Autor: Bas van Geffen, starszy strateg makro w Rabobank

To był uspokajający tydzień dla tych, którzy martwią się o niezależność banków centralnych. Podczas corocznej konferencji EBC w Sintrze, moderatorka Sarah Eisen wcieliła odrobinę w swoją wewnętrzną Beyoncé, pytając panel prezesów banków centralnych: „Do wszystkich was [bankierów], którzy są niezależni, podnieście do mnie ręce.” Wszystkich czterech decydentów, w tym przewodniczący Fed Warsh, potwierdziło znaczenie niezależności banków centralnych: „Fed działał niezależnie przed orzeczeniem Sądu Najwyższego i będzie kontynuował to działanie po orzeczeniu.”

Sąd Najwyższy na razie utrzymał Cook z FOMC na jej stanowisku, oczekując na „należyty proces prawny”. Nie powstrzymuje to jednak Trumpa przed dalszymi próbami jej zwolnienia. W tym samym orzeczeniu sąd obalił liczący dziewięć dekad precedens, aby dać prezydentowi USA większą swobodę w dowolnym zwalnianiu szefów agencji federalnych.

Sędziowie uznali, że Fed jest przypadkiem szczególnym i że uprawnienie prezydenta do zwolnienia gubernatora „z ważnej przyczyny” zostało celowo nadane przez Kongres, aby zapobiec sytuacji, w której gubernatorzy służą wyłącznie z łaski prezydenta. Co więcej, sędziowie stwierdzili, że ciężar dowodu nie jest niskim progiem; ponieważ niezależność jest kluczowa dla konstrukcji Rezerwy Federalnej, argumentują, że „ważna przyczyna” powinna stanowić istotny próg.

Zatem spory prawne będą kontynuowane w kwestii tego, co stanowi „ważną przyczynę”. Bloomberg donosi, że administracja Trumpa „podwaja wysiłki” w dążeniu do przebudowy banku centralnego, ponieważ Trump stara się obsadzić więcej sojuszników w FOMC.

Ale kolejny wers refrenu był dla niektórych uczestników panelu nieco trudniejszy do odśpiewania. „Wszyscy [gracze na rynku obligacji], zarabiający pieniądze, podnieście do mnie ręce” wydaje się trafić w czuły punkt Rady Prezesów EBC.

Z kuluarów konferencji w Sintrze Reuters donosi, że bank centralny rozważa podniesienie wymogu rezerwy minimalnej dla banków z 1% do 2%. Dostosowanie stanowiska polityki najwyraźniej nie jest tego powodem. Z perspektywy polityki pieniężnej wymóg rezerwy minimalnej nie jest zbyt skutecznym instrumentem. Zamiast tego wydaje się to być kwestią rozważań kosztowych.

Nie byłby to pierwszy raz, kiedy się to omawia. W 2023 roku decydenci zmienili wynagrodzenie za rezerwy minimalne banków – również motywowani chęcią szybkich oszczędności kosztowych. Dziś EBC nadal płaci więcej odsetek od nadwyżek rezerw zdeponowanych przez banki w EBC niż bank centralny zarabia na aktywach w swoich portfelach QE.

Wynikiem są ujemne netto przychody odsetkowe, dlatego różne krajowe banki centralne przynosiły straty w ciągu ostatnich kilku lat. Nie jest to natychmiastowy problem dla banku centralnego, ale EBC z pewnością jest świadomy kwestii wizerunkowych i wrażliwości politycznej. Zeszłomiesięczna decyzja o podniesieniu stopy procentowej o 25 punktów bazowych dodaje nowego impulsu tej dyskusji.

W Sintrze Warsh powtórzył również swoją niechęć do forward guidance. Przewodniczący Fed odmówił komentarza na temat implikacji publikacji danych gospodarczych, a nawet tego, które serie danych preferuje. Nie powstrzymuje to jednak rynku przed wyciąganiem własnych wniosków. W tym kontekście wzrost zatrudnienia w sektorze pozarolniczym w USA rozczarował. Firmy utworzyły w czerwcu zaledwie 57 000 nowych miejsc pracy, a majowy wynik 172 000 skorygowano w dół do znacznie skromniejszych 129 000.

Statystyki zatrudnienia nie były lepsze. Stopa bezrobocia spadła z 4,3% do 4,2%, ale było to spowodowane dużym spadkiem siły roboczej. Spadek aktywności zawodowej był nawet większy niż duży spadek zatrudnienia w gospodarstwach domowych. Zatem zarówno badanie przedsiębiorstw, jak i badanie gospodarstw domowych dały obraz słabego rynku pracy w czerwcu.

W rezultacie amerykańskie rynki pieniężne nieco ograniczyły wycenę podwyżek stóp procentowych przez Fed. To mogło również dać pewne nowe wsparcie akcjom. Pomaga również odnowiony optymizm wokół AI. Południowokoreański indeks Kospi przewodzi stawce, co wydaje się być napędzane przez Samsung Electronics. Akcje spółki wzrosły o 8% po doniesieniach o zabezpieczeniu zamówienia od Anthropic na niestandardowe czipy AI.

Przechodząc do geopolityki, negocjacje między USA a Iranem w Katarze dobiegły końca bez większych zgrzytów. Washington Post donosi, że amerykańscy urzędnicy obawiali się, że Izrael może próbować zamordować irańską ekipę negocjacyjną podczas rozmów. Na tyle bardzo, że wysłali nawet ostrzeżenie do Teheranu. Podobne ryzyko może pojawić się ponownie, gdy Iran będzie organizował uroczystości pogrzebowe Chameineiego. Iran ostrzegł zarówno USA, jak i Izrael, aby powstrzymali się od ataków w dniach żałoby.

Po rozmowach prezydent Trump powiedział CNBC, że Iran „zgodził się na prawie wszystko, czego potrzebujemy”. Jednak rzeczywistość wydaje się być inna. USA utrzymują, że Iran nie otrzyma żadnych zamrożonych aktyw, dopóki nie wywiąże się ze swojej części memorandum porozumienia. Iran z kolei nadal żąda odwrotnej kolejności tych zdarzeń. A potem jest jeszcze kwestia ceł lub opłat w cieśninie Ormuz. USA nalegają, aby Iran nie nakładał żadnej kontroli ani ceł, ale kilku europejskich przywódców podobno zaakceptowało rzeczywistość, że pewne opłaty są obecnie nieuniknione.