MiCA torna o mercado de euro stablecoin mais seguro, mas menos competitivo

Um novo relatório do grupo da indústria Blockchain for Europe afirma que o quadro regulatório Markets in Crypto-Assets (MiCA) da União Europeia tornou as stablecoins denominadas em euros mais seguras, mas menos competitivas, ficando estas aquém dos tokens indexados ao dólar norte-americano nos pagamentos digitais e na negociação.

O documento "Reforming MiCA for euro stablecoins" propôs-se a examinar de que forma a MiCA está a moldar o futuro das stablecoins denominadas em euros. Com base nas suas conclusões, propôs um conjunto de reformas direcionadas e pragmáticas com o objetivo de "garantir que a MiCA apoia um ecossistema de stablecoin em euros competitivo, resiliente e globalmente relevante", apelando simultaneamente a reformas específicas relacionadas com reservas e remuneração.

Citando dados da plataforma de análise DeFiLlama, o relatório mostrou que as stablecoins em euros representam menos de 1% do volume global de stablecoins, valor muito abaixo do que o papel mais amplo do euro nos mercados globais implicaria. Para contextualizar, a quota mundial de pagamentos internacionais através da SWIFT — o maior sistema global de mensagens para pagamentos transfronteiriços — coloca o euro a 37%, logo atrás dos EUA com 39%, de acordo com dados da MacroMicro.

O relatório atribuiu a disparidade entre o papel muito maior do euro nos mercados globais — no que diz respeito aos pagamentos em moeda fiduciária em comparação com o volume de stablecoins — a determinadas escolhas de conceção na MiCA que arriscam colocar a Europa no lado errado da "curva de Laffer" regulatória, onde requisitos excessivamente restritivos enfraquecem a competitividade e impulsionam a atividade para fora da UE.

A Curva de Laffer é uma teoria formulada pelo economista Arthur Laffer em 1974 que ilustra a relação entre as taxas de imposto e as receitas fiscais, propondo que tanto taxas de imposto excessivamente altas como baixas podem conduzir a uma redução das receitas fiscais.

De acordo com a Blockchain for Europe, algo semelhante ocorre na regulação: "Na ausência de regulação, nada é conseguido no que diz respeito ao tratamento das falhas de mercado ou à proteção dos consumidores. Inversamente, se a regulação for excessivamente exigente – pode ter poucos efeitos, porque a atividade económica visada deixará de acontecer de todo, ou migrará para um ambiente alternativo diferente e menos regulado."

A sugestão é que as restrições mais rígidas da MiCA às stablecoins, em comparação com os EUA, por exemplo, tornaram o lançamento de stablecoins denominadas em euros uma perspetiva menos atraente.

Como resultado, o documento sugeriu que "um amplo ceticismo prevalece entre os decisores políticos e comentadores europeus sobre a trajetória das stablecoins denominadas em euros."

Regras da MiCA para stablecoins

As disposições da MiCA sobre stablecoins entraram em vigor em junho de 2024, introduzindo um conjunto de novas regras para os emitentes, incluindo requisitos de conduta e governação em torno do marketing, da divulgação de informações e do tratamento de conflitos de interesses; requisitos prudenciais para garantir liquidez suficiente e a capacidade de satisfazer pedidos de resgate; e a obrigação de os emitentes serem autorizados na UE e publicarem um 'white paper' aprovado por uma autoridade nacional competente (ANC).

Os emitentes de tokens de moeda eletrónica (EMTs) — stablecoins indexadas a uma moeda fiduciária — devem também cumprir as obrigações existentes ao abrigo da DME 2, que incluem informar as autoridades sobre a forma como salvaguardam os fundos recebidos em troca de moeda eletrónica emitida, garantindo que podem "resgatar a qualquer momento e ao valor nominal" o valor monetário da moeda eletrónica detida, e deter capital inicial não inferior a 350 000 EUR ($409 290) no momento da autorização.

Algumas stablecoins podem também ser consideradas significativas devido à sua dimensão ou a outros fatores e, como resultado, podem apresentar um risco sistémico acrescido. Para estas, a MiCA impõe medidas adicionais, que têm sido comparadas ao regime de classificação dos bancos globais sistemicamente importantes, e a Autoridade Bancária Europeia (ABE) tem responsabilidades de supervisão para tais stablecoins.

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Reformar a remuneração

Ao abrigo da MiCA, os emitentes de stablecoins que oferecem remuneração, ou rendimento, sobre os seus tokens são efetivamente proibidos. A intenção era evitar que as stablecoins se tornassem substitutos de depósitos e proteger contra a desintermediação bancária.

Esta proibição de remuneração, sugeriu o documento, deixa os tokens em euros conformes com a MiCA "em desvantagem particular" num ambiente de taxas positivas, especialmente em comparação com depósitos bancários e stablecoins em moeda estrangeira que podem incorporar ou distribuir rendimento através de outros mecanismos.

"Embora a regulação deva permanecer rigorosa para garantir a liquidez e a adequação de capital das stablecoins, não existe uma justificação económica convincente para proibir a remuneração das stablecoins", lê-se no documento, que prosseguiu argumentando que a combinação de salvaguardas rigorosas e juro zero criou um segmento de stablecoin em euros seguro, mas estruturalmente não competitivo.

No entanto, as restrições à remuneração não são exclusivas da UE. Os EUA têm, sem dúvida, o setor de stablecoins mais próspero, mas debates semelhantes sobre o rendimento têm estado em curso desde a aprovação da Lei GENIUS em julho passado, que também incluiu uma proibição efetiva do rendimento.

A Lei GENIUS estipula que: "[n]enhum emitente de stablecoin de pagamento permitido… deve pagar ao titular de qualquer stablecoin de pagamento qualquer forma de juro ou rendimento (seja em dinheiro, tokens ou outra contraprestação) exclusivamente em conexão com a detenção, utilização ou retenção de tal stablecoin de pagamento."

Os defensores estão a fazer campanha para remover ou flexibilizar esta disposição da Lei GENIUS, mas entretanto, os EUA e a UE parecem alinhados nesta questão, em vez de a UE ter uma desvantagem competitiva como a Blockchain for Europe parece sugerir.

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Reforma das reservas e outras sugestões

Outra área da MiCA que o grupo da indústria sugeriu rever são os requisitos de reserva.

Em primeiro lugar, sugeriu que o requisito mínimo de depósito bancário deve ser removido ou reduzido: "Substituir os limiares rígidos de 30% e 60% por uma abordagem baseada em princípios para a composição das reservas, permitindo aos emitentes alocar em ativos líquidos de alta qualidade sem forçar uma exposição concentrada a depósitos bancários."

Além disso, argumentou que alargar e diversificar o "universo de ativos de reserva" elegíveis também impulsionaria o espaço de stablecoins da UE, nomeadamente permitindo um conjunto mais alargado de ativos líquidos de alta qualidade denominados em euros.

Para além da remuneração e das reservas, que pareciam ser as principais preocupações da Blockchain for Europe, o documento sugeriu várias outras reformas, incluindo a introdução de um regime de transparência mais proporcionado e baseado no risco para os EMTs; incorporar a diversificação, os testes de stress e a gestão de liquidez de forma mais explícita no quadro; permitir um acesso calibrado à infraestrutura do banco central; e fornecer urgentemente clareza e um quadro operacional para a utilização transfronteiriça de stablecoins.

Sugeriu que, se implementadas, "estas reformas posicionam as stablecoins em euros como um instrumento de liquidação regulado e resiliente para uma futura economia europeia on-chain e para o reforço do papel do euro nas finanças digitais globais."

A Blockchain for Europe convidou os decisores políticos, os participantes da indústria e as partes interessadas em todo o ecossistema de ativos digitais e pagamentos a rever as conclusões do documento e a contribuir para a discussão em curso, à medida que o quadro da MiCA continua a evoluir.

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