TGEの構造的逆転：清算すべき「負債」か、それとも残すべき「資産」か?

長い間、TGE(トークン生成イベント)は暗号資産における「ゴール」と見なされてきました。しかし、一連のナラティブの崩壊と流動性の枯渇を経て、この論理は構造的な逆転を遂げています。

規制措置の導入と機関投資家の参入により、さらに大規模なTGE(トークン生成イベント)の波が到来する可能性があります。

2026年に近づくにつれ、私たちは暗号資産市場の重要な転換点に立っています。

この市場環境において、TGEは各プロジェクトにとって「成人式」となっており、期待に満ちながらも極めて苦痛を伴うものとなっています。

このサイクルにおいて、TGE(トークン生成イベント)の意義、数量、頻度、変化を観察し議論する際、暗号資産が「評価の発見」から「価値の発見」へとシフトしていることがわかります。

2025-2026年:TGEの大きな年と構造予測

SEC(米国証券取引委員会)やEU MiCAなどの規制の詳細や資本フローサイクルの予測などの要因により、2026年はTGEにとって「ブレイクアウトの年」となる可能性が高いです。

マクロの観点から見ると、規制の明確化とETFや先物などの機関向け商品の成熟により、TGEイベントの「マクロリズム」は「いつTGEを実施するのが適切か?」という質問に答えるための広い時間枠を提供します。

2025年末までに、多くのプロジェクトがコンプライアンスに準拠したトークン構造に注力し、投資家を事前に確保していることが確認されました。いくつかのプロジェクトは2026年へのローンチを積極的に延期しており、その年の市場機会を見込んでいることを示唆しています。これは、2026年が発行のピーク期間となり、TGEと流動性解放の機会となる可能性があり、TGEの数は2025年と比較して15%〜30%増加すると予想されることを意味します。

しかし、TGEの数の急増は、機会が豊富であることを意味するわけではありません。

2026年は「供給の大きな年」です。その時点で、多数の旧プロジェクトのロック解除、2024年から2025年にかけて延期されたTGEのバックログ、そして新しいナラティブプロジェクトの可能性のあるTGEに直面することになります。この場合、市場の「新しいTGE」に対する許容度は低下します。

一方では、よりコンプライアンスに準拠した機関化されたプロジェクトの参入があり、他方では、TGEに新規プロジェクトが集中することによる極度の流動性の不足があります。

より中間的なレベルの観点から、2026年はTGEの量と質の両方が改善される可能性がありますが、この「改善」は劇的な変動を伴います。

ミクロレベルでは、TGEの性質が変化しました。過去には、TGEは「利益がコストを上回る」マーケティング活動として定義できました:

• コスト:エアドロップの圧力、取引所によって部分的に引き出される流動性、短期的に予見可能な巨大な売り圧力。

• 利益:市場の注目、ブランドの評判、アーリーアダプター。

現在、市場の注目は分散しており、ブランド構築のコストと難易度が増加しています。アーリーアダプターは製品自体には関心がなく、トークンの収益化のみに関心があり、インセンティブに大きく依存しています。これは、TGEのコストと利益が構造的な逆転を遂げたことを意味します。

「トークン優先、製品後回し」のアプローチは徐々に効果を失いつつあります。

以前のサイクルと比較して、パブリックチェーンはトークンと壮大なナラティブに依存して流通の優位性を構築し、エコシステムにトラフィックを誘導し、最終的にアプリケーションを完成させていました。

この道は失敗しつつあります:

• ナラティブにはPMF(プロダクト・マーケット・フィット)が必要:流動性はもはやナラティブを盲目的に追うのではなく、「真実と虚偽を区別する」必要があります。PMFが達成される前にTGEが実施されると、トークンは返済が必要な高価な債務のようになります。TGEの前後で、チームのエネルギーと士気は内部摩擦によって使い果たされる可能性があります。

• 同じトラック内のコールドスタート効果は徐々に希薄化されています:今後、トークンベースのコールドスタートは、トラックのパイオニアに対してのみ効果的である可能性があります(サイクルを経ることができるトップパブリックチェーンや、Perp DEXトラックのHyperliquildを参照)。続く多くの模倣者にとって、注目は急速に希薄化され、流動性は指数関数的には増加しません。

• 取引所とプロジェクトチームの目標は一致していません:取引所の中核事業は取引手数料であり、その目標はできるだけ多くの資産を獲得することです。しかし、プロジェクトチームが長期的な開発を追求している場合、この2つの目標は両立しません。TGEは単なるマーケティングキャンペーンではなく、チーム全体のストレステストでもありました。

2026年が激しい競争の年である場合、プロジェクトチームはTGEをどのように見るべきでしょうか?

• ナラティブはコンセンサスであり、技術パラメータではありません:TPSやZK-rollupの技術パラメータに過度にこだわらないでください。答える必要があるのは:コミュニティの「コンセンサス」、または「信念」とは何か?そして製品は具体的な課題をどのように解決するのか?ということです。

• シードコミュニティ:最初の100人のトークン保有者よりも、最初の100人の実際のユーザーの方が重要です。これは多くの技術コミュニティで見られます:これらの人々は製品に対して最も本物のフィードバックと提案を行い、低コストでプロダクト・マーケット・フィット(PMF)をテストする傾向があります。

• TGE後の持続可能な戦略:ほとんどのプロジェクトが上場の「期待で売り抜ける」効果により失敗する中、プロジェクトには持続可能な計画が必要です。例えば、マーケティングリソースを保持し、「期待主導」から「イベント主導」にシフトする。Grantsのようなプログラムを通じて本物のエコシステムを構築する。長期にわたって良好な市場の深さを提供するなどです。

• 経済モデルの動的均衡:初期の売り圧力を軽減するための合理的なロック解除メカニズム。セカンダリーマーケットで成功したプロジェクトを模倣し、製品が生み出す実際の収益を使用してトークンを買い戻し、フロアプライスをサポートが感情に依存しないようにします。

将来のプロジェクトは、製品提供、トークンエコノミー設計、市場タイミング、コミュニティ構築、差別化されたナラティブ、コンプライアンスの透明性などの分野で慎重に計画する必要があり、今後のTGE集中期間中に際立つことができます。

結論:2026年のサバイバルルール

一部のTGEの失敗は、製品の品質やチームの経験からではなく、市場の精査、競合他社との競争、変化するナラティブに直面した際のチームの回復力の欠如に起因します。彼らはオープンな市場競争とナラティブのシフトに備えることなく、性急にローンチされました。

2026年、市場は「TGEの集中的な発行、価値の変動と崩壊、市場の調整と再構築」というサイクルに陥る可能性が非常に高く、盲目的に高値を追う者は最終的に流動性の枯渇という困難に直面することになります。

認識する必要があるのは、トークンはもはや成長の同義語ではなく、ナラティブは無から価値を創造することはできないということです。

成功したTGEは、上場とボラティリティによって測定されるのではなく、チームがTGE前に「債務」を返済する能力、つまり継続的な資本フローまたは実際のユーザーを生み出すことができるプロダクト・マーケット・フィット(PMF)を見つけたかどうかによって測定されます。

この価値に向けた残酷な変革は、本質的に市場の自己浄化であり、長期的思考者にとってより肥沃な土壌を創造します。