより、 substantial な収益がまだ未開拓のまま残されている。特に規制産業においては、その収益は、オンプレミス推論を実現するためのハードウェア、ネットワーク、ストレージ、およびソフトウェアスタックを販売する者に流れる。
しかし、AIトレードの次のフェーズは、ほとんどの投資家が認識しているよりも多くの可変要素を持っている。私が考えるAIにおける最も賢明な資金の次の行き先 — 私の確信度が最も高いアイデア — をライブで直接聞きたい場合は、今年後半にラスベガスで開催されるStansberry Conference & Alliance Meetingに参加する予定だ。興味があるか？売り切れる前に割引席を予約せよ。
AIインフラトレードはクラウドとオンプレミスで二分されつつある
AIインフラのための「ピックアンドショベル」シナリオは依然として有効だ。世界のAI推論市場は2026年に約1,200億ドルと評価され、2034年には3,000億ドル以上 reach すると予測されている。その需要はどこかに存在しなければならない。
現在、その「どこか」はより二極化しつつあるように見える。
ハイパースケーラーのクラウドがその大部分を獲得する。規制産業の中では、オンプレミス推論が独自の明確な市場として形成されつつある。銀行、病院システム、政府機関は、自社のハードウェアを所有することに対する説得力のある経済的根拠を構築できる。十分な利用率であれば、トークンあたりのコスト計算はオンプレミスに有利である。そして、規制上の制約が現実的な場合、経済性はほとんど問題にならない。最も機密性の高いワークロードにとって、クラウドは単に viable な選択肢ではない。
この状況に位置づけられている銘柄は、私たちが以前から取り上げてきたものと同じだ。Dell (DELL) のAI Factoryにはすでに4,000社以上のエンタープライズ顧客がいる。Everpure (P) — 旧Pure Storage — は、レプリケーションのオーバーヘッドなしでエンタープライズデータをAIワークロードからアクセス可能にするために、プラットフォームを специально 再構築した。
JPMorganの決定により、次の銀行への提案ははるかに容易になった。
結論
SambaNovaが噂されていた16億ドルの買収対象から、1年未満で110億ドルの評価額での資金調達に至ったことは、現実的な何かを反映している。プライベートキャピタルは、安全なオンプレミスのエンタープライズAI推論が耐久性のある市場であると判断し、参入価格はそれに応じて変化した。
フロンティアラボとハイパースケーラーがこのトレードの第1フェーズを牽引した。企業および主権国家による導入の波が第2フェーズであり、規制産業の中では異なるルールで展開される。銀行、病院システム、政府機関は迅速に動かない。しかし、動くときは大規模で、長期契約の下、固着しやすいインフラ予算とともに動く。
他の銀行もJPMorganの動きを注視している可能性が高い。医療や政府の一部も同様だ。データに敏感な組織にとって、これは新しい青写真となるかもしれない。
推論スーパーサイクルは現実のものであり、ハイパースケーラーのクラウドがその大部分を獲得するだろう。しかし、機密性の高いセクター内では、安全なオンプレミス推論インフラのための構造的に異なる市場が形成されつつある。それを提供するために最良の位置にある企業にとって、それは耐久性のある市場だ。
そして、耐久性のあるインフラ支出こそ、最も洗練されたプライベートキャピタルが配置してきたものだ… アプリケーション層やモデル層ではなく、そのすべてを支える基盤に。
持続的なAIコンピューティングを可能にするエネルギーシステム、原子力容量、物理的な製造能力 — それがハイパースケーラーのデータセンターで稼働しようとも、JPMorganのファイアウォール内で稼働しようとも — は、ほとんどの投資家が目にすることのないプライベートファンドや二国間協定を通じて確保されている。
そして、それらのポジションの大部分は公的にアクセスできないものの、ほぼ正確に同じベットを反映する7つの公開株式が存在する。企業がワークロードを実行する場所に関わらず減速しないインフラ構築の、ハードアセットの背骨だ。
これが「裏口」からの参入方法だ。
