Раскрытие информации Трампа на 927 страницах — обычный вторник для менеджеров по прямому индексированию и криптовалютному состоянию

Последнее финансовое раскрытие президента Дональда Трампа привлекло внимание своим колоссальным масштабом: тысячи сделок с акциями, более 1 миллиарда $ дохода от крипто, доходы от гольфа, роялти за книги — всё это уместилось в документ объёмом 927 страниц в этом году, тогда как финальное раскрытие Барака Обамы занимало восемь страниц, а Джо Байдена — одиннадцать. Внешне это практически провоцирует подозрения: как действующий президент покупает и продаёт акции Nvidia, Apple и Microsoft в один и тот же день, порой десятки раз, не принимая решений лично?

Однако по мнению людей, которые непосредственно создают инфраструктуру для высокообъёмного, налогово-оптимизированного инвестирования, картина выглядит иначе — эти цифры кажутся вполне нормальными. То, что снаружи выглядит как хаос или манипуляция, изнутри напоминает структуру счёта, которая становится всё более распространённой и доступной далеко за пределами Овального кабинета. Финансовое раскрытие Трампа за 2025 год, как и обзор его предыдущего раскрытия в марте, выглядит настолько многогранным, что эксперты по индексному инвестированию говорят: это характерные признаки того, как выглядят перекрывающиеся и автоматизированные стратегии управления портфелем.

Стратегия прямого индексирования

Когда Трамп опубликовал своё предыдущее квартальное раскрытие в марте, многие в социальных сетях, в том числе сенатор Элизабет Уоррен, заявили, что президент и его семья извлекают выгоду из его пребывания в Овальном кабинете. В публикации на X сын президента Эрик заявил, что инвестиции его отца хранятся на счетах, управляемых сторонними финансовыми институтами, которые обладают исключительными полномочиями «по всем инвестиционным решениям, включая распределение активов, торговлю, ребалансировку и управление портфелем. Инвестиции исполняются и распределяются через автоматизированные портфели на основе моделей и стратегии прямого индексирования, полностью администрируемые этими фирмами». Организация Трампа пока не ответила на запросы Fortune о комментарии.

Отвечая на обвинения в предполагаемых манипуляциях президента на рынке, публикация Эрика подтвердила сегодня два момента: слова его отца, когда тот был спрошен об этом утром («Я не вмешиваюсь в свои личные дела — у нас есть фонды, которые управляют моими деньгами», добавив, что его управляющие деньгами ведут то, что он назвал «слепым счётом», и что «я никогда не разговариваю ни с кем из тех, кто управляет деньгами. Но это крупные институты, и они инвестируют в то, во что инвестируют»), а также то, что люди, использующие стратегии прямого индексирования, предполагали с самого начала.

Для Мо Аль Адхама, основателя и генерального директора платформы прямого индексирования Frec, публикация Эрика подтвердила анализ его собственной команды после того, как более раннее раскрытие за 2026 год показало около 3 700 сделок за один квартал. Опубликовав разбор цифр в LinkedIn, Аль Адхам заявил, что в этом нет ничего аномального.

«Мы пришли к выводу, что это, скорее всего, стратегия прямого индексирования», — рассказал Аль Адхам Fortune об анализе мартовского раскрытия его командой. «Были некоторые закономерности, указывавшие на то, что это, скорее всего, стратегия прямого индексирования с налоговым сбором убытков.»

Само количество сделок не оказалось той аномалией, которую он ожидал. «Мы посмотрели на наши собственные счета и на то, как часто они торгуют в течение определённого квартала, и оказалось, что это прямо в оптимальном диапазоне», — сказал он. «Обычно мы совершаем от 500 до 1 000 сделок каждый квартал.» С учётом масштабирования по размерам счетов, по его словам, «типичный счёт прямого индексирования генерирует от 500 до 2 500 сделок в квартал, и объёмы выше 3 000 не стали бы для нас неожиданностью — у нас тогда было около 3 700. Это также зависит от того, в каком индексе вы находитесь: Russell 1000, в котором больше позиций, или S&P 500, в котором позиций меньше.»

Команду убедило в том, что это не человек выбирает акции, именно время сделок. «Были дни, когда на рынке происходили значительные просадки, и сделки совершались именно во время этих просадок, и они касались акций, которые были в определённой мере коррелированы между собой», — сказал Аль Адхам. «Был один день… когда произошла крупная просадка в технологическом секторе, и мы увидели, что Nvidia, Apple и другие коррелированные акции продавались одновременно — и это для нас сигнал того, что именно так поступил бы и наш алгоритм при ребалансировке.»

Углубившись в то же раскрытие, команда Аль Адхама обнаружила то, что он описал как «явное разделение в торговом поведении»: большой блок систематической, основанной на правилах активности наряду с меньшим набором разовых сделок. «Запрошенные сделки, по всей видимости, содержат основную часть систематической активности, демонстрируя последовательную закономерность, соответствующую стандартному дню ребалансировки при прямом индексировании», — сказал он, отметив, что его команда также зафиксировала то, что выглядело как идентичные сделки, исполненные на нескольких счетах в один и тот же день, что, по его мнению, соответствует ситуации, когда один управляющий ведёт несколько связанных счетов, а не один человек торгует импульсивно.

«Мы увидели очень крупные сделки по Microsoft, Amazon и Meta, что указывало на активное снижение риска и сбор налоговых убытков», — добавил он. «Очевидно, очень сложно утверждать что-либо категорично… но сам масштаб транзакций действительно указывает на автоматизированную, систематическую торговую стратегию.»

Кто раньше использовал прямое индексирование?

Прямое индексирование означает владение отдельными акциями, составляющими индекс, например S&P 500 или Russell 1000, вместо покупки индекса через взаимный фонд или ETF. Это не новинка, но на протяжении десятилетий на практике оно было доступно только сверхбогатым.

«Вы можете захотеть получить экспозицию к определённому индексу. Обычно люди начинают именно с этого. Они говорят: я хочу S&P 500 или Russell 1000», — объяснил Аль Адхам. «Затем встаёт вопрос о том, как его купить. Можно купить в виде взаимного фонда, можно в виде ETF, а можно в виде прямого индекса.»

«Прямой индекс всегда был в каком-то смысле недоступен для большинства людей, потому что требовал очень высоких минимальных вложений, а комиссии за него были очень высокими, но у него есть много преимуществ. Его можно настраивать, корректировать. Может быть, ваш супруг работает в Uber, и вы не хотите владеть акциями Uber, когда у вас и так большая экспозиция к ним. Или, может быть, вы хотите добавить факторный наклон, потому что считаете рынок слишком перегретым. Это также позволяет голосовать отдельными акциями. Не каждая платформа это позволяет, но с ETF вы не можете позвонить в Vanguard и сказать: "Можете ли вы проголосовать моими акциями Tesla определённым образом?" Прямой индекс, на мой взгляд, — это то, как индексное инвестирование должно было осуществляться с самого начала, за исключением того, что раньше это было дорого, неудобно, операционно сложно, а теперь мы достигли такой точки в технологическом цикле, что это возможно делать в масштабе.»

«Так что похоже, что президент пользуется этим преимуществом, как, по моему мнению, должны делать и все остальные.»

Прямое индексирование «раньше было доступно исключительно семейным офисам и состоятельным частным лицам», — объяснил он, учитывая, что исторически минимальные вложения исчислялись миллионами. «Мы не единственный провайдер, который это делает», — сказал он о Frec, — «но мы одни из немногих, кто делает это напрямую для розничных клиентов, без необходимости нанимать управляющего для ведения этого счёта.»

«Мы также сделали это при очень низких комиссиях, сопоставимых с комиссиями ETF, так что вы не платите большую надбавку за это, и при более низких минимальных вложениях тоже. Раньше эти минимумы составляли миллион и выше, а теперь для начала достаточно 20 000 $. Поэтому я действительно считаю, что это продукт, на который стоит обратить внимание, если вы размещаете деньги на рынке и хотите рыночной доходности, одновременно генерируя капитальные убытки.»

Похоже, это актуально для состоятельных частных лиц. Согласно Global Wealth Report 2026 UBS, ликвидные инвестируемые активы, такие как наличные, ценные бумаги и прямые вложения, неуклонно росли как доля чистого состояния на протяжении последнего десятилетия с лишним: в США ликвидные активы выросли с 38% личного чистого состояния в 2011 году до 47% в 2025 году — это наибольшая доля, которую банк отслеживает где-либо в мире. UBS также зафиксировал быстро растущую группу взрослых с чистыми активами от 5 до 100 миллионов $, именно тот сегмент, для которого созданы прямое индексирование и сбор налоговых убытков. По данным банка, во всём мире к этой группе относятся около семи миллионов человек, из которых более 4 миллионов — в США. Эта цифра росла совокупными годовыми темпами свыше 7% на протяжении последних 25 лет.

ИИ-советник видит те же закономерности

Маниш Джейн, CFA, сооснователь и генеральный директор Mezzi — зарегистрированного инвестиционного советника на базе ИИ с фиксированной комиссией — описал, как его платформа работает с концентрированными позициями. Mezzi отмечает любого клиента, чьи вложения превышают установленный порог в одной ценной бумаге или секторе: «У нас есть конкретные правила относительно того, что считается чрезмерной концентрацией в отдельной ценной бумаге или отдельном секторе рынка акций», — сказал Джейн. «Если у клиента более 10% в крипто, мы отметим его как чрезмерно сконцентрированного в крипто.»

Джейн сказал, что состоятельные люди, особенно основатели компаний, нередко оказываются с концентрированными позициями, которые они не обязательно планировали держать. «Когда ваше состояние связано с предпринимательской деятельностью, основанием бизнесов, запуском компаний… факт в том, что подавляющая часть вашего состояния будет сосредоточена в этих источниках дохода, и их может быть несколько», — сказал он, приводя в пример вложения Илона Маска в Tesla, SpaceX и Neuralink. «Основатели, люди из компаний с состоянием в сотни миллионов долларов и выше… имеют иные потребности и возможности в области диверсификации состояния, чем те, кто долгое время работал наёмными специалистами.»

Если в этом всём и есть обоснованная критика, то собственный анализ Аль Адхама указывает не столько на саму торговую закономерность, сколько на то, что формат раскрытия не разграничивает управляемый счёт и дискреционный — оставляя место именно для того рода подозрений, которые породило это раскрытие.

Он провёл аналогию с тем, как его собственная платформа работает с клиентами, которые юридически не могут совершать самостоятельные сделки, например с людьми, работающими в таких фирмах, как Jane Street. «Мы в основном отправляем письмо в отдел комплаенса, говоря: это просто для подтверждения того, что данный сотрудник не имеет никакого контроля над этим счётом. Это автоматизировано», — сказал он. «Работодатель тогда убеждается, что этот человек не использует инсайдерскую или проприетарную информацию для торговли.» Применительно к президентскому раскрытию он сказал: «возможно, некоторые дополнительные пояснения в раскрытиях помогли бы успокоить людей. Простая пометка или поле, которое указывало бы: это управляемая или индивидуальная, запрошенная или незапрошенная сделка.»

«Моё предположение — большинство из этого было бы управляемой, автоматизированной сделкой.» Он добавил: «Очевидно, президент не обязан этого делать, но, возможно, некоторые дополнительные пояснения в раскрытиях были бы полезны.»

«Также невозможно представить, что президент совершает 63 сделки в день или осведомлён о каждой из них.»

Эта статья была первоначально опубликована на Fortune.com