Porquê os ETFs de Bitcoin perdem milhares de milhões enquanto o Ouro atinge 53 novos máximos históricos com $559 mil milhões em procura

A procura de ouro atingiu um recorde de 555 mil milhões de dólares em 2025, impulsionada por um aumento de 84% nos fluxos de investimento e 89 mil milhões de dólares em entradas em ETFs com lastro físico.

O World Gold Council reporta que as participações em ETFs aumentaram 801 toneladas para um máximo histórico de 4.025 toneladas, com ativos sob gestão a duplicarem para 559 mil milhões de dólares. Apenas os ETFs de ouro dos EUA absorveram 437 toneladas, elevando as participações domésticas para 2.019 toneladas, avaliadas em 280 mil milhões de dólares.

Isto indicou reposicionamento institucional.

O Bitcoin, entretanto, passou os primeiros dois meses de 2026 a perder detentores. Os ETFs spot de Bitcoin dos EUA registaram fluxos de saída líquidos superiores a 1,9 mil milhões de dólares em janeiro.

A 9 de fevereiro, os ETFs spot de Bitcoin globalmente detinham 1,41 milhões de BTC avaliados em 100 mil milhões de dólares, cerca de 6% da oferta fixa de Bitcoin. No entanto, os dados sugerem que o capital está a sair, não a entrar.

A recuperação do ouro valida a tese da desvalorização, levantando a questão de saber se o Bitcoin capta alguma da próxima onda de fluxos ou se os alocadores já o atribuíram a uma categoria de risco completamente diferente.

O que realmente mudou

A procura de investimento em ouro atingiu 2.175 toneladas em 2025, um salto de 84% ano após ano.

Usando o preço médio do World Gold Council de aproximadamente 3.431 dólares por onça, isso traduz-se em aproximadamente 240 mil milhões de dólares em procura de investimento nocional. Este valor é impulsionado pela adoção de ETFs, compras de bancos centrais e preocupações sobre a estabilidade cambial, em vez de receios de crescimento cíclico.

O Banco Popular da China comprou ouro pelo 15.º mês consecutivo, detendo 74,19 milhões de onças avaliadas em 369,6 mil milhões de dólares em janeiro de 2026.

O FMI observa que a dívida global permanece acima de 235% do PIB mundial, um contexto que torna a garantia sólida apelativa independentemente das expectativas de crescimento.

A trajetória do ouro em 2025, que resultou em 53 máximos históricos, não foi uma negociação. Foi uma reavaliação do papel das reservas estratégicas em meio a défices soberanos persistentes e confiança enfraquecida na estabilidade das moedas fiduciárias.

Os defensores do Bitcoin argumentam que serve a mesma função: um ativo sem passivo imune à desvalorização. No entanto, os dados dos ETFs contam uma história diferente.

Enquanto os fundos de ouro duplicaram os ativos sob gestão, os ETFs de Bitcoin perderam capital. Se os alocadores vissem os dois como substitutos, os fluxos acompanhar-se-iam. Não o fazem.

Pequenas percentagens e grandes números

O exercício hipotético é importante porque quantifica as implicações de pequenas realocações para a oferta marginal de Bitcoin.

Começando com os ativos sob gestão de ETFs de ouro globais de 559 mil milhões de dólares, uma rotação de 0,25% representaria 1,4 mil milhões de dólares, ou aproximadamente 19.900 BTC, aos preços atuais de aproximadamente 70.212 dólares. A 0,5%, o dobro rende 2,8 mil milhões de dólares e 39.800 BTC.

Um ponto percentual completo traduz-se em 5,6 mil milhões de dólares, suficiente para comprar aproximadamente 79.600 BTC, igual a 6,3% das participações existentes em ETFs spot dos EUA ou cerca de 177 dias de emissão pós-halving a 450 BTC por dia.

Usando as entradas de ETFs de ouro de 2025 de 89 mil milhões de dólares como base alternativa, o mesmo exercício produz números menores mas ainda significativos. Uma realocação de 0,25% totaliza 222 milhões de dólares, ou aproximadamente 3.170 BTC, enquanto uma realocação de 0,5% totaliza 445 milhões de dólares e 6.340 BTC.

A 1%, o valor sobe para 890 milhões de dólares e aproximadamente 12.700 BTC.

Uma terceira base baseia-se nos 240 mil milhões de dólares derivados em procura de investimento em ouro de 2025. Realocações de um quarto de ponto percentual, meio ponto percentual e um ponto percentual traduzem-se em 600 milhões de dólares (8.550 BTC), 1,2 mil milhões de dólares (17.100 BTC) e 2,4 mil milhões de dólares (34.200 BTC), respetivamente.

Estas não são previsões. São verificações de sensibilidade. Mas esclarecem o que está em jogo: mesmo uma alocação de 0,5% dos ativos de ETFs de ouro representaria um capital de ordem de magnitude comparável ao pior fluxo de saída mensal do Bitcoin em memória recente.

O problema é que não há mecanismo que force essa rotação, e o comportamento atual sugere que os alocadores tratam os dois ativos como complementos em diferentes carteiras, em vez de substitutos dentro do mesmo mandato.

30 de janeiro diz-lhe o que é o Bitcoin

A 30 de janeiro, o ouro caiu quase 10%, o seu declínio mais acentuado num único dia desde 1983, depois de a nomeação de Kevin Warsh como Secretário do Tesouro ter desencadeado preocupações sobre o aperto do balanço e a CME ter aumentado os requisitos de margem.

A prata colapsou 27% no mesmo dia. O Bitcoin caiu 2,5% para cerca de 82.300 dólares, explicitamente ligado pela Reuters a receios de liquidez decorrentes do potencial de um balanço mais pequeno da Reserva Federal.

O ouro e a prata não se comportaram como seguro estável. Caíram abruptamente em meio a um choque de liquidez hawkish e uma onda de desenrolamento de alavancagem. O Bitcoin juntou-se a eles.

A 9 de fevereiro, o ouro recuperara para cerca de 5.064 dólares à medida que o dólar enfraquecia e os mercados reavaliavam para cortes nas taxas. No entanto, os dados de 30 de janeiro revelaram algo crítico: em 2026, o Bitcoin ainda é negociado como um barómetro de liquidez durante choques de aperto de política, não como seguro contra a desvalorização fiduciária.

Esta distinção importa para a tese de rotação. Se o catalisador primário a impulsionar o capital para o ouro são preocupações de soberania e sustentabilidade da dívida, o Bitcoin beneficia teoricamente.

No entanto, se o mecanismo de transmissão envolver política mais apertada ou chamadas de margem, o Bitcoin comporta-se mais como alavancagem de risco do que como garantia.

As previsões de mercado permanecem otimistas quanto ao ouro. O UBS tem como alvo acima de 6.200 dólares por onça mais tarde em 2026, o JPMorgan 6.300 dólares e o Deutsche Bank 6.000 dólares. Mas essas projeções assumem que o ouro beneficia tanto de receios de desvalorização como de procura de refúgio seguro durante stress.

O Bitcoin demonstrou o primeiro, mas não o último.

Quando a negociação de desvalorização pode favorecer o Bitcoin

O regime que apoia o Bitcoin é aquele em que os mercados esperam política mais fácil, expansão do balanço e um dólar mais fraco. Estas condições elevam ativos que beneficiam de liquidez abundante.

O comentário da Reuters liga explicitamente o Bitcoin e o ouro à cobertura de expansão do balanço, e o World Gold Council observa que rendimentos em queda, um dólar enfraquecido, procura de refúgio seguro e momentum apoiaram as entradas em ETFs de 2025.

Para o Bitcoin ganhar em vez de apenas acompanhar, duas condições devem ser mantidas: entradas sustentadas em ETFs spot em vez de ressaltos reflexos, e reflexividade de alavancagem reduzida que possa amplificar vendas durante choques de liquidez.

Os meses recentes mostram o oposto. Os fluxos de saída têm sido persistentes, e a correlação do Bitcoin com ativos de risco permanece elevada durante stress.

Um hipotético limpo ilustra o que está em jogo: se o Bitcoin capturasse 1% dos ativos sob gestão de ETFs de ouro globais num regime impulsionado por desvalorização, isso representaria aproximadamente 5,6 mil milhões de dólares em compras incrementais, cerca de 80.000 BTC a 70.000 dólares, igual a 6% das participações atuais em ETFs spot dos EUA.

Não é um número pequeno. Mas requer um catalisador forte o suficiente para mudar o comportamento do alocador, não apenas para alinhar narrativas.

O que observar

O dólar e as expectativas de taxas reais impulsionarão o próximo passo. A direção do DXY, sinais explícitos sobre a política de balanço e a velocidade de quaisquer cortes de taxas da Fed determinarão se o ambiente favorece ativos sólidos amplamente ou apenas aqueles com credibilidade de refúgio seguro estabelecida.

O choque de 30 de janeiro demonstrou sensibilidade às condições de liquidez. Uma reversão para política mais fácil poderia virar o jogo.

Os fluxos de ETFs fornecem a indicação mais clara da intenção do alocador. Comparar as entradas semanais em ETFs de ouro com fluxos diários em ETFs spot de Bitcoin dos EUA indicará se o capital trata o Bitcoin como uma reserva de valor alternativa ou como uma negociação macro de alta beta.

A acumulação contínua de ouro da China, abrangendo 15 meses consecutivos de compras de bancos centrais, apoia a sua oferta de soberania por garantia sólida e estabelece uma base para como os estados-nação se estão a posicionar.

As previsões de ouro agrupadas em torno de 6.000 a 6.300 dólares por onça criam um cenário testável: se o ouro consolidar e depois reaccelerar em direção a esses alvos, o Bitcoin acompanha ou diverge?

A resposta revelará se a tese de desvalorização se traduz em procura de Bitcoin ou se os fluxos institucionais permanecem ancorados a ativos sólidos tradicionais com liquidez mais profunda e clareza regulatória.

A questão subjacente

O ano de procura de 555 mil milhões de dólares do ouro não foi sobre traders antecipando impressões de inflação. Dizia respeito a bancos centrais, fundos soberanos e alocadores institucionais reposicionando-se para um mundo em que os níveis de dívida, estabilidade cambial e fragmentação geopolítica importam mais do que os ciclos de crescimento de curto prazo.

O caso do Bitcoin assenta na mesma lógica macro, mas o seu comportamento durante o choque de 30 de janeiro e os meses de fluxos de saída de ETFs que o precederam sugerem que os alocadores ainda o veem como um ativo sensível à liquidez em vez de uma reserva livre de passivos.

A matemática da rotação mostra o que é possível se essa perceção mudar.

Uma realocação de 1% dos ativos de ETFs de ouro poderia mover mercados. No entanto, possibilidade não é probabilidade, e os fluxos atuais na direção oposta.

O Bitcoin não precisa que o ouro falhe. Precisa de um catalisador que convença as mesmas instituições que impulsionam o ano recorde do ouro de que o Bitcoin pertence à categoria de garantia estratégica, não à manga beta especulativa. Até agora, esse catalisador não chegou.

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