Mercado baixista mais curto de sempre? Métricas-chave sugerem que o preço do Bitcoin pode ultrapassar os $125.000 antes de abril

O mercado cripto está a dar sinais precoces de uma recuperação no primeiro trimestre à medida que a poeira finalmente assenta sobre a forte liquidação de dezembro.

De acordo com uma nova análise da Coinbase, quatro indicadores estruturais sugerem que a correção foi um revés temporário em vez de uma mudança de regime. Novas entradas em ETFs spot, uma redução drástica na alavancagem sistémica, melhoria na liquidez dos livros de ordens e uma rotação no sentimento das opções apontam para um mercado em estabilização.

Embora os traders permaneçam cautelosos, estas métricas indicam que o ecossistema está significativamente menos frágil do que estava há semanas, abrindo caminho para um potencial ressalto.

Re-risco cauteloso via ETFs

O primeiro e talvez mais visível indicador de mudança de sentimento reside no comportamento dos ETFs spot, que servem como o indicador mais claro do apetite de risco institucional nos dados públicos.

Durante a primeira semana de negociação do ano, os ETFs spot de Bitcoin listados nos EUA registaram um desempenho que foi apenas marginalmente positivo. O grupo viu dois dias de fortes entradas, que foram imediatamente compensadas por três dias consecutivos de fluxos de saída, resultando numa adição líquida de aproximadamente 40 milhões de dólares.

Este perfil de fluxo agitado e bidirecional dificilmente é o tipo de oferta constante e implacável que normalmente sustenta uma grande rutura. No entanto, a magnitude desse fluxo de dois dias sugere que o posicionamento atual permanece altamente tático.

Por outro lado, os dados do Ethereum pintam um quadro ligeiramente mais encorajador. No mesmo período, os ETFs spot de ETH registaram cerca de 200 milhões de dólares em entradas líquidas, mantendo um saldo positivo mesmo após contabilizar os resgates do final da semana.

Esta divergência é significativa porque o ETH frequentemente serve como um proxy institucional de beta mais elevado, um veículo para investidores que procuram adicionar risco além das alocações de "apenas Bitcoin".

A nuance nestes fluxos conta a história mais ampla do regime de mercado atual. Embora o retorno de capital implique que as instituições estão a reentrar na disputa, a oscilação diária nos dados de fluxo sinaliza que a convicção ainda está a coalescer.

Para que um verdadeiro ressalto no primeiro trimestre se materialize, o mercado provavelmente precisará de ver uma mudança de regime desta atividade errática para múltiplas semanas consecutivas de entradas líquidas.

O reinício da alavancagem

Um catalisador primário para transformar liquidações padrão em quedas de mercado prolongadas é a persistência de alavancagem elevada, que pode "re-quebrar" o mercado através de liquidações em cascata.

Uma métrica chave para avaliar esta fragilidade é a alavancagem sistémica, definida como o interesse aberto de futuros em relação à capitalização de mercado.

No início de janeiro, o interesse aberto de futuros do Bitcoin pairava em torno de 62 mil milhões de dólares, enquanto a sua capitalização de mercado estava perto de 1,8 biliões de dólares. Isto coloca o rácio de interesse aberto para capitalização de mercado em aproximadamente 3,4%, um nível suficientemente baixo para argumentar que o mercado não está atualmente sobre-estendido.

O Ethereum, no entanto, apresenta um perfil diferente. Com interesse aberto em torno de 40,3 mil milhões de dólares contra uma capitalização de mercado de 374 mil milhões de dólares, o rácio do ETH situa-se perto de 10,8%.

Isto reflete a estrutura mais pesada em derivados do ativo e implica que, embora não seja automaticamente baixista, as subidas do ETH poderiam tornar-se mais frágeis se a alavancagem for permitida a reconstruir-se agressivamente.

No entanto, a tese central permanece de que a lavagem de alavancagem em dezembro forneceu uma base mais saudável para a ação do preço.

Com o excesso especulativo aparado, o mercado está teoricamente posicionado para subir sem imediatamente tropeçar no tipo de fios de liquidação que exacerbaram a volatilidade de dezembro, particularmente se as taxas de financiamento permanecerem neutras.

Liquidez e a 'Tábua Rasa'

O terceiro pilar da tese de recuperação é a microestrutura do mercado, especificamente, se os livros de ordens são robustos o suficiente para absorver grandes fluxos sem causar derrapagem de preço significativa. Após a calmaria das férias, esta "canalização" do mercado está a mostrar sinais de melhoria.

Os dados da Amberdata revelam que a profundidade de mercado do livro de ordens do Bitcoin dentro de 100 pontos base do preço médio subiu para cerca de 631 milhões de dólares, um aumento sobre a média de sete dias.

Crucialmente, os spreads mantiveram-se apertados, e o equilíbrio entre compradores e vendedores estava quase neutro, com o livro do Bitcoin dividido aproximadamente em 48% de ofertas de compra para 52% de ofertas de venda.

Este equilíbrio é vital para a estabilidade do mercado. Em regimes de pânico, a liquidez tende a evaporar-se, e os livros de ordens tornam-se pesados no lado da venda, transformando cada tentativa de rally numa parede de pressão de venda.

O retorno à liquidez bidirecional aumenta a probabilidade de que qualquer movimento ascendente possa estender-se além de uma única sessão.

Adicionalmente, o sinal de liquidez mais amplo, a oferta de stablecoin, está a piscar verde. De acordo com dados do DeFiLlama, a oferta de stablecoin situa-se perto de 307 mil milhões de dólares, acima de cerca de 606 milhões de dólares semana após semana.

Embora o aumento mais recente seja pequeno em contexto, o crescimento direcional é consistente com capital implementável fresco a reentrar no ecossistema.

Notavelmente, a Binance, o maior local de negociação cripto, registou entradas líquidas de stablecoin de mais de 670 milhões de dólares na última semana.

A apoiar isto está o efeito de "tábua rasa" no mercado de opções. Uma grande expiração em 26 de dezembro limpou uma porção significativa do interesse aberto, com dados da Glassnode destacando que cerca de 45% das posições foram reiniciadas.

Isto reduz o risco de posicionamento legado "fixar" preços.

Além disso, o desvio, o prémio pago por puts de descida versus calls de subida, mudou de fortemente positivo para levemente negativo. Isto indica que os traders estão a afastar-se da cobertura impulsionada pelo pânico e a mover-se em direção à participação na subida.

O que devemos esperar do Bitcoin no primeiro trimestre?

Olhando em frente, o mercado de opções oferece uma estrutura para o que está a ser precificado para o primeiro trimestre.

Com a volatilidade implícita a pairar na faixa anualizada de meados de 40%, um movimento de desvio padrão colocaria a linha de base esperada do Bitcoin entre 70.000 e 110.000 dólares.

Dentro desta banda, a análise delineia três cenários distintos:

• O Cenário Bullish (105.000–125.000 dólares): Este cenário assume que os fluxos de ETF se tornam consistentemente positivos por semanas em vez de dias, e a profundidade de mercado do livro de ordens continua a subir para suportar grande procura spot. Se o desvio permanecer neutro a negativo e o preço ultrapassar a "zona gama" crítica do dealer, o rally poderá acelerar.
• O Cenário Base (85.000–105.000 dólares): Aqui, os fluxos permanecem mistos e a alavancagem reconstrói-se lentamente. A liquidez melhora, mas a incerteza macro persistente limita o apetite de risco, mantendo as opções "bem precificadas" sem desvio extremo.
• O Cenário Baixista (70.000–85.000 dólares): Neste resultado, os fluxos de saída de ETF persistem, a liquidez deteriora-se com spreads a alargar, e o desvio volta a positivo à medida que os traders correm para proteção de descida. Um choque macro, como taxas crescentes ou um dólar mais forte, provavelmente forçaria desalavancagem.

Em última análise, embora a cripto possa subir nas suas próprias mecânicas internas, um seguimento sustentado no primeiro trimestre provavelmente dependerá do ambiente macro.

A configuração de início de janeiro oferece opcionalidade assimétrica: o mercado está menos estruturalmente frágil e cada vez mais aberto à subida.

No entanto, até que os fluxos de ETF se estabilizem numa tendência confiável e as condições macro parem de injetar volatilidade, o "reinício" permanece uma configuração promissora em vez de um ressalto garantido.

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