Benjamin Cowen ujawnia, dlaczego sezon na altcoiny nigdy nie nadszedł

Przez większość 2025 r. posiadacze altcoinów czekali. Obserwując, jak Bitcoin wspina się na nowy rekord wszech czasów w pobliżu 126 000 USD, spodziewali się tego, co zawsze następowało – znanej rotacji, fali altcoinów, sezonu, który nagradza cierpliwość gwałtownymi zyskami. To nigdy nie nadeszło.

Benjamin Cowen, założyciel IntoTheCryptoverse, nie był zaskoczony. Miał nazwę na to, co się działo i to zmieniło wszystko.

To jedno zdanie wyjaśnia więcej na temat cyklu 2025 niż jakikolwiek cel cenowy lub wskaźnik on-chain. Aby zrozumieć dlaczego, należy prześledzić dane na czterech wykresach – od nastrojów społecznych, przez strukturę rynku, aż po najgłębsze warstwy globalnej makroekonomii.

Szczyt, który wyglądał normalnie, ale taki nie był

Bitcoin zrobił dokładnie to, co zawsze. Osiągnął szczyt w czwartym kwartale roku po głodzie, zgodnie z harmonogramem, zgodnie z każdym wcześniejszym czteroletnim cyklem. Na pierwszy rzut oka nic się nie zmieniło. Przyjrzyjmy się jednak bliżej, a coś było zasadniczo inne.

Wykres ryzyka historycznego Cowen Social Metrics przedstawia tę historię wizualnie. Wykres koduje kolorami historię cen Bitcoina według poziomu zaangażowania społecznego w każdym momencie – ciepłe kolory (czerwony, pomarańczowy) dla wysokiego zaangażowania, chłodne kolory (niebieski) dla niskiego.

W 2017 i 2021 r. Bitcoin osiągnął szczyt w blasku czerwieni i pomarańczy. Zainteresowanie społeczne było na najwyższym poziomie. Handel detaliczny napływał. Wszyscy mówili o kryptowalutach.

W 2025 r. Bitcoin wydrukował swój rekord wszech czasów w zimnym błękicie. Zaangażowanie społeczne było bliskie historycznych minimów dokładnie w momencie, gdy rynek osiągnął swój szczyt.

Żaden szał detaliczny ani nagłówki głównego nurtu nie przyciągają nowych pieniędzy. Po prostu cichy, prawie niewidoczny szczyt – to, co Benjamin Cowen definiuje jako apatię.

Jedyny taki przypadek miał miejsce w 2019 roku. Od tej obserwacji wszystko się zaczyna.

Benjamin Cowen: Dlaczego apatia zabija sezon altcoinów

W euforycznym cyklu sekwencja jest przewidywalna. Bitcoin osiąga szczyty, pierwsi inwestorzy czerpią zyski, a kapitał ten obraca się w aktywa o wyższym ryzyku – altcoiny. Tłum, wciąż podekscytowany, goni za kolejną okazją. Sezon alt następuje niemal mechanicznie.

Apatia całkowicie przerywa tę sekwencję. Kiedy Bitcoin osiąga szczyt z powodu obojętności, a nie podniecenia, nie ma tłumu czekającego na rotację.

Fala detaliczna, która zwykle napędza rajdy altcoinów, po prostu nigdy nie nadeszła. A bez nowych nabywców wchodzących na rynek, altcoiny nie mają dokąd pójść, tylko w dół.

Cowen ujął to z charakterystyczną dla siebie dosadnością:

Konsekwencje są widoczne na wykresie całkowitej kapitalizacji rynkowej altcoinów. Zamiast ostrej rotacji po Bitcoinie, której oczekiwali posiadacze altcoinów, wykres pokazuje coś bardziej bolesnego – powolne, nieustanne krwawienie. Altcoiny traciły na wartości na rzecz Bitcoina nie tylko podczas bessy, ale przez cały cykl, zarówno podczas hossy, jak i po jej zakończeniu.

Nie jest to zbieg okoliczności ani pech. Jest to bezpośrednia konsekwencja środowiska makro, w którym miał miejsce ten cykl.

Kontekst makro: rok 2019 i 2025 pokazują tę samą historię

Większość analityków kryptowalutowych traktuje Bitcoina jako swój własny ekosystem, rządzony wyłącznie przez cykle halvingowe i mechanikę on-chain. Benjamin Cowen twierdzi, że to tylko połowa obrazu.

Globalny cykl koniunkturalny – szerszy rytm ekspansji gospodarczej, stresu późnego cyklu i recesji – kształtuje nie to, kiedy Bitcoin osiąga szczyty, ale jak zachowują się inwestorzy, gdy to robi.

Jego wykres cykli koniunkturalnych, zbudowany poprzez normalizację kompozytu wyników S&P 500, bezrobocia, stóp procentowych, inflacji i podaży pieniądza M2, przedstawia ten argument wizualnie.

Od najwcześniejszych dni Bitcoina do około 2019 r. środowisko makro znajdowało się we wczesnej fazie cyklu koniunkturalnego – długiego ożywienia po kryzysie finansowym z 2008 roku. Apetyt na ryzyko był strukturalnie wysoki. Inwestorzy byli skłonni wspinać się po drabinie ryzyka, przechodząc od akcji do Bitcoina i altcoinów.

W środowisku późnego cyklu koniunkturalnego apetyt na ryzyko ulega odwróceniu. Inwestorzy nie sięgają po większe ryzyko – wycofują się z niego. Konsolidują się w kierunku jakości. W kategoriach kryptowalut oznacza to Bitcoina, a nie altcoiny. Wyjaśnia to, dlaczego zarówno w 2019 r., jak i w 2025 r. altcoiny krwawiły do Bitcoina, nawet gdy sam Bitcoin wciąż rósł. Środowisko makro aktywnie działało przeciwko rotacji, na którą liczyli posiadacze altcoinów.

Wykres ryzyka płynności dodaje drugą warstwę potwierdzenia. Przy ryzyku płynności wynoszącym obecnie 0,789 – mocno w strefie “bardzo napiętej” – warunki odzwierciedlają niemal dokładnie te z kryzysu finansowego z 2008 r. i okresu 2018-2019. Środowiska o ograniczonej płynności nie są środowiskami, w których inwestorzy ścigają aktywa spekulacyjne. Są to środowiska, w których kapitał wycofuje się w bezpieczne miejsca.

Symetria między 2019 a 2025 rokiem jest jeszcze głębsza. W 2019 r. Bitcoin osiągnął szczyt w czerwcu – dwa miesiące przed zakończeniem zacieśniania ilościowego w sierpniu. W 2025 r. Bitcoin osiągnął szczyt w październiku – dwa miesiące przed zakończeniem zacieśniania ilościowego w grudniu. Ten sam wzór, te same odstępy, większa skala.

Co dalej z Benjaminem Cowenem?

Równoleżnik z 2019 r. nie jest idealną mapą, ale jest najbardziej uczciwą z dostępnych. Czteroletni cykl pozostaje nienaruszony – Bitcoin osiąga szczyty, gdy zawsze osiąga szczyty, i osiągnie dno, gdy historycznie osiągnie dno, około rok po szczycie. To stawia bazowy przypadek dla najniższego poziomu cyklu w październiku 2026 roku.

Ten cykl ujawnił, wyraźniej niż jakikolwiek wcześniejszy, że rynek kryptowalut nie istnieje w izolacji. Cykl koniunkturalny, warunki płynnościowe i apetyt inwestorów na ryzyko nie są szumem w tle – są środowiskiem, w którym rozgrywa się każda decyzja kryptowalutowa. We wczesnym cyklu rosnący apetyt na ryzyko powoduje wzrost wartości altcoinów.

W późnym cyklu wycofujący się apetyt na ryzyko pozostawia je w tyle.

Teza Benjamina Cowena nie jest niedźwiedzim wezwaniem dla samego siebie. To ramy pozwalające zrozumieć, dlaczego ten cykl wydawał się inny – i dlaczego dla tych, którzy rozumieli kontekst makro, nigdy nie było to zaskoczeniem.

Sezon altcoinów nie zawiódł. Nigdy nie miał nadejść. Nie w tym środowisku. Nie w tym cyklu.

BeInCrypto Polska - Benjamin Cowen ujawnia, dlaczego sezon na altcoiny nigdy nie nadszedł