トップアナリスト、2,100万枚の供給上限ではなく「ペーパービットコイン」が市場を動かしていると指摘

暗号資産市場で広まっている新しい理論が、投資家によるビットコインの最近の価格下落の解釈に疑問を投げかけている。X（旧Twitter）で共有された投稿の中で、市場アナリストのCrypto Roverは、ビットコインはもはや単純な需要と供給の資産として取引されておらず、この構造的な変化が現在の売りの主な理由であると主張した。

「並行する金融レイヤー」

Roverの中心的な主張は、ビットコインのオンチェーン供給上限である2100万枚は変わっていないものの、現代の金融市場でビットコインが取引される方法が、その希少性を事実上希釈しているということだ。 

彼によれば、現物取引の売買のみに焦点を当てることは、今日の価格動向を実際に動かしているものを見逃している。BTCは、もはや主にコインの物理的な所有に基づいて動くのではなく、現在価格発見を支配している巨大なデリバティブ市場での活動に基づいて動いていると彼は言う。

アナリストが強調したように、ビットコインの初期の頃、その評価は2つの基本原則に基づいていた。厳密に固定された2100万枚の供給量と、その供給を複製することが不可能であるということだ。 

これらの特徴により、ビットコインは独自の希少性を持ち、価格は主に現物市場でコインを交換する実際の買い手と売り手によって決定されていた。しかし、時間の経過とともに、Roverはブロックチェーン自体の上に「並行する金融レイヤー」が発展したと主張している。

この金融レイヤーには、現金決済先物、パーペチュアルスワップ、オプション契約、プライムブローカレッジレンディング、WBTCなどのラップドビットコイン商品、トータルリターンスワップが含まれる。 

これらの商品はいずれもブロックチェーン上で新しいビットコインを生成するわけではないが、ビットコインの価格に対する合成資産エクスポージャーを生成する。Roverによれば、この合成資産エクスポージャーは現在、ビットコインの取引方法を決定する上で中心的な役割を果たしている。

デリバティブ取引高が増加し、最終的に現物市場の活動を上回ったため、Roverはビットコインの価格が主にオンチェーンのコイン移動に反応しなくなったと主張している。 

代わりに、価格はますますレバレッジ、トレーダーのポジショニング、証拠金のストレス、清算のダイナミクスを反映するようになっている。実際的には、これは実際のコインの売買がほとんどない場合でも、ビットコインが急激に動く可能性があることを意味する。

現物取引の売りなしでビットコインが動く理由

Roverはまた、合成資産供給の概念を強調し、1枚のビットコインが現在、複数の金融商品で同時に使用できることを説明している。 

1枚のコインは、上場投資信託（ETF）シェアを裏付けると同時に、先物契約、パーペチュアルスワップヘッジ、オプションエクスポージャー、ブローカーローン、または仕組商品をサポートする可能性がある。 

これはビットコインの実際の供給量を増やすわけではないが、同じコインに関連する取引可能なエクスポージャーの量を劇的に増加させる。この合成資産エクスポージャーがビットコインの実際の供給量と比較して大きくなると、市場の希少性の認識が弱まる。 

この現象は、しばしば合成フロート拡大と呼ばれ、価格の動き方を変える。デリバティブを使用してラリーがより簡単に空売りされ、レバレッジが急速に構築され、清算がより頻繁になり、価格のボラティリティが増加する。 

Roverによれば、この構造的な変化により、価格の動きがオンチェーンのファンダメンタルズから切り離されているように感じられる。しかし、アナリストは、主要暗号資産はこの点で独特ではないと指摘している。 

金、銀、石油、主要株価指数などの市場でも同様の移行が起こった。いずれの場合も、デリバティブ市場が物理的な取引を追い抜くと、価格発見は供給だけから離れ、ますます金融ポジショニングの影響を受けるようになった。

このフレームワークは、大規模な現物取引の売りがない場合でも、ビットコインが時々下落する理由を説明するのにも役立つ。価格圧力は、レバレッジをかけたロングポジションの強制清算、積極的な先物の空売り、オプションヘッジ活動、またはETF裁定取引から来る可能性がある。 

重要なことに、Roverはビットコインのハードキャップがプロトコルレベルで変更されていないことを強調している。2100万枚の制限はブロックチェーン上でそのまま残っている。 

彼が主張するところでは、変わったのはビットコインを取り巻く金融構造である。彼は、今日の市場では「ペーパービットコイン」が物理的な所有よりも影響力を持つようになっており、その支配力が市場の最近の不安定性において重要な役割を果たしていると主張して分析を締めくくった。

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