Skarbce aktywów cyfrowych muszą teraz zarabiać na swoje utrzymanie

Era kupowania bitcoina i nazywania tego strategią skarbową dobiegła końca.

Na początku 2026 roku ponad 200 spółek giełdowych posiadało aktywa cyfrowe w swoich bilansach, zarządzając łącznie ponad 115 miliardami dolarów (DLA Piper, październik 2025). Całkowita kapitalizacja rynkowa tych spółek osiągnęła około 150 miliardów dolarów we wrześniu 2025 roku – prawie czterokrotny wzrost w porównaniu z rokiem poprzednim. Jednak kilka z tych spółek jest obecnie notowanych z dyskontem do wartości posiadanych aktywów. Rynek wysyła wyraźny sygnał: sama akumulacja już nie wystarcza.

Inwestorzy chcą widzieć dyscyplinę kapitałową i zwrot ekonomiczny. Zespoły zarządzające odpowiedziały programami odkupu akcji i wskaźnikami przejrzystości, takimi jak "BTC na akcję", zaprojektowanymi, aby pokazać wartość dodaną przez skarbiec ponad cenę tokena (AMINA Bank Research, 2026). Przejście od pasywnej akumulacji do aktywnego generowania zysku – od "DAT 1.0" do "DAT 2.0" – jest obecnie głównym tematem tego sektora.

Wyłaniają się trzy szerokie modele. Każdy ma inny profil ryzyka i zwrotu oraz stawia odmienne wymagania dotyczące zarządzania, zdolności technicznych i infrastruktury.

Udział w infrastrukturze i staking

Najbardziej natywne podejście protokołowe polega na stakowaniu tokenów w celu wsparcia konsensusu sieci i otrzymywania nagród w zamian. W przypadku skarbców skoncentrowanych na bitcoinie, coraz częściej rozciąga się to na Lightning Network i inną natywną infrastrukturę, która generuje opłaty związane z routingiem i płynnością. Staking wymaga starannej analizy bezpieczeństwa technicznego i ryzyka związanego z inteligentnymi kontraktami.

Liczby szybko rosły. Bitmine Immersion Technologies zgłosił ponad 3 miliony zastakowanych ETH na początku 2026 roku, z całkowitymi zasobami w wysokości 9,9 miliarda dolarów i rocznym przychodem ze stakingu wynoszącym około 172 miliony dolarów (zgłoszenie SEC, marzec 2026). Jego zastrzeżona sieć walidatorów nieznacznie przewyższyła kompozytową stopę stakingu Ethereum, demonstrując przewagę, jaką może zapewnić infrastruktura klasy instytucjonalnej nawet w środowisku zysku na poziomie protokołu.

SharpLink Gaming zainwestował 200 milionów dolarów w ETH w infrastrukturę restakowaniu za pośrednictwem EigenCloud, dążąc do wyższych zysków poprzez zabezpieczanie aplikacji od obciążeń AI po weryfikację tożsamości (zgłoszenie SEC, 2025). Restakowanie – gdzie już zastakowany ETH jest używany do zabezpieczania dodatkowych usług, wymaga starannego zarządzania.

Aktywny handel i dochód oparty na rynku

Drugi zestaw strategii wykorzystuje strukturę rynkową – arbitraż stopy finansowania, handel bazowy i premie opcyjne. Mogą być skuteczne i często neutralne rynkowo, ale wymagają wiedzy handlowej, solidnych kontroli ryzyka i monitorowania przez całą dobę. Implikacje dla zarządzania są znaczące: to podejście skutecznie przekształca funkcję skarbową w operację handlową. Podobnie jak każda funkcja handlowa, może być trudno znaleźć wykwalifikowany personel wymagany do monitorowania złożonych pozycji i ryzyka korelacji.

Jedna prominentna japońska spółka giełdowa ilustruje zarówno potencjał, jak i złożoność. Posiadając ponad 35 000 BTC do końca 2025 roku, wygenerowała równowartość około 55 milionów dolarów przychodu z bitcoina poprzez strategie oparte na opcjach, z wzrostem zysku operacyjnego przekraczającym 1600% rok do roku. Jednak ta sama spółka odnotowała znaczną stratę netto z powodu niegotówkowych wycen rynkowych według lokalnych standardów rachunkowości (TradingView; Kavout, 2026). Dla inwestorów ten rozdźwięk między operacyjnym przepływem gotówki a raportowanymi zarobkami sprawia, że ocena jest znacznie trudniejsza – i podkreśla, dlaczego zarządzanie i przejrzystość mają takie samo znaczenie jak główne zwroty.

Galaxy Digital oferuje kontrastujący model hybrydowy, łączący własny skarbiec aktywów cyfrowych z usługami instytucjonalnymi, w tym kredytami zabezpieczonymi, doradztwem strategicznym i infrastrukturą. W trzecim kwartale 2025 roku Galaxy osiągnęło rekordowy skorygowany zysk brutto przekraczający 730 milionów dolarów (Mint Ventures Research, 2025). Warto zauważyć, że firma zdywersyfikowała swoje źródła zysku poza czystą kryptowalutą, przekształcając swój obiekt wydobywczy Helios w kampus obliczeniowy AI zabezpieczony długoterminowymi kontraktami – sygnał, że najbardziej odporne skarbce mogą być te, które czerpią dochody z wielu, nieskorelowanych źródeł.

Wdrażanie kredytów i marża odsetkowa netto

Trzecia droga traktuje aktywa cyfrowe jako produktywny kapitał bilansowy. Model polega na zaciąganiu pożyczek pod zastaw kryptowalut na zasadzie bez regresu, otrzymywaniu płynności stablecoinów i wdrażaniu jej w kredyt prywatny o wyższej rentowności. Zachowuje długoterminową ekspozycję na bazowy aktyw, jednocześnie generując cykliczny dochód odsetkowy z krótkoterminowych pożyczek dla realnej gospodarki. W szczególności ta strategia wymaga wiedzy specjalistycznej w zakresie zysku, ryzyka kredytowego i instrumentów o stałym dochodzie.

Mechanika czerpie bezpośrednio z tradycyjnej bankowości: zarządzanie płynnością, gwarantowanie emisji, zarządzanie i kontrolowana dźwignia. W ramach tego typu modelu spółka nabywa bitcoina, zaciąga pożyczkę pod zastaw tych zasobów na zasadzie bez regresu – co oznacza, że ryzyko spadku jest ograniczone do zabezpieczenia – i wdraża wpływy w zdywersyfikowane portfele kredytów prywatnych wspierających pożyczki dla realnej gospodarki. Jeśli bitcoin zyskuje na wartości, spółka zatrzymuje wzrost po spłacie pożyczki, łącząc potencjalne zyski kapitałowe z cyklicznym dochodem odsetkowym.

Aby modele wdrażania kredytów działały wiarygodnie, muszą być oparte na operacyjnej infrastrukturze finansowej, a nie budowane od podstaw. Podejście jest najbardziej skuteczne, gdy rozciąga się od istniejącej platformy z rzeczywistymi relacjami kredytowymi i ustalonymi kontami klientów. Naszym zdaniem w Greenage, jest to również obszar, w którym ramy zarządzania i należytej staranności są szczególnie ważne, biorąc pod uwagę, że kapitał jest wdrażany w możliwości kredytowe stron trzecich, które muszą być oceniane na podstawie każdego kontrahenta z osobna.

Sukces tego modelu jest również związany z dojrzewaniem stablecoinów jako infrastruktury instytucjonalnej. Do 2026 roku stablecoiny stanowią podstawę płatności transgranicznych, rozliczeń w czasie rzeczywistym i rozliczeń T+0 (rozliczenie tego samego dnia) dla przedsiębiorstw (Foley & Lardner, styczeń 2026). Coinbase Institutional prognozuje, że całkowita kapitalizacja rynkowa stablecoinów może osiągnąć 1,2 biliona dolarów do 2028 roku (Coinbase Institutional, sierpień 2025). Dla strategii wdrażania kredytów stablecoiny zapewniają solidne medium do wdrażania kapitału na rynkach pożyczkowych.

Nowa miara dojrzałości

Ostatnie warunki rynkowe wzmocniły prostą prawdę: sama aprecjacja ceny nie jest strategią skarbową. Rosnący zakres rozwiązań dochodowych odzwierciedla sektor uczący się z własnej historii – zrównoważone generowanie dochodów czyni aktywa cyfrowe bardziej produktywnymi komponentami korporacyjnego bilansu.

Żaden pojedynczy model nie jest ostateczny. Najskuteczniejsze skarbce będą łączyć podejścia w zależności od apetytu na ryzyko, zdolności operacyjnych i struktury zarządzania. Ale kierunek jest jasny. Pasywne trzymanie już nie wystarcza, aby uzasadnić miejsce aktywów cyfrowych w bilansie. Zysk staje się centralną miarą dojrzałości skarbowej – i kluczowym czynnikiem w tym, jak rynek wycenia spółki z ekspozycją na aktywa cyfrowe.

Zwycięzcami w tej następnej fazie nie będą najwięksi posiadacze. Będą to najbardziej zdyscyplinowani operatorzy.

Ważne informacje:

Niniejszy artykuł został przygotowany przez Greengage & Co. Limited wyłącznie w celach informacyjnych i przywódczych myśli. Jest przeznaczony wyłącznie do użytku przez przedsiębiorstwa, profesjonalnych kontrahentów i instytucjonalnych uczestników rynku i nie jest skierowany do konsumentów detalicznych. Nie stanowi porady finansowej, porady inwestycyjnej, promocji finansowej ani rekomendacji lub zachęty do kupna, sprzedaży lub posiadania jakiegokolwiek aktywa, papieru wartościowego lub instrumentu finansowego.

Aktywa cyfrowe podlegają znacznej zmienności cen i zmianom regulacyjnym. Wyniki z przeszłości nie są wskaźnikiem przyszłych wyników. Wszystkie inwestycje niosą ryzyko, w tym potencjalną utratę kapitału. Stwierdzenia dotyczące przyszłości i prognozy rynkowe, do których odwołano się w niniejszym dokumencie, pochodzą z badań stron trzecich i nie reprezentują poglądów ani prognoz Greengage & Co. Limited.

Greengage & Co. Limited nie jest autoryzowana ani regulowana przez Urząd Nadzoru Finansowego w zakresie działalności inwestycyjnej. Greengage działa wyłącznie jako wprowadzający do niezależnych dostawców usług stron trzecich i nie organizuje inwestycji, nie udziela pożyczek, nie świadczy usług powierniczych ani zarządzania inwestycjami.

Czytelnicy powinni zasięgnąć niezależnej profesjonalnej porady przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej.