В апреле 2021 года общая заблокированная стоимость в протоколах децентрализованных финансов составляла около 80 миллиардов $, а наиболее цитируемая доходность на любой панели DeFi представляла собой годовой процент, который больше напоминал опечатку, чем финансовую ставку. Пять лет спустя заголовочный показатель TVL вернулся в высокие трёхзначные цифры в миллиардах долларов, однако практически всё остальное в американском ландшафте DeFi не похоже на 2021 год. Состав ликвидности изменился, регуляторный периметр стал значительно чётче, и значительная доля активности теперь находится внутри или рядом с регулируемыми площадками США, а не полностью за их пределами.
Что пережило цикл DeFi с 2022 по 2024 год в США
Протоколы, сохранившие ценность в ходе каскада 2022 года и регуляторного давления 2023 года, обладают определёнными общими характеристиками. Они ориентировались на Ethereum или крупный Layer 2 с достоверной децентрализацией, избегали непрозрачной токеномики и интегрировались с поставщиками услуг по соблюдению нормативных требований в США чище, чем их конкуренты. Uniswap, Aave, Compound, MakerDAO (ныне Sky), Lido и Curve — известные имена. Небольшие проекты, которые выжили, сделали это либо став инфраструктурой для одного из этих названий, либо обслуживая не американскую базу пользователей из-за рубежа.
Протоколы, которые не выжили, разделяли другой набор характеристик. У них было высокое кредитное плечо, узкие источники доходности, непрозрачные внецепочечные зависимости или токеномика, зависящая от постоянного притока новых покупателей. Крахи 2022 года (Terra, Celsius, Voyager, проекты, связанные с FTX, эксплойт Curve, взлом Mixin) устранили значительную часть спекулятивного периметра и сместили оставшуюся ликвидность в сторону протоколов, работающих как инфраструктурные сервисы, а не как торговые инструменты.
Регуляторная волна 2023 года (принудительные меры SEC, санкции OFAC против Tornado Cash, совместные федеральные рекомендации по партнёрствам банк-финтех-крипто) усилила этот сдвиг. Любой протокол, не способный сформулировать обоснованную регуляторную позицию, падал в цене. Любой протокол, способный это сделать, привлекал институциональный интерес быстрее, чем ожидали его основатели. Американские платёжные рельсы, на которых работают финтех-компании, всё больше пересекаются с этими протоколами через слой регулируемых стейблкоинов.
Как регулируемые американские институты реально используют DeFi в 2026 году
Большинство институциональных взаимодействий США с DeFi реализуется через три одобренные схемы. Первая — регулируемые расчёты в стейблкоинах, где USDC, PYUSD и небольшое количество токенов, выпущенных банками, осуществляют B2B-потоки на публичных цепях на условиях, удовлетворяющих банковским регуляторам США. Вторая — управление казначейством на разрешённых площадках DeFi, где дизайн протокола схож с публичным аналогом, но участники проходят верификацию по KYC.
Третья — токенизированные активы реального мира, где казначейские облигации США, фонды денежного рынка и краткосрочные кредитные продукты выпускаются на цепочке и торгуются квалифицированными участниками. BUIDL от BlackRock, BENJI от Franklin Templeton и токенизированные казначейские продукты Ondo относятся к этой категории. Общий объём токенизированных активов реального мира превысил 20 миллиардов $ в 2025 году по большинству публичных трекеров, и в 2026 году траектория по-прежнему направлена вверх.
Розничная база пользователей DeFi в США также восстановилась, хотя выглядит иначе, чем в 2021 году. Нынешняя когорта старше, консервативнее и больше ориентирована на получение доходности, чем на спекулятивную торговлю. Ведущие дружественные для США интерфейсы (Phantom, Rabby, MetaMask Mobile и всё более распространённые банковско-брендированные кошельки) инвестировали в маршруты KYC и интеграции налоговой отчётности, которых не существовало в предыдущем цикле.
Рынок труда в сфере DeFi в США перестроился вокруг ролей в области комплаенса, инфраструктуры и токенизации, а не вокруг разработки протоколов. Инженеры по Solidity по-прежнему получают значительную премию, однако самые высокооплачиваемые сотрудники в американских компаниях DeFi теперь — главные юрисконсульты, руководители по комплаенсу и специалисты по риск-инжинирингу. Набор навыков, необходимых для управления бизнесом DeFi в США в 2026 году, решительно отошёл от архетипа 2021 года.
Таблица результатов по ликвидности и активности DeFi в 2025 году
Сводные показатели ниже получены из DeFiLlama, раскрытий Chainalysis, Etherscan и Coingecko с применением нескольких специфичных для США фильтров там, где данные позволяют. Они обрисовывают, где реально находится ликвидность DeFi и как она менялась с момента дна предыдущего цикла.
Наиболее важный показатель — эмиссия стейблкоинов на Ethereum и основных Layer 2, которая примерно удвоилась с 2023 года и теперь является единственным крупнейшим источником ончейн ликвидности. Активность, номинированная в стейблкоинах, заменила активность с обёрнутыми токенами, определявшую предыдущий цикл, и регуляторная позиция в отношении эмитентов стейблкоинов в США стала наиболее важным вопросом рыночной структуры в DeFi на 2026 и 2027 годы.
Инфраструктура под регулируемой активностью DeFi в США также созрела. Комиссии за газ Ethereum в основной сети по-прежнему существенны, однако распространение роллапов Layer 2 (Arbitrum, Optimism, Base и более новые сети Scroll и Linea) перенесло основной объём транзакций с основной сети и снизило затраты на транзакцию на порядок. Институциональный поток 2026 года всё в большей мере является кросс-роллапным: мосты и слои исполнения на основе намерений соединяют роллапы так, что пользовательский опыт приближается к единой цепочке.
Риски, которые регуляторы и институциональные подразделения по-прежнему отмечают
Три риска доминируют в дискуссии 2026 года о DeFi в американских институциональных подразделениях. Первый — риск смарт-контрактов. Крупные протоколы вложили значительные средства в аудиты, формальную верификацию и программы вознаграждений за обнаружение ошибок, однако остаточный риск сохраняется. Эксплойт Curve и несколько более мелких инцидентов 2024 года показали, что даже хорошо проверенные протоколы могут страдать от ошибок на уровне контрактов, которые практически невозможно полностью устранить.
Второй — риск санкций и ПОД. Принудительные меры OFAC против Tornado Cash и последовавшие судебные разбирательства сделали регуляторный периметр чётче, но и более читаемым для злоумышленников. Институциональные подразделения теперь прогоняют каждый кошелёк контрагента через Chainalysis или TRM Labs перед любой транзакцией, и стоимость этого комплаенс-слоя стала встроенными издержками институционального DeFi.
Третий — операционный риск, связанный с хранением и управлением ключами. Даже регулируемые американские кастодианы подвергались компрометации ключей. Появление кастодианов с многосторонними вычислениями, регулируемого квалифицированного хранения под эгидой SEC и банковско-трастовых структур, соответствующих стандартам OCC, снизило этот риск, но не до нуля. Рельсы на основе ACH, перемещающие доллары вокруг DeFi на входе и выходе, по-прежнему остаются регулярным источником операционных проблем.
Стейблкоины стали наиболее важной трубой в этой истории. Раскрытия эмитентов показывают, что средний держатель регулируемого стейблкоина в США теперь оборачивает плавающий остаток более 80 раз в год — на порядок больше, чем типичный депозит до востребования. Эта скорость расчётов и является реальным продуктом, а не доходность. Институциональные казначейские команды, начавшие пилотные программы со стейблкоинами, называют скорость, а не доходность, операционной причиной обращать на это внимание.
Что это означает для американских основателей и операторов в 2026 году
Для американского финтех-основателя, рассматривающего выход в DeFi, применяются три правила. Относитесь к регуляторному периметру как к функции продукта, а не как к ограничению. Протоколы и интерфейсы, выстроившие чёткие пути KYC, мониторинга транзакций и отчётности, теперь получают институциональный поток, который ранее был заблокирован. Пренебрежение этой работой означает конкуренцию за меньший розничный рынок в худших регуляторных условиях.
По умолчанию используйте USDC или аналогичный полностью резервированный стейблкоин, регулируемый в США, для любого казначейского или расчётного случая использования. Периодичность раскрытий, режим аттестации и ончейн прозрачность, которые предлагает USDC, стали де-факто институциональным стандартом. Другие стейблкоины могут конкурировать по доходности или по функциям, приносящим доход, но институциональный стандарт де-факто определён.
Наймите одного специалиста по комплаенсу с опытом в публичных криптовалютах до того, как наймёте второго инженера. Стоимость неправильной позиции по FinCEN, SEC и государственным передатчикам денег значительно выше, чем стоимость её правильного формирования. Банковские инновации, масштабируемые глобально поверх публичных цепей, по существу невозможны без серьёзных инвестиций в комплаенс.
Относитесь к слою ончейн-аналитики (Chainalysis, TRM, Elliptic, Coinbase Risk) как к части вашего основного стека, а не как к пункту в списке требований поставщика. Та же аналитика, которая удовлетворяет регулятора, также даёт наиболее надёжные доступные сигналы риска контрагента, и команды, усвоившие её, как правило, принимают лучшие торговые и кредитные решения, чем те, кто этого не сделал.
Графики доходности апреля 2021 года теперь ощущаются как реликт прошлой эпохи. DeFi, остающийся в 2026 году, меньше в одних сегментах, значительно больше в других и намного теснее интегрирован с регулируемой финансовой системой США, чем признают его самые громкие критики или публично соглашаются его самые громкие защитники.
Для актуальных данных TVL и протоколов, упомянутых выше, см. данные TVL протоколов DefiLlama.
