ストラテジーは1万ドル以上のBTCシナリオよりも希薄化リスクに直面

主要なポイント：

• Strategyはビットコインのトッププロキシとなっており、投資家は強制売却者にならずに買い続ける方法を注視している。
• 主なリスクは2027年9月15日で、株価が約183ドルを下回った場合、10.1億ドルの転換社債の保有者が現金を要求できる。
• 現物ビットコインETFがStrategyのプレミアムを圧迫し、株式発行と希薄化がより明確になった。

Strategy(旧MicroStrategy)は、ビットコイン保有を守る計画と、戦略資金のために新株発行に依存し続けることとの間で綱渡りをしている。

時間とともに、このトレードオフにより同社はウォール街で最も流動性の高いビットコインの代替手段となった。MicroStrategy時代から、Strategyは普通株、転換社債、優先株を活用してBTCを積み上げ、資産を中心にバランスシートを再構築してきた。

しかし、状況は変化した。ビットコインが68,000ドル前後で推移し、Strategy株が130ドルを下回る中、投資家は見出しのBTC保有量よりも、その裏にある仕組みに注目するようになった。

彼らは、同社が窮地に追い込まれることなくビットコインを追加し続ける方法を知りたがっている。要するに、誤った動きが安定した買い手を強制売却者に変える可能性があるため、市場は資金調達の戦略を注視している。

Strategyはビットコイン価格が10,000ドル以下に下落しても対応可能

しかし、価格が協力的でなくなると状況は変わる。ビットコイン価格が68,000ドル近辺で推移し、Strategy株が130ドルを下回る中、投資家は大胆なビットコインの見出しを超えて、同社が次の購入をどのように資金調達するかを研究するようになった。

その結果、注目は細部に移った。株主は、資金調達圧力が安定した買い手を強制売却者に変える境界線を越えることなく、StrategyがBTCを積み上げ続けられるかどうかを確認したい。

公平に言えば、一部の尊敬される声はさらなる痛みを予見している。Bloomberg Intelligenceのストラテジスト、Mike McGloneは、ビットコインがまだ10,000ドルまで下落する可能性があると警告している。

しかしStrategyは動揺していない。Michael Saylor率いる同社は、ビットコインがさらに下落しても、最悪の場合約8,000ドルまで下落しても対応できると示唆している。

Strategyニュース：同社はビットコイン価格が8,000ドルに下落しても生き残れるか？

それでも、より大きな懸念はビットコイン価格そのものではない。それは、どれだけストレスがかかるかを決定する可能性のある1つの日付と1つの株価水準である。

Strategyの2028年満期の10.1億ドルの転換社債は、投資家に重要な選択肢を与える。彼らは2027年9月15日に現金買戻しを要求できる。この条項は、株価が1株あたり約183.19ドルという社債の当初転換水準を下回る場合、株式転換よりも現金受取がより魅力的になるため、はるかに危険に見える。

現物ビットコインETFが定着した今、その古い優位性は薄れた。株式はもはや容易にプレミアムを維持できないため、新規ビットコイン購入の資金調達のために株式を売却するStrategyの依存度がはるかに目立つようになった。

同社自身のダッシュボードは、株式ベースがいかに急速に成長したかを示している。2月16日時点で、Strategyは基本発行済株式数3億3,375万5,000株、希薄化後発行済株式数3億6,611万4,000株を計上し、BTC保有量は717,131BTCである。

Strategyの「安価な」負債には落とし穴がある

転換社債は、低金利のため安価な資金としてラベル付けされることが多い。

Strategyの2028年転換社債は、0.625%のクーポンで、書類上はその説明に適合している。それでも、投資家は別の問題に焦点を当てている。彼らは、転換機能が魅力的にならず、社債保有者が社債を株式に交換しないことを選択した場合に何が起こるかを心配している。

社債の満期は2028年9月15日である。しかし、重要な決定ポイントは1年早く到来する。

2027年9月15日が近づくにつれて、すべては株価次第である。Strategyが183.19ドルを大きく上回って取引されれば、社債保有者は株式に転換する明確な理由を得る。少なくとも、転換オプションが価値があるように見え始めるため、現金を要求する動機は少なくなる。

一方、株価が183.19ドルを下回ったままの場合、計算は反転する。その場合、現金を受け取ることが社債保有者にとってより良い取引に見える。

そこで圧力が高まる。Strategyは約10億ドルを調達する明確な方法が必要であり、もはやビットコインスタイルのレバレッジを好条件で資金提供したくない市場でそれを行わなければならない可能性がある。

Strategy自身のダッシュボードは、投資家がなぜ183.19ドルの水準にこだわり続けるのかを明確にしている。

同社は各転換社債シリーズを分解し、それぞれが追加できる株式数を示している。そのテーブルには、同じ183.19ドルの価格に転換計算を固定する2028年社債が含まれている。

これは日常的な会計チャートではない。インセンティブのスコアボードのように機能する。さらに、1つの株価水準を戦略全体の実用的なストレステストに変える。

Strategyは破綻懸念を軽視し、資産基盤を引用

同時に、同社は最悪のケースの懸念に反論している。Strategyは、ビットコイン価格の急落が自動的に瀬戸際に追い込むわけではないと述べている。なぜなら、バランスシート上にまだ重要な資産を保有しているからだ。

それでも、トレーダーは今のところ破産のスプレッドシートに取り憑かれていない。彼らは、Strategyがビットコインポジションを維持するために行う資金調達の選択を心配している。

その懸念は、株価が軟調なときに高まる。その環境では、同社は同じ額の現金を調達するためにより多くの株式を発行しなければならないことが多く、希薄化を通じて普通株主に負担を押し付ける。

Strategyの最新の資金調達は株式売却への依存度の高まりを浮き彫りに

2025年第4四半期の更新で、同社は四半期中に約56億ドルの総収入を報告した。その後、2026年1月1日から2月1日までの間にさらに39億ドルを追加した。同社によると、その資金のほとんどは、随時売出しプログラムを通じて普通株を売却したものだという。

Strategyは、第4四半期に2,476万9,210株を約44億ドルで売却したと述べた。その後、1月にさらに2,020万5,642株を約34億ドルで売却した。2月1日時点で、同社はまた、普通株ATMプログラムの下で81億ドルがまだ利用可能であると報告した。

そのペースが重要なのは、1つの単純な理由による：希薄化はもはや副作用ではない。それがモデルを駆動する。株価が下落すると、同社は同じ現金を調達するためにより多くの株式を発行しなければならない。その結果、新しい調達ごとにビットコインの請求権がより大きなベースに分散され、各株式が表すものが縮小する。

Strategy自身のダッシュボードは、株式ベースがいかに急速に成長しているかを示している。基本発行済株式数は、2025年末の3億1,206万2,000株から2月16日までに3億3,375万5,000株に増加した。

その急増は、普通株主にとっての真のジレンマを捉えている。Strategyは、長期的に1株あたりのビットコインを増やすことが目標だと述べている。しかし、すべての新株売却はまた、その間に同じビットコインの山をより多くの所有者に分散させる。

短期的には、その約束は不安定に見える可能性がある。条件が軟調になると、同社はより悪い価格で現金を調達しなければならないことが多く、それはより多くの株式を発行することを意味する。

その結果、希薄化は投資家が追加のビットコインから期待する利益よりも速く進む可能性がある。株式の暗黙のビットコイン価値に対するプレミアムが縮小して低いままの場合、問題はさらに深刻になる。なぜなら、資金調達が株式ベースでより高価になるからだ。

The post Strategy Faces Dilution Risk More Than $10K BTC Scenario appeared first on The Coin Republic.