Zatrudnienie w USA znacznie przewyższa prognozy, jednak ukryta słabość rynku pracy może utrzymywać Bitcoin pod presją

Gospodarka USA dodała 178 000 miejsc pracy w marcu, prawie trzykrotnie więcej niż konsensusowe szacunki 60 000, a bezrobocie spadło do 4,3%. To rodzaj danych, które zmieniają narracje makroekonomiczne i uderzają w ryzykowne aktywa, zanim inwestorzy skończą je czytać.

Bitcoin handlował w okolicach 67 000 USD, nie reagując na dane. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wzrosła o cztery punkty bazowe do 4,35%, a indeks dolara wzrósł do 100,08.

Pierwsza interpretacja rynku była prosta: rynek pracy, który wygląda tak silnie, daje Rezerwie Federalnej mniej powodów do obniżek, co z kolei prowadzi do zaostrzenia warunków finansowych i wywiera presję na wrażliwy makroekonomicznie aktywa, takie jak Bitcoin.

Dlaczego to ważne: Bitcoin zareagował na coś więcej niż tylko dobre dane o zatrudnieniu. Sygnałem był silniejszy rynek pracy, który zmniejsza pilność Fed w obniżaniu stóp procentowych. Jeśli ten pogląd się utrzyma, rentowności i dolar mogą pozostać stabilne, utrzymując presję na aktywa wrażliwe na płynność, takie jak BTC.

Jeśli przyjrzeć się bliżej, skąd pochodziło tych 178 000 miejsc pracy, obraz staje się mniej wyraźny. Sama opieka zdrowotna dodała 76 000 stanowisk, z czego 35 000 to pracownicy powracający ze strajku w gabinetach lekarskich. Liczby te reprezentowały zatrudnienie nadrabiające zaległości.

Budownictwo dodało 26 000, częściowo dzięki sprzyjającej pogodzie, a transport i magazynowanie wniosły kolejne 21 000. Zatrudnienie w rządzie federalnym spadło o 18 000, a działalność finansowa straciła 15 000.

BLS zauważył, że całkowite zatrudnienie w wynagrodzeniach niewiele się zmieniło netto w ciągu poprzednich 12 miesięcy.

To tło sprawia, że marzec można odczytać jako odbicie od głośnego lutego, przy czym większość wzrostu wynika z nadrabiania zaległości w poszczególnych sektorach.

Badanie gospodarstw domowych pokazuje coś przeciwnego

Badanie gospodarstw domowych, które śledzi zatrudnionych i bezrobotnych w całej populacji, poruszało się w przeciwnym kierunku niż dane o wynagrodzeniach.

Cywilna siła robocza skurczyła się o 396 000 w marcu, a aktywność zawodowa spadła do 61,9%. Zatrudnienie w gospodarstwach domowych spadło o 64 000, a liczba osób niepracujących wzrosła o 488 000.

Pracownicy marginalnie związani wzrosli o 325 000 do 1,9 miliona, a pracownicy zniechęceni wzrosły o 144 000 do 510 000. Średni tydzień pracy skrócił się do 34,2 godziny.

Średnie zarobki godzinowe wzrosły tylko o 0,2% miesiąc do miesiąca i 3,5% rok do roku, bez przyspieszenia wzrostu płac, które uzupełniłoby dobre dane o wynagrodzeniach.

Rewizja lutego dodaje kolejną warstwę. BLS obniżył luty do -133 000 z -92 000 i zrewidował styczeń w górę do 160 000 ze 126 000. Netto dwumiesięczna rewizja wyniosła tylko -7 000, co sprawia, że wzorzec jest głośny i pozbawiony konsekwentnego kierunku.

Wzrost zatrudnienia w pierwszym kwartale wyniósł średnio około 68 000 miesięcznie, co jest powolnym tempem jak na jakikolwiek standard ekspansji.

BLS rewiduje miesięczne szacunki dwa razy, gdy napływają dodatkowe raporty pracodawców i resetują się czynniki sezonowe.

Od 2003 roku średnia bezwzględna rewizja od pierwszego do trzeciego szacunku wynosiła 51 000 miejsc pracy. Rewizja tej wielkości przeniosłaby marzec z 178 000 do około 127 000, co jest zauważalnie mniej dramatyczne.

Aby wymazać całe przewyższenie, marzec wymagałby liczby tworzenia miejsc pracy przekraczającej 118 000, około 2,3 razy średnia historyczna, a zwykły szum rewizji tego nie osiąga.

Roczna rewizja referencyjna BLS usunęła 898 000 miejsc pracy z poziomu wynagrodzeń z marca 2025, czterokrotnie więcej niż średnia bezwzględna rewizja referencyjna poprzedniej dekady.

Rewizja ustaliła, że początkowe dane o wynagrodzeniach ostatnio niosły więcej niepewności, niż rynki zazwyczaj wyceniają w pierwszej godzinie handlu po silnych danych.

Kanał stóp procentowych stojący za spadkiem Bitcoina

Rezerwa Federalna utrzymała zakres docelowy na poziomie 3,50% do 3,75% w marcu.

Mediana prognoz uczestników zakładała bezrobocie w 2026 roku na poziomie 4,4%, inflację PCE na 2,7% i stopę funduszy federalnych na koniec roku na 3,4%. Bezrobocie w marcu na poziomie 4,3% i dane o wynagrodzeniach 178 000 nie dawały decydentom pilności do działania.

Badania NYDIG przedstawiają związek Bitcoin-makro w tych samych kategoriach: BTC handluje zgodnie z realnymi stopami, płynnością i apetytem na ryzyko. Fed, który utrzymuje swoją pozycję wobec stabilnego rynku pracy, usuwa krótkoterminowy katalizator, którego Bitcoin najbardziej potrzebuje.

Raport JOLTS z lutego wzmacnia to bez stawania się alarmującym. Oferty pracy utrzymały się na poziomie około 6,9 miliona, ale zatrudnienia spadły do 4,8 miliona, a wskaźnik zatrudnienia spadł do 3,1%, najniższy odczyt od kwietnia 2020.

Początkowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych za tydzień zakończony 28 marca wyniosły 202 000, blisko minimów cyklu.

Razem te punkty danych opisują rynek pracy w stagnacji, z kontrolowanymi zwolnieniami, powolnym nowym zatrudnieniem i firmami utrzymującymi stabilną liczbę pracowników.

To środowisko nie wywołuje zwrotu Fed, a Fed, który się nie odwraca, utrzymuje warunki finansowe zaostrzane dłużej.

Potencjalne scenariusze dla Bitcoina

Akcja cenowa Bitcoina 3 kwietnia przebiegła przez kanał stóp procentowych. Siła rynku pracy zmniejszyła oczekiwania obniżek, wyższe rentowności i silniejszy dolar zaostrzyły warunki dla aktywów wrażliwych na płynność. Ten kanał może się odwrócić.

Jeśli BLS znacząco zrewiduje wynagrodzenia marcowe w dół, w kierunku poniżej 100 000, a wynagrodzenia kwietniowe również będą słabe, podczas gdy aktywność zawodowa odbije, teza „siła tylko w nagłówkach" zyskuje na znaczeniu.

Oczekiwania obniżek zostałyby ponownie otwarte, rentowności złagodniałyby, a Bitcoin miałby miejsce na wzrost w związku z przeszacowaniem płynności. Słabość w badaniu gospodarstw domowych, zniekształcenie powrotu ze strajku w opiece zdrowotnej i niskie zatrudnienia w tle JOLTS sprawiają, że ta ścieżka jest prawdopodobna, ale dane z kwietnia 8 maja musiałyby to potwierdzić.

Jeśli marzec utrzyma się na obecnych poziomach lub BLS zrewiduje go wyżej, a wynagrodzenia kwietniowe przekroczą około 125 000, podczas gdy bezrobocie pozostanie w okolicach 4,3% lub poniżej, luty stanie się wyraźnym odchyleniem.

Fed przedłuża swoją pauzę z większą pewnością, obniżki zostają przesunięte dalej, a Bitcoin nadal handluje jako makroekonomiczne aktywo ryzykowne bez krótkoterminowego katalizatora płynności.

Ruch międzyaktywowy 3 kwietnia, z rosnącymi rentownościami, rosnącym dolarem i spadającym BTC, pokazał, że rynek już zaczął wyceniać tę ścieżkę.

Następne wydanie raportu o sytuacji zatrudnienia zaplanowano na 8 maja o 8:30 czasu wschodniego, przynosząc zarówno wynagrodzenia kwietniowe, jak i pierwszą rewizję marca.

To sprawia, że jest to prawdziwy punkt kontrolny dla każdego argumentu zbudowanego na danych z 3 kwietnia. CPI z marca zostanie opublikowany 10 kwietnia, a następne posiedzenie FOMC odbędzie się 28-29 kwietnia, dwa punkty danych, które Fed absorbuje przed ponownym ustaleniem polityki.

CPI w szczególności przetestuje, czy stabilność rynku pracy łączy się z lepką inflacją, czy ze spowolnieniem płac, na które już wskazywały dane z marca.