Филиппинский бизнесмен и бывший политик Мэнни Вильяр не помог своему делу, когда в более раннем интервью СМИ он беспрепятственно отмахнулся от необходимости строгих моделей оценки. "Просто умножьте 3 500 гектаров на стоимость, и вы получите цену", - сказал он, выдавая своего рода чистую вибрацию, небрежную арифметику, которую можно ожидать от случайных записей на салфетке для коктейлей, а не от публично котирующегося конгломерата, который предполагает, что его масштаб дает ему иммунитет от проверки - или барное сокращение, а не дисциплинированные корпоративные финансы - раскрывая уверенность, рожденную не столько строгостью, сколько верой в то, что регуляторы просто отвернутся.

Рынки капитала не работают на основе стремительной арифметики. Они работают на основе дисконтированных денежных потоков, реалий зонирования, сроков инфраструктуры, кривых поглощения рынка и фактических сопоставимых продаж. То, что предложил Вильяр, не было методом оценки. И в год, который требовал точности, такая элементарная математика была именно тем красным флагом, который регуляторы больше не могли игнорировать.

На протяжении более десяти лет группа Вильяр воплощала филиппинский стремительный нарратив: миллиардер, сделавший себя сам, строит обширную империю домов, торговых центров, водных коммуникаций, супермаркетов и энергетических активов, опираясь на одну из самых быстрорастущих экосистем недвижимости в стране. Ее основатель, бизнесмен Мануэль "Мэнни" Бамба Вильяр-младший, ранее был сенатором с 2001 по 2013 год и 25-м президентом Сената Филиппин с 2006 по 2008 год. Его восхождение на вершину рейтинга богатства страны казалось неизбежным, поддерживаемое созвездием предприятий, которые питали друг друга с замечательной эффективностью. Инвесторы восхищались способностью группы к масштабированию. Регуляторы, по большей части, держались на расстоянии. А общественность рассматривала бренд Вильяр как вездесущий — иногда спорный, но, несомненно, мощный.

Play Video

Эта эра закончилась в этом году

В 2025 году группа Вильяр стала центром самого значительного корпоративного расчета, который Филиппины видели за десятилетия. Катализатором стала одна цифра — 1,33 триллиона ₱ — заголовочная оценка, присвоенная недавно приобретенной земле внутри Вильяр-Сити. То, что изначально раскрывалось как триумф масштаба и видения, быстро разрушилось, когда аудитор Punongbayan & Araullo отказался подписать корректировки справедливой стоимости, что побудило Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) изучить методологию оценки. E-Value, фирма, ответственная за цифру в триллион песо, позже была подвергнута санкциям после того, как следователи обнаружили, что ее отчеты об оценке не соответствуют Международным стандартам оценки. Результатом стало принудительное стирание почти всей прибыли от переоценки, что привело к сокращению неаудированного размера активов Villar Land с 1,37 триллиона ₱ до аудированной цифры всего в 35,7 миллиарда ₱. (ЧИТАЙТЕ: Бумажная империя Villar Land разваливается)

Воздействие было немедленным и жестоким. Акции Villar Land упали более чем на 80%, испарив примерно 18 миллиардов долларов США бумажного богатства и сбросив Мэнни Вильяра с вершины рейтинга миллиардеров страны. Компания, когда-то позиционировавшаяся как следующий крупный филиппинский тяжеловес в сфере недвижимости, должна была столкнуться с новой идентичностью: самым ярким предостерегающим примером оценки в недавней памяти. (ЧИТАЙТЕ: Мэнни Вильяр теперь самый богатый на Филиппинах)

Тем не менее, катастрофа с оценкой была лишь одной линией разлома в году, определяемом распутыванием репутационного капитала. PrimeWater, так долго бывшая тихим денежным двигателем империи Вильяр, вышла на передний план по неправильным причинам. Ее агрессивные совместные предприятия с водными округами — когда-то провозглашенные как шаблон для участия частного сектора — привлекли растущее внимание законодателей, регуляторов и местных заинтересованных сторон, которые ставили под сомнение качество обслуживания, изменения тарифов и справедливость контрактов.

Прибыльность оставалась сильной, увеличившись с 196 миллионов ₱ в 2017 году до почти 1,8 миллиарда ₱ в 2023 году, но одной прибыльности уже не могло защитить компанию от усиливающегося политического и социального давления. К середине 2025 года несколько водных округов открыто искали пересмотра контрактов или их прекращения, и администрация сигнализировала о готовности пересмотреть давние договоренности, которые ранее считались неприкосновенными.

В энергетическом секторе повествование еще больше потемнело. SIPCOR — еще одна коммунальная служба, контролируемая Вильяром — потеряла разрешение на работу в Сикихоре после того, как Комиссия по регулированию энергетики (ERC) определила, что она не смогла выполнить обязательные улучшения обслуживания. Решение было административно символическим. Впервые государство предприняло чрезвычайный шаг по отзыву операционных полномочий актива Вильяра, отправив сообщение о том, что даже самые политически связанные конгломераты должны соответствовать нормативным стандартам производительности. Инвесторы увидели в этом подтверждение того, что эра пассивного надзора закончилась.

Play Video

Группа Вильяр была карточным домиком

Даже розничное подразделение группы, AllDay Marts, тает, ощущая вес меняющегося прилива. Когда-то рекламируемый как современный розничный чемпион группы Вильяр, AllDay пострадал от снижения выручки до 9,25 миллиарда ₱ и падения чистой прибыли до 268 миллионов ₱. Рынок отреагировал быстро. Акции, которые дебютировали по цене 0,60 ₱ во время ажиотажа первичного публичного размещения (IPO) в 2021 году, теперь торгуются по цене, составляющей лишь долю от этой цены, а их рыночная капитализация сократилась примерно на 70% от своего пика. (ЧИТАЙТЕ: Перестановка руководства в AllDay и AllHome Вильяра, поскольку руководители уходят в отставку)

В изоляции производительность AllDay может быть отнесена к конкуренции в отрасли или постпандемической нормализации. Но в контексте скандала с оценкой Villar Land и политической подверженности PrimeWater, снижение стало частью более широкого повествования: премия конгломерата превращается в государственную скидку.

Финансовая панель группы Вильяр

Что делает историю Вильяра уникально поучительной, так это то, что ее упадок не был вызван внешними потрясениями или макроэкономическим коллапсом. Он был вызван внутренними напряжениями восхождения, сталкивающимися с регуляторной средой, вновь решившей утвердить свою власть. На протяжении многих лет группа Вильяр извлекала выгоду из тесно интегрированных бизнес-единиц и политической беглости. Модель работала — пока аудиторы, регуляторы и инвесторы не потребовали большей прозрачности, и взаимосвязанная структура группы внезапно усилила риск вместо того, чтобы рассеять его.

Данные рассказывают историю впечатляющей инверсии. Конгломерат, который когда-то пользовался репутационным баллом 9 из 10 среди институциональных наблюдателей, стал свидетелем падения этого балла до всего лишь 3 из 10 к 2025 году. Индикаторы риска, которые несколько лет назад держались на низком, стабильном уровне, резко выросли по мере накопления противоречий: споры по соглашению о совместном предприятии (JVA) PrimeWater, сбои в обслуживании SIPCOR, пересмотр бухгалтерской отчетности Villar Land и внезапный коллапс доверия инвесторов. Кривая рыночной капитализации как для Villar Land, так и для AllDay иллюстрирует масштаб репутационной коррекции. То, что когда-то было символом неконтролируемого расширения, стало примером регуляторной настойчивости.

Для глобальных инвесторов, оценивающих филиппинские рынки, сага Вильяра этого года гораздо более значима, чем финансовые потрясения одной семьи. Это яркая демонстрация того, что филиппинские регуляторы начинают обнажать настоящие зубы — и что рынки капитала страны, наконец, могут вступать в фазу, где дисциплина оценки, эффективность обслуживания и целостность бухгалтерского учета имеют такое же значение, как и политический доступ. (ЧИТАЙТЕ: Восхождение Синтии Вильяр: Как политика, деньги, сети сделали ее номером 1)

Ирония поразительна: падение группы Вильяр с ее когда-то неприкосновенной позиции может в конечном итоге укрепить инвестиционный нарратив Филиппин, а не ослабить его. Утверждая контроль над практиками оценки, производительностью коммунальных служб и общественной подотчетностью, регуляторы сигнализировали о сдвиге в сторону более надежного надзора за рынком. И конгломераты со слабыми структурами управления теперь предупреждены.

В конечном счете, год, который смирил группу Вильяр, может быть запомнен не просто как история империи миллиардера под давлением, но как определяющий момент, когда филиппинские институты начали восстанавливать баланс между влиянием и подотчетностью. Империя далека от краха, но окружающая ее мифология рухнула. То, что остается, — это конгломерат, вынужденный к прозрачности, укрепленная регуляторная система и рынок, вновь пробудившийся к стоимости риска управления. 

Список наблюдения на 2026 год: Ремонт, отступление или перезагрузка?

Предстоящий год будет поворотным для конгломерата Вильяр, и инвесторы уже анализируют сигналы, которые определят, начнет ли группа восстанавливаться или продолжит переживать последствия своих собственных излишеств. 

Прежде всего, необходимо, чтобы Villar Land наконец представила полностью нормализованный баланс — построенный на аудированных цифрах, прозрачных раскрытиях связанных сторон и практиках оценки, основанных на консервативных, защищаемых методологиях. Пока компания не избавится от призрака своей катастрофы с оценкой в триллион песо, рынок будет оставаться неохотным к переоценке акций.

Не менее важна судьба PrimeWater, где тихие, но настойчивые сообщения о переговорах с группой MVP, филиппинским конгломератом под руководством Мэнни В. Панглинана, могут привести к продаже активов или совместной операционной платформе. Такой шаг мог бы помочь снизить политическую и регуляторную подверженность конгломерата Вильяр, но только если структура сделки столкнется с более сложными реалиями обязательств, обязательств по обслуживанию и проблем защиты потребителей, которые преследовали коммунальную службу в нескольких провинциях. Любая попытка сбросить риск без решения этих фундаментальных проблем только продлит репутационное сопротивление.

Третий тест заключается в операционном повороте AllDay и любых преемственных организаций, возникающих из остатков отозванной франшизы SIPCOR. Стабилизация маржи в розничной торговле и заслуживающие доверия улучшения в предоставлении услуг по электроэнергии и воде сигнализировали бы о том, что группа способна не просто защищать свою империю, но и перестраивать ее через производительность, а не близость к власти. Успех здесь помог бы сместить повествование от провалов управления к подлинной реформе.

На данный момент сага Вильяр стоит как яркое напоминание о том, что даже самые укоренившиеся коммерческие империи страны могут быть переоценены за одну ночь, и что на развивающихся рынках репутация — это не абстрактное понятие, а статья баланса, ожидающая маркировки по рынку в тот момент, когда регуляторы решают, что математика больше не складывается.

История Вильяра напоминает нам об опасностях самоуверенности и безрассудства. Бедственное положение империи отражает историю Икара, фигуры из греческой мифологии, известной своей смертью, когда он подлетел слишком близко к солнцу, используя крылья, которые его отец Дедал сделал из перьев и воска.

Это вполне может быть лучшей бизнес-историей года. – Rappler.com