Nadwyżka podaży Bitcoin o wartości 4,4 mld USD: Dlaczego instytucjonalny popyt nie absorbuje już sprzedaży

Czerwiec poczuł się inaczej. Zlecenie kupna, które wchłaniało każdy spadek w Q1, nagle wyglądało na cienkie, a taśma przestała wybaczać wahania. Pod koniec miesiąca wykres krążący w obiegu opowiedział historię jedną linią: instytucje nie łapały już spadających noży za wszystkich innych.

Liczba, która utkwiła w pamięci: amerykańskie spotowe ETF-y sprzedały netto około 71 600 BTC w czerwcu, podczas gdy korporacyjne skarbce kupiły zaledwie około 7 500 BTC. Dodając stałą emisję górników, rynek stanął w obliczu implikowanej luki wynoszącej około 77 000 BTC, czyli około 4,4 miliarda dolarów podaży szukającej nabywców CoinDesk.

Tak właśnie tworzy się nawis podaży. Nie dlatego, że jeden wieloryb zrzuca, ale dlatego, że zwykli łapacze cofają się w tym samym czasie.

To, co się zmieniło, to nie to, że Bitcoin nagle stał się mniej rzadki. Chodzi o to, że najbardziej niezawodny pochłaniacz podaży w obiegu – amerykańskie spotowe ETF-y – przestał absorbować i zaczął dystrybuować, podczas gdy inni tradycyjni nabywcy stali się bardziej selektywni. Gdy wiele koszyków popytu ochładza się jednocześnie, cena musi ciężej pracować, aby oczyścić zapasy.

Na początku czerwca spotowe ETF-y na bitcoin przerwały rekordową passę 13 sesji odpływów, która wyciągnęła już ponad 4,4 miliarda dolarów z kompleksu, a łączne AUM spadło z około 104,29 miliarda dolarów do blisko 80,40 miliarda dolarów podczas tej serii CoinDesk (Markets). Nawet po zakończeniu tej passy umorzenia nadal się pojawiały. 22 czerwca łączne odpływy netto ze spotowych ETF-ów kryptowalutowych wyniosły około 110,0 milionów dolarów, a IBIT BlackRocka odpowiadał za około 99,6 milionów dolarów z tej jednej sesji InflowScan.

Jak tu dotarliśmy: Od euforii ETF do umorzeń

Styczniowe uruchomienie amerykańskich spotowych ETF-ów stworzyło magnes dla przepływów. Doradcy mogli w końcu alokować bez zmagania się z przechowywaniem. Animatorzy rynku mogli czysto zabezpieczać. Przez miesiące produkty te odkurzały monety schodzące z giełd i od górników, zacieśniając wolny obrót i napędzając każde wybicie.

Potem nadeszła połowa maja i przepływ się odwrócił. Niektórzy posiadacze realizowali zyski po silnym wzroście, szersze aktywa ryzykowne zachwiały się, a zlecenie kupna ETF stało się dwukierunkowe. Passa 13 sesji odpływów do początku czerwca nie była ogromna w ujęciu procentowym, ale zmieniła zachowanie. Gdy zaczynają się umorzenia, autoryzowani uczestnicy sprzedają aktywa bazowe, chyba że wtórna płynność to wchłonie. Oznacza to prawdziwego sprzedawcę na rynku spot, a nie tylko na instrumentach pochodnych.

Dlaczego okres maj–czerwiec miał znaczenie

Trzy rzeczy zbiegły się w czasie.

1. Makroekonomiczne zawirowania skłoniły fundusze wieloaktywowe do ograniczenia ryzyka przed końcem kwartału. Bitcoin nie istnieje w próżni, gdy uruchamia się rebalansowanie.
2. Inwestorzy ETF obserwowali niestabilne wyniki i zdecydowali się na redukcję, co mechanicznie wymusza sprzedaż bazowych BTC.
3. Inni stali nabywcy nie zwiększali skali w tym samym czasie, więc rynek musiał trawić podaż bez swojej zwykłej siatki bezpieczeństwa.

Mówiąc prosto, inwestor, który zwykł spotykać każdą falę monet pasywnym zleceniem kupna, cofnął się, a ta luka niemal natychmiast pojawiła się w działaniu ceny.

Mechanika nawisu: Przepływy, górnicy, skarbce

Przyjrzyjmy się konkretnie źródłom i pochłaniaczom, które kształtowały taśmę w czerwcu.

ETF-y są teraz ulicą dwukierunkową

Wizualizacje oparte na danych Glassnode podkreśliły, że amerykańskie spotowe ETF-y sprzedały netto około 71 600 BTC w czerwcu, podczas gdy korporacyjne skarbce dodały około 7 500 BTC w tym samym okresie. Uwzględniając świeżą emisję, wykres implikował nawis netto bliski 77 000 BTC, czyli około 4,4 miliarda dolarów po obowiązujących cenach CoinDesk.

Górnicy są stałymi emitentami, tylko mniejszymi niż wcześniej

Po halvingu w kwietniu 2024 roku subsydium wynosi 3,125 BTC za blok. Przy około 144 blokach dziennie daje to średnio około 450 BTC nowej podaży dziennie CryptoSlate. Halving pomaga, ale emisja jest nadal istotna, gdy marginalne zlecenie kupna się cofa.

Skarbce kupują skokowo

Korporacyjne i quasi-suwerenne skarbce nie wchodzą na rynek każdego dnia. Mają tendencję do kupowania w pakietach, a potem milkną. Szacowany popyt skarbcowy na poziomie 7 500 BTC w czerwcu był pomocny, ale nie zrównoważył umorzeń ETF, a pojawił się w towarzystwie kolejnego nagłówka, który mógłby dodać przyszłą podaż.

MicroStrategy przedstawił plan monetyzacji bitcoina, który upoważnia do potencjalnej sprzedaży BTC o wartości do 1,25 miliarda dolarów w celu zbudowania rezerwy USD w wysokości 2,55 miliarda dolarów na dywidendy uprzywilejowane i płatności odsetkowe CoinDesk. Jeśli zostanie wykonany, nawet częściowo, jest to realna podaż, którą rynki musiałyby wchłonąć.

Czynniki napędowe czerwiec 2026 Przybliżony wpływ Uwagi Przepływ netto spotowych ETF w USA ~71 600 BTC sprzedanych Widok oparty na Glassnode via CoinDesk Korporacyjne skarbce ~7 500 BTC kupionych Szacowana łączna aktywność Emisja górników ~450 BTC dziennie Subsydium po halvingu wynoszące 3,125 BTC za blok Implikowany nawis z wykresu ~77 000 BTC Około 4,4 miliarda dolarów po cenach czerwcowych

Różni dostawcy danych będą sumować te koszyki własnymi metodami. Wniosek nie dotyczy dokładnej sumy, lecz znaku i kierunku. W czerwcu podaż netto przebiła popyt netto ze strony zwykłych nabywców instytucjonalnych.

Kto jest po drugiej stronie? Koszyki popytu, które mają znaczenie

Gdy ETF-y się cofają, kto może faktycznie stanąć po drugiej stronie transakcji w dużej skali?

Handel detaliczny i offshore spot

Zainteresowanie detaliczne rośnie i maleje wraz z dynamiką cen. Giełdy offshore mogą realizować duże transakcje, ale koszty przenoszenia monet, zmiany regulacyjne i kwestie kredytowe spowalniają czas reakcji, gdy kompleks amerykański zrzuca zapasy.

Bilanse stablecoinów

Podaż stablecoinów jest czystym wskaźnikiem świeżej siły nabywczej. Rosnący wolny obrót stablecoinami zwykle poprzedza silniejsze zlecenia kupna na rynku spot. Płaski lub kurczący się wolny obrót zazwyczaj oznacza mniej dolarów goniących za spadkami. Jeśli inwestorzy ETF sprzedają, a wzrost stablecoinów jest stłumiony, rynek musi kusić marginalnych nabywców niższymi cenami.

Alokatorzy długoterminowi

Fundusze emerytalne i fundacje poruszają się powoli. Nawet jeśli teza inwestycyjna jest nienaruszona, komitety zbierają się kwartalnie, a nie codziennie. Ci nabywcy raczej nie wbiegną na niestabilną taśmę, chyba że pojawi się wyraźny katalizator wyceny lub narracji.

Nabywcy bilansowi

Okazjonalne korporacyjne skarbce mogą pomóc, ale są nieregularne. Nagłówek o monetyzacji MicroStrategy pokazuje drugą stronę tego medalu. Bilanse mogą zarówno kupować, jak i sprzedawać w zależności od potrzeb finansowania, a teraz niektóre sygnalizują potencjalną podaż zamiast popytu CoinDesk.

Co struktura rynku mówi nam teraz

Struktura rynku nie przewiduje przyszłości, ale ujawnia, kto jest dziś w kontroli. Działania czerwcowe sugerowały przekazanie władzy od pasywnych alokatorów do szybszego kapitału.

Finansowanie kontraktów futures i basis

Gdy podaż spot przytłacza pasywne zlecenia kupna, finansowanie ma tendencję do kompresji, a basis ochładza się, gdy długie pozycje stają się ostrożne, a animatorzy rynku żądają mniej za utrzymanie. Trwałe ujemne finansowanie byłoby silniejszym sygnałem stresu, ale nawet małe kompresje mówią, że długie pozycje są mniej chętne do płacenia za ekspozycję.

Skośność opcji i zrealizowana zmienność

Skośność put często rośnie, gdy rynek obawia się kontynuacji. Jeśli opcje put out-of-the-money stają się droższe względem call, oznacza to, że popyt na ubezpieczenie przed spadkiem jest realny. Tymczasem zrealizowana zmienność ma tendencję do wzrostu, gdy płynność maleje, a podaż musi gonić za zleceniami kupna.

Głębokość arkusza zleceń

Cienkie arkusze wzmacniają ruchy. Jeśli ETF-y realizują umorzenia, a dealerzy widzą mniej naturalnego popytu spoczynkowego, cofną się lub rozszerzą spread. To wymusza odkrywanie cen, czasem dalej niż wydaje się rozsądne. Lekarstwo to albo czas, świeży kapitał, albo szok narracyjny, który przywraca silne ręce.

Implikacje dla ceny, płynności i zmienności

Nawis podaży nie jest stanem trwałym. To okno, w którym sprzedający przewyższają liczebnie kupujących na bieżących poziomach. Ceny spadają, dopóki sprzedający nie skończą lub kupujący nie znajdą wartości.

Praktyczne skutki są proste:

• Spadki sięgają dalej, ponieważ pierwsza warstwa zleceń kupna nie jest tak lepka jak ściana ETF w Q1.
• Wzrosty gasną szybciej, chyba że towarzyszą im potwierdzenia przepływów, ponieważ podaż czai się powyżej od uczestników czekających na sprzedaż w siłę.
• Korelacja między rynkami rośnie, gdy fundusze makro zarządzają ryzykiem w koszykach. Bitcoin jest nadal powiązany z warunkami płynności i oczekiwaniami dotyczącymi stóp procentowych, tylko z głośniejszym wzmacniaczem.

Żadne z tych zjawisk nie niszczy długoterminowej tezy. Oznacza to jedynie, że rynek musi zresetować pozycjonowanie i odbudować przekonanie w staromodny sposób – przez czas i dwukierunkowe działanie cen.

Na co zwracać uwagę przez następne 6 tygodni

Jeśli zależy ci na rozwiązaniu nawisu, kilka sygnałów ma większe znaczenie niż nagłówki.

1. Dzienne przepływy ETF. Kilka kolejnych sesji szerokich napływów w całym kompleksie, nie tylko od jednego emitenta, powiedziałoby ci, że doradcy znów kupują spadki. Miej oko na dni takie jak 22 czerwca, gdy jeden produkt, IBIT, napędzał większość odpływów InflowScan.
2. Wzrost podaży stablecoinów. Rosnący wolny obrót sugeruje świeży suchy proch, szczególnie na platformach offshore, gdzie handel detaliczny i biura prop działają szybciej.
3. Zachowanie górników. Emisja wynosi teraz około 450 BTC dziennie CryptoSlate. Obserwuj zmiany w ich skarbcach on-chain i wypłaty z puli. Jeśli górnicy dystrybuują więcej niż zwykle, utrzymuje to presję na wzrosty.
4. Nagłówki korporacyjnych skarbców. Plan MicroStrategy dotyczący potencjalnej sprzedaży BTC o wartości do 1,25 miliarda dolarów, jeśli zostanie uruchomiony, doda realną podaż do listy zadań rynku CoinDesk.
5. Nachylenie instrumentów pochodnych. Reset finansowania, zdrowsza struktura terminowa i spokojniejsza skośność sugerowałyby, że rynek jest wystarczająco zrównoważony, aby łapać przepływy bez luk cenowych.
6. Katalizatory makro. Aktualizacje polityki, odczyty inflacji i rebalansowania na koniec kwartału zmieniają priorytety marginalnego dolara. Przyjazne tło pomaga napływom ETF się utrzymać.

Ryzyka i co może pójść nie tak

• Trwałe umorzenia ETF. Jeśli doradcy będą nadal redukować przez lato, rynek musi nadal oczyszczać realne sprzedaże spot.
• Korporacyjna sprzedaż napędzana finansowaniem. Jakiekolwiek kontynuowanie dużych planów monetyzacji, w tym autoryzacji MicroStrategy, dodaje podaż, którą fundusze muszą wchłonąć.
• Stres górników. Niższe ceny i wyższe koszty energii mogą skłonić słabszych operatorów do sprzedaży większej produkcji, zwiększając dzienny wolny obrót.
• Rozwijanie instrumentów pochodnych. Gwałtowny ruch przy zatłoczonym pozycjonowaniu może wywołać wymuszoną sprzedaż, wyolbrzymiając nawis.
• Próżnia płynności. Jeśli animatorzy rynku rozszerzą spread i cofną się, luki stają się większe, a zlecenia stop kaskadują szybciej.
• Szoki regulacyjne. Nowe przepisy lub działania egzekucyjne mogą ostudzić apetyt alokatorów dokładnie wtedy, gdy przepływy potrzebują zlecenia kupna.

Jeśli chcesz wyważonego codziennego pokrycia, gdy to się rozgrywa, Crypto Daily prowadzi bieżący przegląd przepływów ETF, zmian struktury rynku i kontekstu on-chain. To przydatny drugi ekran, gdy taśma robi się głośna. Odwiedź Crypto Daily.

Często zadawane pytania

Czym dokładnie jest nawis podaży w Bitcoinie?

To okres, gdy ilość BTC szukająca miejsca przekracza ilość, którą kupujący są gotowi przyjąć po bieżących cenach. Luka może pochodzić z umorzeń ETF, sprzedaży produkcji przez górników, monetyzacji skarbców lub delewarowania przez traderów. Ceny zazwyczaj muszą się dostosować lub kupujący muszą powrócić, aby przywrócić równowagę.

Czy halving 2024 nie rozwiązał presji podaży?

Halving zmniejszył emisję, ale jej nie wyeliminował. Przy około 450 BTC dziennie górnicy nadal dodają znaczącą podaż, która musi być wchłonięta CryptoSlate. Gdy największy marginalny nabywca, amerykańskie spotowe ETF-y, realizuje umorzenia, ta emisja znów ma znaczenie.

Jak duże były umorzenia ETF i dlaczego mają znaczenie?

W czerwcu amerykańskie spotowe ETF-y sprzedały netto około 71 600 BTC, co jest duże w stosunku do innych koszyków popytu CoinDesk. Ponieważ ETF-y trzymają fizyczne BTC, umorzenia przekładają się na sprzedaż aktywów bazowych, chyba że rynki wtórne wchłoną udziały bez dotykania koszyka.

A co z korporacyjnymi skarbcami – czy kupują spadki?

Niektóre tak. Szacunki pokazują około 7 500 BTC zakupów skarbcowych w czerwcu, co pomogło, ale nie zapełniło dziury pozostawionej przez odpływy z ETF CoinDesk. Skarbce kupują skokowo i mogą też sprzedawać, gdy zmieniają się potrzeby finansowania.

Czy plan MicroStrategy może wpłynąć na cenę w krótkim terminie?

Może. Firma upoważniła do potencjalnej sprzedaży BTC o wartości do 1,25 miliarda dolarów w celu zbudowania rezerwy USD na zobowiązania. Nie ma gwarancji co do terminu ani wielkości, ale jeśli sprzedadzą, jest to dodatkowa podaż dla rynku do wchłonięcia CoinDesk.

Jakie sygnały sugerowałyby, że nawis się oczyszcza?

Szukaj wielodniowych napływów do ETF od kilku emitentów, rosnącej podaży stablecoinów, spokojniejszych wskaźników instrumentów pochodnych i lepszej głębokości arkusza zleceń. Jeśli spadki zaczną być kupowane wcześniej, a wzrosty nie będą już napotykać ciężkich ścian sprzedaży, rynek odbudowuje swoją poduszkę.

Czy to początek długiego rynku niedźwiedzia?

Niekoniecznie. Nawisy zdarzają się też na rynkach byka, szczególnie po dużych wzrostach. Kluczowe jest to, czy świeży kapitał powróci i czy sprzedający zakończą swoje działania. Do tego czasu spodziewaj się bardziej niestabilnych zakresów i bardziej dwukierunkowych działań. To nie jest porada finansowa. Zarządzaj ryzykiem odpowiednio.

Zastrzeżenie: Ten artykuł jest dostarczany wyłącznie w celach informacyjnych. Nie jest oferowany ani przeznaczony do użytku jako porada prawna, podatkowa, inwestycyjna, finansowa ani żadna inna.