Zscaler только что представил свои аргументы на Zenith Live. Вот почему страх перед ИИ, вызвавший падение на 60%, может быть ошибочным

Ключевые показатели акций Zscaler

• Текущая цена: $132.26
• Целевая цена (средняя): ~$235
• Целевая цена аналитиков: ~$193
• Потенциальная общая доходность: ~77%
• Годовая IRR: ~15% / год
• Реакция на отчёт о прибыли: -31.52% (опубликован 26 мая 2026 г.)
• Максимальная просадка: -64.89% (10 апреля 2026 г.)

Уже доступно: узнайте, насколько могут вырасти ваши любимые акции, с помощью новой модели оценки TIKR (бесплатно) >>>

Что произошло?

Zscaler, Inc. (ZS) большую часть 2026 года воспринималась рынком как жертва бума ИИ, однако на собственной конференции для клиентов руководство компании заявило, что рынок неверно трактует ситуацию. Акции торгуются на уровне $132.26 — примерно на 60% ниже 52-недельного максимума $336.99. Снижение было вызвано двумя факторами: общерыночными опасениями, что ИИ снизит цены на программное обеспечение и в конечном счёте позволит передовым моделям самостоятельно выполнять функции безопасности, а также конкретным промахом в прогнозах в мае, подтвердившим замедление роста. Именно первый страх, а не какая-либо отдельная цифра, в наибольшей мере подорвал долгосрочную оценку компании в этом году.

На конференции Zenith Live 2026 в Лас-Вегасе 9 июня основатель и генеральный директор Джей Чаудхри напрямую обратился к теме разрыва с нарративом ИИ. Его тезис состоял не в том, что ИИ не представляет угрозы для Zscaler, а в том, что волна агентного ИИ — это крупнейший катализатор спроса, который компания видела со времён пандемии. «Мы считаем, что этот момент почти как COVID, и на самом деле он даже масштабнее с точки зрения кибербезопасности, поскольку всё находится онлайн, всё цифровое», — сказал Чаудхри. Это важно, поскольку меняет формулировку ключевого вопроса инвесторов. Рынок хочет понять, разрушит ли ИИ Zscaler. Руководство же на протяжении всей конференции доказывало, что именно ИИ окончательно подтверждает смысл существования платформы.

Противоречие реально и не разрешено. Акции не восстановились, перспективы роста действительно ухудшились, а уважаемый медвежий аналитик из Morgan Stanley по-прежнему держит бумагу в так называемом «штрафном боксе». Поэтому к конференции стоит относиться как к доказательству, а не как к пресс-релизу. Ниже — то, что руководство действительно раскрыло, и что говорят цифры о том, не зашёл ли сброс оценки слишком далеко.

Момент с Anthropic, о котором руководство не переставало говорить

Самым очевидным сигналом на Zenith Live стала частота упоминаний Anthropic — причём не в качестве угрозы. Чаудхри сослался на белую книгу, опубликованную Anthropic примерно за неделю до мероприятия, посвящённую концепции Zero Trust для ИИ-агентов, и его реакция оказалась красноречивой. «Читая её, я задавался вопросом: не моя ли маркетинговая команда это написала, — сказал он. — Это буквально ощущалось как то, что мы пропагандируем, во что мы верим». Аргумент в этой статье — агентам нельзя позволять свободно перемещаться по сети, их нужно рассматривать как недоверенные объекты, подчинённые контролю политик, — это именно та концепция, которую Zscaler продвигает уже пятнадцать лет.

Именно здесь страх перед разрушением начинает давать трещины. Медвежий сценарий предполагает, что модели наподобие Anthropic Mythos, находящейся в ограниченном выпуске через программу Project Glasswing, в конечном счёте вытеснят поставщиков систем безопасности. Контраргумент Чаудхри: эти модели делают обратное. Они выявляют гораздо больше уязвимостей, чем предприятия способны устранить, что усиливает потребность в архитектурной защите — скрытии приложений и блокировании латерального перемещения. Он выразился прямо: Mythos находит больше уязвимостей, а «это означает, что потребность в таких провайдерах, как Zscaler, возрастает». Zscaler участвует в программе Glasswing с начала марта и входит в программу Daybreak компании OpenAI, позиционируя себя как уровень безопасности, с которым эти компании-разработчики моделей сотрудничают, а не как устаревший игрок, которого они вытесняют. Чтобы составить полное представление о том, как руководство обозначило дорожную карту в области ИИ, стоит напрямую ознакомиться с материалами для инвесторов по итогам мероприятия.

Смотрите исторические и прогнозные оценки акций Zscaler (бесплатно!) >>>

Новый продукт, повышающий барьер для входа

Важнейшим запуском на конференции стал Zero Trust для ИИ-агентов, построенный поверх существующего Zero Trust Exchange — платформы, которая маршрутизирует корпоративный трафик и контролирует, кто с кем может взаимодействовать. Чаудхри назвал это одной из самых сложных задач в данной категории. «Вероятно, здесь больше барьеров для входа новых участников, чем в любой другой области», — сказал он. Причина — масштаб. Zscaler уже обрабатывает около 750 млрд транзакций в день, и руководство ожидает, что агентный мир «добавит к этому пару нулей» по объёму. Построить такой уровень инлайн-инспекции на скорости канала — не та задача, которую стартап решит быстро.

Коммерческий аспект — переход к ценообразованию на основе потребления, что заслуживает внимания, поскольку эрозия на основе количества мест является ключевым элементом медвежьего сценария. Руководство раскрыло, что доля источников дохода, не связанных с количеством мест, выросла с примерно 25% нового годового контрактного значения квартал назад до 30% в прошлом квартале. Agentic Exchange будет тарифицироваться по трафику и запросам, что соответствует потреблению токенов. Такая структура означает, что распространение агентов становится попутным ветром для выручки, а не встречным в части количества мест, — именно тот механизм, который скептики считают работающим против компании.

Что сказали клиенты, когда руководство покинуло сцену

Панель клиентов — это обычно то место, где конференционный театр даёт сбой, однако здесь она, напротив, подкрепила тезис. Уэйн Фаерски, заместитель директора по информационной безопасности Edward Jones и клиент Zscaler с 2010 года, прямо заявил об актуальности ИИ. «ИИ сейчас — это всё для нас», — сказал он, описывая ключевую проблему как теневой ИИ — невозможность управлять инструментами, которые нельзя видеть. Джейсон Колер, заместитель директора по информационной безопасности Eaton, рассказал о развёртывании устройств Zero Trust примерно на 100 заводах для локализации угроз на уровне устройств. Мустафа Кеббех, директор по безопасности UKG, описал использование Zscaler для контроля активности разработчиков внутри инструментов кодирования — таких как Claude Code, — что год назад ещё не существовало как сценарий использования.

Это не пилотные проекты. Крупные предприятия описывают безопасность ИИ как реальный, финансируемый спрос. Относительно источников финансирования мнения на панели разделились, но были показательными. «На самом деле это деньги не из бюджета безопасности, а из бизнеса, — сказал Колер, — потому что они понимают ценность, которую безопасность обеспечит им для защиты создаваемого ими ИИ». Кеббех описал свои расходы как сочетание перераспределения и новых инвестиций. В любом случае бюджет находится, что опровергает идею о том, что ИИ повсеместно сокращает расходы на безопасность.

Вопрос, на который конференция не дала полного ответа

Всё это не объясняет, почему акции упали. 26 мая Zscaler опубликовала результаты за III финансовый квартал 2026 года, превысившие ожидания по обоим показателям: выручка составила $850.48 млн, скорректированная прибыль на акцию — $1.08, однако акции упали на 31.52% по итогам отчёта — один из худших однодневных обвалов в истории компании. Катализатором стал прогноз: предварительные ориентиры руководства на 2027 финансовый год указывали на рост годовой повторяющейся выручки и общей выручки на уровне около 16–17%, что является резким замедлением по сравнению с темпом около 25% в 2026 финансовом году. В довершение всего руководство сообщило об уходе двух сотрудников команды по работе с рынком. На Zenith Live директор по выручке Майк Рич напрямую прокомментировал эту ротацию, назвав это «просто 2 [уходами] одновременно» и сославшись на сильный кадровый резерв, однако рынку явно требовалось больше заверений.

У скептического сценария есть основания. Мета Маршалл из Morgan Stanley, понизившая рейтинг акции в апреле, заявила, что последние результаты подтвердили её осторожность, и предупредила, что акция может оставаться в «штрафном боксе» до тех пор, пока тяга ИИ-безопасности не проявится чётко в результатах. Wells Fargo и Evercore ISI снизили целевые цены после публикации отчёта. Честная оценка такова: конференция убедительно изложила долгосрочный аргумент, оставив открытым вопрос краткосрочного исполнения, и именно этот разрыв сейчас отражается в оценке.

Этот разрыв проявляется и в сравнении с аналогами. Zscaler торгуется примерно по 5.3x стоимости предприятия к выручке на следующие двенадцать месяцев — ниже среднего значения около 6.7x по сопоставимой группе программных компаний на TIKR и ничтожная доля от 28x у CrowdStrike. Нормализованная прибыль на акцию в $1.08 за апрельский квартал превысила $0.80 у Palo Alto Networks и значительно превзошла $0.23 у Cloudflare за тот же период, хотя рынок оценивает её с более высоким дисконтом, чем обе. 1 июня Джон ДиФуччи из Guggenheim — тот же аналитик, который задавал неудобные вопросы руководству о коммерческой организации на Q&A в рамках Zenith Live, — повысил рейтинг акции до «Покупать» с целевой ценой $214, назвав это «историей на доверии», но точкой входа в лидера категории. Дисконт — не загадка. Рынок закладывает замедление роста и ждёт доказательств того, что ИИ-нарратив конвертируется в заказы.

Посмотрите, как Zscaler выглядит на фоне аналогов в TIKR (бесплатно!) >>>

Расширенный анализ модели TIKR

• Текущая цена: $132.26
• Целевая цена (средняя): ~$235
• Потенциальная общая доходность: ~77%
• Годовая IRR: ~15% / год

Смотрите прогнозы роста аналитиков и целевые цены по акциям Zscaler (бесплатно!) >>>

По базовому сценарию TIKR модель оценивает Zscaler примерно в $235 к середине 2030 года, что подразумевает около 77% совокупной доходности от текущей цены, или примерно 15% в год на следующие 4.1 года. Базовый сценарий является правильной точкой отсчёта, поскольку опирается на собственные предварительные прогнозы руководства, а не на историю восстановления, требующую полного воплощения ИИ-нарратива.

Целевая цена основывается на двух драйверах выручки. Первый — это агентный и ИИ-слой безопасности на основе потребления, где AI Protect уже превысил $100 млн по заказам за последние двенадцать месяцев, а Agentic Exchange открывает модель ценообразования по трафику. Второй — расширение платформы внутри установленной базы, где число внедрений Zero Trust Everywhere превысило 500 предприятий, а годовая повторяющаяся выручка от защиты данных превысила $500 млн, прибавив более 30%. Драйвером маржи является операционный леверидж: non-GAAP операционная маржа достигла исторического максимума в 23% в III квартале, а CAGR выручки модели около 14% и чистая маржа около 21% экстраполируют существующий леверидж, не предполагая агрессивного расширения. Основной риск — что рост в 2027 финансовом году стабилизируется в середине подросткового диапазона, а заказы на ИИ-безопасность останутся невидимыми в отчётных результатах, оставив мультипликатор без движения.

Потенциал роста очевиден: если спрос на агентную безопасность конвертируется так, как это было представлено на конференции, акция переоценится с нижней границы собственного исторического диапазона в сторону средней целевой цены аналитиков около $193 и выше. Риск снижения столь же очевиден: ещё один пересмотр прогноза вниз или явное конкурентное давление со стороны Palo Alto Networks и Cloudflare удержат акцию в «штрафном боксе» вне зависимости от долгосрочной истории.

Заключение

Следующим реальным испытанием станет отчёт за IV финансовый квартал, ожидаемый в начале сентября, а ключевым показателем — чистый новый ARR. Предварительные ориентиры руководства подразумевают снижение органического прироста чистого нового ARR, поэтому вопрос в том, начнёт ли агентный и ИИ-импульс в области безопасности, продемонстрированный на Zenith Live, отражаться в этом показателе. Хороший сценарий выглядит так: чистый новый ARR удерживает или превышает консервативный ориентир, а заказы на AI Protect продолжают расти выше отметки $100 млн. Плохой сценарий: ещё один прогноз на уровне или ниже ожиданий, подтверждающий, что замедление носит структурный характер, а не является обоснованным сбросом в период перехода продаж. Zenith Live изложила долгосрочный аргумент настолько убедительно, насколько это было в силах руководства. Сентябрь покажет, подтвердят ли это цифры.

Узнайте, какие акции покупают миллиардеры-инвесторы, чтобы следовать за умными деньгами с TIKR.

Стоит ли инвестировать в Zscaler?

Единственный способ действительно понять это — изучить цифры самостоятельно. TIKR предоставляет бесплатный доступ к тем же финансовым данным институционального качества, которые профессиональные аналитики используют для ответа именно на этот вопрос.

Откройте Zscaler — и вы увидите многолетнюю историческую финансовую отчётность, ожидания аналитиков с Уолл-стрит по выручке и прибыли на предстоящие кварталы, динамику оценочных мультипликаторов во времени, а также то, растут или снижаются целевые цены.

Вы можете создать бесплатный список наблюдения для отслеживания Zscaler наряду с каждой другой акцией в вашем поле зрения. Кредитная карта не требуется. Только данные, необходимые для принятия собственного решения.

Анализируйте Zscaler на TIKR бесплатно →

Ищете новые возможности?

• Узнайте, какие акции покупают миллиардеры-инвесторы, чтобы следовать за умными деньгами.
• Анализируйте акции всего за 5 минут с помощью универсальной, простой в использовании платформы TIKR.
• Чем больше камней вы перевернёте… тем больше возможностей откроете. Ищите среди 100 000+ глобальных акций, портфелей ведущих мировых инвесторов и многого другого с TIKR.

Отказ от ответственности:

Обращаем ваше внимание, что статьи на TIKR не предназначены служить инвестиционными или финансовыми консультациями со стороны TIKR или нашей редакции, а также не являются рекомендациями покупать или продавать какие-либо акции. Мы создаём наш контент на основе инвестиционных данных TIKR Terminal и оценок аналитиков. Наш анализ может не включать последние новости компаний или важные обновления. TIKR не имеет позиций ни в одной из упомянутых акций. Благодарим за чтение и удачных инвестиций!