Diga Adeus às Torres Construídas sobre Areia: A Transformação do Capital de Risco Cripto

Autor: Nancy, PANews

De ser um "indicador de investimento" a ser agora "temido por sociedades de capital de risco", o capital de risco cripto está a passar por uma necessária desmistificação e depuração.

A hora mais escura é também a hora do renascimento. Este processo brutal de esvaziar a bolha está a forçar o mercado cripto a estabelecer uma lógica de avaliação mais saudável e sustentável, e também está a conduzir a indústria de volta ao desenvolvimento racional e à maturidade.

A queda das sociedades de capital de risco estrela: o momento em que a aura das elites é manchada.

Outra sociedade de capital de risco cripto caiu. A 17 de dezembro, foi relatado que a Shima Capital estava a cessar silenciosamente as operações.

Neste brutal inverno cripto, as saídas de sociedades de capital de risco não são incomuns, mas a saída da Shima Capital foi tudo menos digna. Ao contrário de outras sociedades de capital de risco que morreram por falta de liquidez ou foram arrastadas por portefólios fracos, a saída da Shima Capital resultou mais de perigos éticos internos e caos de gestão.

O gatilho imediato para esta decisão foi uma ação judicial apresentada três semanas antes pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) contra a empresa e a sua fundadora, Yida Gao. A ação alega que a empresa violou múltiplas leis de valores mobiliários e angariou ilegalmente mais de $169,9 milhões de investidores através de meios fraudulentos.

Sob pressão regulatória, Yida Gao rapidamente chegou a um acordo com a SEC e o Departamento de Justiça dos EUA, pagando aproximadamente $4 milhões em multas, decidindo encerrar a fundação e anunciando a sua demissão de todas as posições, expressando profundo arrependimento pela sua "decisão enganadora". A fundação entrou em processo de liquidação e irá gradualmente liquidar ativos para reembolsar investidores, sujeito às condições de mercado.

Como uma sociedade de capital de risco estrela que investiu frequentemente no espaço cripto, a ascensão da Shima Capital depende fortemente da aura de elite dos seus fundadores. Yida Gao, uma americana de ascendência chinesa, foi uma estudante de topo em Wall Street, tem formação no MIT e até sucedeu ao antigo presidente da SEC Gary Gensler como professora de cripto no MIT. O seu currículo também inclui instituições renomadas como Morgan Stanley e New Enterprise Associates.

Com esta formação, Shima facilmente angariou $200 milhões para o seu primeiro fundo, com investidores incluindo Dragonfly, o bilionário de fundos de cobertura Bill Ackman, Animoca, OKX, Republic Capital, Digital Currency Group e Mirana Ventures.

Com uma quantidade massiva de capital à sua disposição, Shima tornou-se um dos apostadores mais ativos no último ciclo, investindo em mais de 200 projetos cripto, incluindo muitos populares como Monad, Puddy Penguins, Solv, Berachain, 1inch e Coin98. Apesar do grande portefólio, Shima e a sua equipa foram criticados por investidores como jovens e inexperientes, carecendo de uma verdadeira compreensão da indústria e apenas surfando a onda da especulação de criptomoedas.

Ainda mais seriamente, tudo isto foi construído sobre mentiras. De acordo com a acusação da SEC, ao angariar $158 milhões para o Shima Capital Fund I, ele fabricou desempenho passado, alegando que um dos seus investimentos tinha alcançado um retorno de 90 vezes, enquanto o valor real era apenas 2,8 vezes. Quando as mentiras corriam o risco de serem expostas, ele até tentou apaziguar investidores alegando que era um "erro de digitação".

Além disso, Yida Gao angariou fundos de investidores criando um Veículo de Propósito Especial (SPV) para comprar tokens BitClout, prometendo descontos e proteção do principal. No entanto, na realidade, embora tenha comprado os tokens a um preço baixo, não os vendeu aos investidores ao preço original. Em vez disso, revendeu-os ao seu próprio SPV a um preço mais elevado, lucrando secretamente $1,9 milhões sem divulgação.

De uma perspetiva de longo prazo, a saída da Shima também envia um sinal positivo ao mercado: condutas ilícitas relacionadas com cripto já não são uma zona sem lei, e a transparência e padrões éticos da indústria serão melhor aprimorados.

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A era de ganhar dinheiro cegamente acabou; o capital de risco está a entrar num período de evolução.

O chamado fracasso do modelo de sociedades de capital de risco é essencialmente uma força impulsionada pelo mercado para a evolução da indústria.

Atualmente, o modelo de linha de montagem de "sociedades de capital de risco montando projetos e investidores de retalho a assumir" foi quebrado, e os fundos estão a retirar-se rapidamente de projetos sem valor. Por exemplo, Monad, que recentemente lançou com uma linha de investimento estelar, ainda não conseguiu escapar ao dilema de preços, causando o "colapso" de muitas sociedades de capital de risco, e capitalistas de risco como Dragonfly envolveram-se em debates acalorados sobre o seu valor e avaliação.

As regras do jogo na indústria mudaram. Seja o sucesso de projetos sem financiamento de sociedades de capital de risco (como Hyperliquid) ou a resistência da comunidade a projetos sobreavaliados, ambos estão a empurrar as sociedades de capital de risco para fora das suas torres de marfim. Apenas quando o caminho de fazer dinheiro rápido unicamente através de "emitir e vender tokens" for bloqueado, as sociedades de capital de risco realmente se estabelecerão e procurarão projetos com fluxos de receita sustentáveis que possam resolver problemas do mundo real.

A dor é óbvia. À medida que os investidores de retalho saem, a liquidez seca, os canais de saída tradicionais para capital de risco são bloqueados, e as correções de avaliação não só prolongam o ciclo de retorno, mas também deixam um grande número de investimentos a enfrentar sérias perdas no papel.

Não há muito tempo, Akshat Vaidya, cofundador da Maelstrom, o family office de Arthur Hayes, queixou-se publicamente de que o seu investimento principal num fundo Pantera há quatro anos tinha sido quase reduzido para metade, enquanto o Bitcoin tinha subido cerca de duas vezes durante o mesmo período.

Algumas sociedades de capital de risco até confessaram à PANews que estavam sobrecarregadas com saídas, e mesmo aqueles que participaram em rondas de sementes estavam agora a deter tokens a preços abaixo do custo. Mesmo com projetos listados em exchanges de topo como Binance, tinham apenas recuperado um quinto do seu investimento inicial após muitos anos. Muitos projetos optaram por listar em exchanges menores para apaziguar investidores, mas careciam de liquidez para saídas. Alguns projetos simplesmente escolheram manter-se discretos e esperar pela oportunidade certa.

Os dados da Glassnode mostram que atualmente apenas cerca de 2% da oferta de altcoins é lucrativa, indicando uma divergência de mercado sem precedentes. Historicamente, é raro que altcoins tenham consistentemente desempenho inferior durante um Mercado altista/otimista de Bitcoin.

Os dados confirmam que a era de ganhar dinheiro cegamente acabou completamente.

O fim de uma era significa o início de outra. Rui da HashKey Ventures apontou nas redes sociais que as sociedades de capital de risco não têm medo de suportar dificuldades, mas sim de apressar as coisas, razão pela qual mercados baixistas são na verdade mais adequados para elas. Para realmente ter sucesso, é preciso sobreviver até ao próximo período de estagnação; ao contrário de equipas de projeto, as sociedades de capital de risco são bastante resilientes. Além disso, a maioria das sociedades de capital de risco cripto essencialmente dependem de arbitragem de informação, juntamente com alguma dependência de caminho, para ganhar um rendimento escasso e taxas de canal. Mais importante ainda, muitos destes indivíduos agora transitaram para agentes de mercado ou market makers, essencialmente fazendo pouca diferença.

Construir estradas primeiro, depois construir edifícios; procurar oportunidades com certeza.

Confrontadas com o recuo de capital especulativo, as sociedades de capital de risco não estão todas a "fugir", mas sim a encolher estrategicamente e ajustar as suas operações.

"Se um projeto não tem um painel de dados, não investimos nele", revelou um participante num recente evento cripto no Dubai. As sociedades de capital de risco estão agora mais focadas em dados de negócio reais do que apenas numa história. Confrontadas com esta realidade sombria, as sociedades de capital de risco estão a aumentar significativamente os seus limiares de investimento, e algumas estão mesmo a abandonar completamente novos investimentos.

Dovey Wan, fundadora da Primitive Ventures, declarou francamente que para investidores, a proporção de capacidade para trocar por sorte está a tornar-se cada vez mais exigente, especialmente na era pós-GPT. Isto aplica-se a todas as indústrias; a escolha é mais importante do que o esforço, mas escolher é muito mais difícil do que o esforço.

A Pantera Capital revelou recentemente uma tendência positiva num vídeo. De acordo com a sua divulgação, embora o financiamento total no espaço cripto tenha atingido $34 mil milhões este ano, ultrapassando recordes estabelecidos em 2021 e 2022, o número de negócios diminuiu quase 50%. Várias razões-chave sustentam este fenómeno: Primeiro, a estrutura de investidores mudou. Family offices e investidores individuais ativos durante 2021-2022 tornaram-se mais cautelosos após experimentarem perdas no Mercado baixista, com alguns até a escolher sair do mercado. Segundo, as sociedades de capital de risco existentes estão a concentrar as suas estratégias de investimento, preferindo investir em alguns projetos de alta qualidade em vez de lançar uma rede ampla como antes, devido aos custos mais elevados de capital, tempo e recursos necessários para lançar novos projetos. Além disso, alguns fundos estão a mudar para ativos relativamente mais seguros, explicando a alta concentração de fundos no Bitcoin e alguns ativos populares neste ciclo. Terceiro, embora os fundos sejam abundantes, o ritmo de investimento abrandou. Muitos fundos de sociedades de capital de risco angariaram quantidades substanciais de capital em 2021 e 2022 e atualmente têm ampla "munição" para apoiar portefólios existentes, em vez de se apressar a investir em novos projetos. De uma perspetiva de mais longo prazo, esta mudança não é um sinal negativo, mas sim um sinal de que o mercado está a amadurecer.

A análise recente do relatório de investimento do terceiro trimestre da Galaxy Research também aponta que, embora o investimento de sociedades de capital de risco cripto tenha aumentado durante o trimestre, permaneceu relativamente concentrado. Entretanto, quase 60% dos fundos de investimento fluíram para empresas em estágio posterior, o segundo nível mais alto desde o primeiro trimestre de 2021. Comparado com 2022, os dados de angariação de fundos de capital de risco também mostram um declínio significativo no interesse dos investidores. Estes dados também indicam que as sociedades de capital de risco estão mais dispostas a investir pesadamente em oportunidades com alta certeza.

Para proteger contra os riscos de depender de um único mercado, algumas sociedades de capital de risco cripto estão a diversificar os seus investimentos, visando mercados fora do cripto nativo. O portefólio de investimento recente da YZi Labs mostra que o seu foco mudou para setores não cripto, como biotecnologia e robótica. Alguns fundos nativos de cripto também têm investido em projetos de IA há algum tempo; embora não tenham uma vantagem significativa de negociação comparado a fundos de tecnologia, representa uma mudança na sua estratégia de investimento.

A Pantera também refletiu sobre os seus investimentos no ciclo anterior. "No último ciclo, uma grande quantidade de dinheiro fluiu para áreas especulativas como NFTs e o Metaverso. Estes projetos tentaram saltar a infraestrutura e construir diretamente a 'camada cultural superior'. Mas como construir um castelo na areia, a infraestrutura subjacente não estava pronta, o sistema de pagamento não estava maduro, o ambiente regulatório não estava claro e a experiência do utilizador estava longe do mainstream. A indústria estava demasiado ansiosa para encontrar uma aplicação revolucionária e investiu recursos em camadas de aplicação que ainda não tinham enraizado."

A Pantera acredita que o ciclo cripto atual está a passar por uma "correção" necessária. Os fundos estão agora a fluir mais para o desenvolvimento de infraestrutura, como cadeias de pagamento mais eficientes, ferramentas de privacidade mais maduras e sistemas de stablecoin. Esta é a sequência correta, e só então as aplicações no próximo ciclo terão o potencial de realmente explodir.

Estabelecer uma base sólida primeiro, depois construir o edifício.

A atual e brutal eliminação de sociedades de capital de risco cripto não é apenas um processo doloroso, mas também um processo de remodelação.