NYSE просит SEC разрешить листинг токенизированных акций и ETF – вот в чём проблема

NYSE компании Intercontinental Exchange (ICE) просит Комиссию по ценным бумагам и биржам США одобрить изменение правил, которое позволит токенизированным акциям и биржевым продуктам торговаться на бирже.

В уведомлении Комиссии по ценным бумагам и биржам США говорится, что агентство запрашивает общественные комментарии. Это означает, что инвесторы, брокеры, эмитенты и рыночные компании могут сообщить регуляторам своё мнение, прежде чем вопрос углубится в систему.

NYSE позволяет допустимым компаниям использовать DTC для расчётов по токенам на обычном рынке

Запрос NYSE предусматривает создание Правила 7.50 для токенизированных ценных бумаг и изменение Правил 1.1, 7.36, 7.37 и 7.41. Эти разделы охватывают определения, отображение ордеров, ранжирование ордеров, исполнение, маршрутизацию, клиринг и расчёты. Биржа заявляет, что её действующий свод правил не разрешает торговлю токенизированными ценными бумагами.

Таким образом, у допустимых компаний нет чёткого способа выставить ордер, расчёты по которому производились бы в форме токенов. План основан на пилотной программе Depository Trust Company, связанной с письмом сотрудников Комиссии по ценным бумагам и биржам США о непринятии мер от 11 декабря 2025 года. NYSE также сообщает, что предложение следует схожему пути с Nasdaq (NDAQ).

Схема ограничена. Её смогут использовать только компании-члены, имеющие возможность участвовать в пилотной программе DTC. Ценные бумаги также должны соответствовать требованиям этой программы. В заявке компании названы участниками, допустимыми к DTC (DTC Eligible Participants), а активы — ценными бумагами, допустимыми к DTC (DTC Eligible Securities). В их число могут входить одобренные акции и биржевые продукты. Это не случайная криптообёртка, накинутая на Уолл-стрит. Это план для регулируемых ценных бумаг, которые уже находятся внутри рыночной системы.

NYSE заявляет, что эти токенизированные ценные бумаги будут торговаться в национальной рыночной системе, а не на отдельной блокчейн-площадке. DTC будет осуществлять клиринг и расчёты по сделкам в форме токенов, когда допустимая компания выбирает такой способ обработки при выставлении ордера. Ордер по-прежнему проходит через NYSE. Серверная часть будет использовать процесс работы с токенами по пилотной программе.

Биржа хочет, чтобы токенизированная версия и стандартная версия находились в одной книге ордеров. Это возможно только в том случае, если токенизированная ценная бумага равнозначна обычной по существенным параметрам. Она должна иметь тот же код CUSIP, тот же тикер, быть взаимозаменяемой с обычным классом и предоставлять держателям одинаковые права и привилегии.

Токенизированные акции создают риски, которые изменения правил не могут устранить

NYSE заявляет, что существующая система ценных бумаг, созданная Конгрессом, уже охватывает токенизированные ценные бумаги. Биржа утверждает, что расчёты на блокчейне не требуют отдельной рыночной структуры, широких исключений или новых торговых коридоров.

Биржа ссылается на прежние изменения рынка — десятичное ценообразование, электронную торговлю, ETF и другие продукты, которые со временем вошли на регулируемые рынки. Биржа говорит, что токенизированные ценные бумаги могут торговаться наравне с обычными ценными бумагами, пока действуют защитные механизмы национального рынка.

Проблема — в накопленных рисках. Токенизация — непростое дело. Инвесторам, брокерам, командам по хранению активов, сотрудникам по соблюдению нормативных требований и работникам бэк-офиса придётся осваивать новые термины, новые этапы хранения, новые детали расчётов и новые точки отказа. Это может заблокировать более мелкие компании, запутать клиентов и повысить затраты. Уолл-стрит может утверждать, что инфраструктура готова. Хорошо. Но людям, использующим эту инфраструктуру, всё равно нужно знать, куда идёт поезд.

Ещё одна проблема — ценовая волатильность. Токенизированные активы на вторичных рынках могут торговаться с большими колебаниями, и убытки могут наступить быстро. Оценка стоимости также может стать запутанной, когда токенизация выходит за рамки котируемых акций и распространяется на активы, которые являются редкими, малоликвидными или труднооцениваемыми, например предметы коллекционирования. Одна и та же технология не обеспечивает одинакового качества ценообразования повсеместно.

Налоговая отчётность тоже может стать головной болью. Правила для токенизированных активов могут различаться в зависимости от страны. Их продажа или торговля ими может создавать трудоёмкую отчётную работу, когда записи блокчейна, файлы брокера и налоговые формы не совпадают точно. Хранение активов не менее серьёзно. Токенам необходимо надёжное хранилище. Если ключи, счета или системы внутреннего контроля дают сбой, активы могут быть утеряны, украдены или использованы ненадлежащим образом.

Затем возникает проблема устаревшей системы. Традиционные финансы опираются на юридические записи, брокеров, трансфер-агентов, клиринговые дома и правила расчётов, складывавшиеся десятилетиями. Токенизированные активы могут не вписаться в каждую часть этой системы.

Некоторые связи будет сложно выстроить. Некоторые могут разорваться под давлением. Некоторые могут вообще не работать. Вот в чём реальная проблема, скрытая в заявке NYSE.

Всё ещё позволяете банку держать лучшую часть? Посмотрите наше бесплатное видео о том, как стать собственным банком.