Стресс-тесты ФРС показывают, смогут ли банки пережить шок с безработицей на уровне 10%

Все 32 крупнейших банка Америки прошли ежегодный стресс-тест Федеральной резервной системы 24 июня. Сценарий этого года был необычно жёстким: ФРС предложила им представить, что безработица вырастет до 10%, цены на коммерческую недвижимость упадут на 39%, цены на жильё снизятся на 30%, а совокупные потери группы составят около 708 миллиардов $, — и даже при всём этом банки вышли из испытания с достаточным капиталом, чтобы продолжать кредитование и выплаты акционерам.

Однако здесь есть один странный момент. При всём внимании, которое обычно привлекает это мероприятие, результаты этого года фактически не изменят объём капитала, который должны держать эти банки, поскольку ещё в феврале ФРС решила заморозить требования к стресс-буферу капитала до 2027 года, пока пересматривает лежащие в их основе модели.

Таким образом, перед нами самый пристально отслеживаемый экзамен в американском банковском секторе, сданный на отлично, — при том что от его исхода практически ничего не зависит.

Стресс-тест без реальных ставок в этом году

Чтобы понять, зачем всё это вообще существует, нужно вернуться в 2008 год. Когда финансовая система едва не рухнула, несколько огромных, чрезмерно закредитованных банков оказались в такой беде, что Вашингтон счёл, что у него практически нет выбора, кроме как их спасти, поскольку допустить их банкротство означало бы утащить за собой всех остальных ещё глубже.

Ответом, несколькими годами позже, стал Закон Додда — Франка о реформировании Уолл-стрит и защите потребителей, названный в честь сенатора Криса Додда и конгрессмена Барни Франка и подписанный в 2010 году.

Закон Додда — Франка кардинально изменил механизм регулирования Уолл-стрит в США. Он создал совет регуляторов для надзора за компаниями, достаточно крупными, чтобы угрожать финансовой системе, учредил Бюро финансовой защиты потребителей для надзора за ипотекой и кредитными картами, а также ввёл Правило Волкера, запрещающее банкам делать спекулятивные ставки на федерально застрахованные депозиты. Наиболее важным для нас является то, что закон также обязал крупнейшие банки доказать, что они могут пережить серьёзный экономический спад, не нуждаясь в очередном спасении за счёт налогоплательщиков.

Это последнее требование и есть ежегодный стресс-тест, причём банки не вправе выбирать сценарий самостоятельно: точные условия они узнают лишь тогда, когда ФРС публикует их, что не позволяет ни одному банку подстраивать свои книги под тест, который он уже заранее видит.

Условия, которые ФРС представила в этом году, были весьма жёсткими. Глобальная рецессия, при которой безработица прыгает с 5,5% до пикового значения в 10%, цены на коммерческую недвижимость рушатся на 39%, цены на жильё падают на 30%, рынки становятся крайне волатильными, а стресс распространяется на корпоративный долг; вдобавок ко всему этому банки с крупнейшими торговыми отделами должны поглотить глобальный рыночный шок и внезапный дефолт своего единственного крупнейшего контрагента.

Эти шоки усиливают друг друга: по мере роста безработицы всё больше заёмщиков допускают дефолт; по мере падения стоимости недвижимости углубляются потери по кредитованию в секторе недвижимости; а по мере распродажи на рынках торговые доходы, на которые банк обычно рассчитывает для смягчения удара, иссякают именно в тот момент, когда они нужны больше всего.

Когда ФРС подвела итог, оказалось, что это примерно 200 миллиардов $ потерь по кредитным картам, около 160 миллиардов $ по коммерческим и промышленным кредитам и около 75 миллиардов $, связанных с коммерческой недвижимостью. И тем не менее, поглотив всё это, коэффициент базового капитала первого уровня группы — буфер капитала, поглощающий убытки, — снизился всего на 1,6 процентного пункта и остался значительно выше установленного минимума.

Полезно также поместить эти цифры в контекст: стресс-тест охватил 32 банка в этом году, по сравнению с 22 в 2025 году, а смоделированные потери выросли до 708 миллиардов $ с примерно 550 миллиардов $ годом ранее, так что это была более широкая и жёсткая версия экзамена по сравнению с той, которую банки проходили в прошлый раз.

Вице-председатель ФРС по надзору Мишель Боуман представила всё это как доказательство устойчивости банковской системы, и, судя по чистым цифрам, она не лишена оснований.

Однако заморозка буфера делает этот успех почти бессмысленным. В обычный год хороший результат даёт банку немного больше пространства для повышения дивидендов и выкупа акций, тогда как слабый — затягивает поводок; но поскольку буферы заморожены до 2027 года, результаты 2026 года попросту не устанавливают никаких новых требований.

Именно поэтому аналитики KBW спокойно отмахнулись от всего этого как от формального прохождения процедуры, хотя и отметили, что Morgan Stanley, Citigroup, Citizens Financial и KeyCorp понесли бы наибольший урон для своих буферов, если бы результаты действительно что-то решали.

Тем не менее стресс-тест служит ежегодной проверкой состояния системы, и на этот раз сценарий делал сильный акцент на коммерческой недвижимости и траектории процентных ставок «выше на дольше», которая давит на региональные банки с 2023 года.

Успешное прохождение теста говорит о том, что крупнейшие финансовые институты страны способны выдержать подобное давление. Однако он не даёт ответа на вопрос, как поведут себя банки меньшего размера. Банкротства 2023 года начались в небольших и средних региональных банках, и этот пробел восходит непосредственно к самому закону Додда — Франка.

В 2018 году Конгресс смягчил закон, подняв пороговое значение активов для жёсткого надзора с 50 миллиардов $ до 250 миллиардов $, а когда пять лет спустя рухнул Silicon Valley Bank и несколько его аналогов, значительная часть посмертного анализа была посвящена тому, что именно это были среднего размера кредиторы, которых поправка 2018 года вывела из-под жёсткого надзора.

Инвесторы неизменно пристально следят за результатами, поскольку успешное прохождение теста — это по сути вердикт о том, продолжит ли кредитование функционировать в случае разворота экономики. Этот вердикт определяет всё: от ожиданий по кредитованию до оценок банков и общего уровня доверия к системе — задолго до вступления в силу каких-либо формальных норм по капиталу.

Как это влияет на Биткоин?

Биткоин сегодня значительно теснее связан с банковской системой, чем прежде. Банки — это институты, которые в конечном счёте определяют, насколько свободно деньги движутся в экономике, поэтому когда они сворачивают активность, финансовые условия ужесточаются по всем рисковым активам одновременно, а закредитованные сегменты крипторынка ощущают это первыми, поскольку стоимость заимствований и условия маржи там меняются быстро, как только банки начинают проявлять осторожность.

О том, насколько чувствительным к этому стал Биткоин, можно судить по его динамике в июне. Он колебался около отметки 60 000 $, что примерно на 52% ниже рекордного значения в 126 080 $, установленного в прошлом октябре, под давлением крепкого доллара, роста доходности казначейских облигаций и ястребиной ФРС, которая дала сигнал о намерении удерживать ставку на высоком уровне до конца 2026 года.

Спотовые Bitcoin ETF стали основным покупателем и продавцом в этом цикле, и в начале июня они зафиксировали рекордный отток в 3,4 миллиарда $ за одну неделю, поскольку институциональные инвесторы спешили зафиксировать прибыль и сократить риск.

Те самые инвесторы, которые держат акции банков и казначейские облигации, нередко являются и держателями этих ETF, поэтому когда они решают отступить, Биткоин, как правило, движется вместе с ними. Банковский сектор, выглядящий устойчиво, помогает поддерживать широкий аппетит к риску, которым питается крипторынок, тогда как банковский сектор под видимым давлением может ударить в обе стороны.

Оба этих сценария разыгрывались всего несколько лет назад. Когда Silicon Valley Bank рухнул в марте 2023 года, Биткоин фактически подскочил, поскольку часть инвесторов восприняла его как запасной выход из шатающейся банковской системы.

Однако на фоне масштабного бегства от риска, когда ликвидность уходила отовсюду одновременно, BTC падал вместе с акциями и кредитными инструментами. То, какой из двух инстинктов возьмёт верх, как правило, определяется тем, выглядит ли стресс как банковская проблема или как проблема ликвидности, а стресс-тест, убеждающий всех в устойчивости банков, фактически смещает следующий источник страха в сторону ликвидности.

Хеджирование — когда люди покупают Биткоин, чтобы уйти от банков, — раньше было чуть ли не единственным аргументом в пользу криптовалюты. Сейчас этот аргумент весит меньше — лишь потому, что банки, управляющие активами, эмитенты ETF и корпоративные казначейства сегодня имеют реальную, прямую экспозицию к крипторынку, что связывает два мира значительно теснее, чем в любом предыдущем цикле.

Макроэкономический фон также не благоволит Биткоину: июньские прогнозы ФРС сдвинули медианное ожидание по ставке политики на 2026 год до 3,8% с 3,4% в марте, причём почти половина комитета теперь закладывает прямое повышение ставки, и каждый шаг вверх ужесточает финансовые условия, от которых зависит крипторынок.

Во всём этом есть своя ирония: стресс-тест, подтверждающий, что банки в полном порядке, одновременно подтверждает, что у ФРС есть пространство для сохранения жёсткой политики без особого страха что-то сломать, — а ETF-комплекс уже провёл большую часть года, постигая на практике, каково это, фиксируя отток почти каждый раз, когда траектория ставок ужесточалась.

Таким образом, стресс-тест 2026 года оказался странного рода несобытием. ФРС запустила наиболее жёсткий за многие годы сценарий; банки прошли его без особых усилий, а оценки теперь будут лежать на полке до 2027 года, не обязывая ни одну организацию откладывать лишний доллар капитала.

Тем не менее тест наглядно показывает, где именно регуляторы видят концентрацию опасности, и сейчас это коммерческая недвижимость, корпоративный долг и процентные ставки, которые не собираются снижаться.

Биткоин находится под влиянием условий, обрисованных в тесте, поскольку именно жёсткая, высокоставочная среда весь этот месяц вытягивает деньги из крипторынка. Банки, как выясняется, созданы для того, чтобы выживать в такой среде, — но Биткоин ещё только учится в ней торговать.

The post Fed stress tests reveal whether banks can survive a 10% unemployment shock appeared first on CryptoSlate.