Філіппінський бізнесмен і колишній політик Менні Віллар не допоміг собі, коли в ранішньому інтерв'ю для ЗМІ він безапеляційно відкинув необхідність у ретельних моделях оцінки. "Просто помножте 3 500 гектарів на вартість, і ви отримаєте ціну", - сказав він, випалюючи щось на кшталт чистої вібрації, випадкової арифметики, яку можна очікувати від недбалих нотаток на серветці в барі, а не від публічно зареєстрованого конгломерату, який вважає, що його масштаб надає йому імунітет від перевірок - або барна стенографія замість дисциплінованих корпоративних фінансів - виявляючи впевненість, що народилася не стільки з точності, скільки з віри в те, що регулятори просто відвернуться.

Ринки капіталу не працюють на основі бажаної арифметики. Вони працюють на основі дисконтованих грошових потоків, реалій зонування, термінів інфраструктури, кривих поглинання ринку та фактичних порівнянних продажів. Те, що запропонував Віллар, не було методом оцінки. І в рік, який вимагав точності, такого роду елементарна математика була саме тим червоним прапорцем, який регулятори більше не могли ігнорувати.

Протягом більш ніж десятиліття група Віллар втілювала філіппінський наратив прагнень: самостійно створений мільярдер, який будує розгалужену імперію будинків, торгових центрів, водопостачання, супермаркетів та енергетичних активів, закріплену однією з найшвидше зростаючих екосистем нерухомості в країні. Її засновник, бізнесмен Мануель "Менні" Бамба Віллар-молодший раніше був сенатором з 2001 по 2013 рік і 25-м президентом Сенату Філіппін з 2006 по 2008 рік. Його сходження на вершину рейтингу багатства країни здавалося неминучим, підтримуваним сузір'ям підприємств, які живили одне одного з дивовижною ефективністю. Інвестори захоплювалися здатністю групи до масштабування. Регулятори здебільшого тримали дистанцію. А громадськість сприймала бренд Віллар як всюдисущий — іноді суперечливо, але безперечно потужний.

Play Video

Ця епоха закінчилася цього року

У 2025 році група Віллар стала центром найзначнішого корпоративного розрахунку, який Філіппіни бачили за десятиліття. Каталізатором стала одна цифра — ₱1,33 трильйона — заголовна оцінка, присвоєна нещодавно придбаній землі всередині Віллар-Сіті. Те, що спочатку було розкрито як тріумф масштабу та бачення, швидко розвалилося, коли аудитор Punongbayan & Araullo відмовився підписати коригування справедливої вартості, що спонукало Комісію з цінних паперів і бірж (SEC) вивчити методологію оцінки. E-Value, фірма, відповідальна за цифру в трильйон песо, пізніше була покарана після того, як слідчі виявили, що її звіти про оцінку не відповідають Міжнародним стандартам оцінки. Результатом стало примусове стирання майже всього прибутку від переоцінки, що призвело до падіння неаудійованого розміру активів Villar Land з ₱1,37 трильйона до аудійованої цифри, що ледве досягає ₱35,7 мільярда. (ЧИТАТИ: Паперова імперія Villar Land розвалюється)

Вплив був негайним і жорстоким. Акції Villar Land впали більш ніж на 80%, випаровуючи приблизно 18 мільярдів доларів США паперового багатства і вибиваючи Менні Віллара з вершини рейтингу мільярдерів країни. Компанія, яка колись позиціонувалася як наступний великий філіппінський важковаговик у сфері нерухомості, мусила зіткнутися з новою ідентичністю: найвидатнішою застережною історією оцінки в недавній пам'яті. (ЧИТАТИ: Менні Віллар тепер найбагатший на Філіппінах)

Проте катастрофа з оцінкою була лише однією лінією розлому в році, визначеному розпадом репутаційного капіталу. PrimeWater, яка так довго була тихим грошовим двигуном імперії Віллар, потрапила в центр уваги з неправильних причин. Її агресивні спільні підприємства з водними районами — колись проголошені шаблоном для участі приватного сектора — привернули зростаючу увагу законодавців, регуляторів та місцевих зацікавлених сторін, які ставили під сумнів якість обслуговування, зміни тарифів та справедливість контрактів.

Прибутковість залишалася сильною, зростаючи з ₱196 мільйонів у 2017 році до майже ₱1,8 мільярда у 2023 році, але сама прибутковість більше не могла ізолювати компанію від посилення політичного та соціального тиску. До середини 2025 року кілька водних районів відкрито шукали перегляду контрактів або їх припинення, а адміністрація сигналізувала про готовність переглянути давні домовленості, які раніше вважалися недоторканними.

У енергетичному секторі наратив став ще темнішим. SIPCOR — ще одна комунальна служба, контрольована Вілларом — втратила дозвіл на роботу в Сікіхорі після того, як Комісія з регулювання енергетики (ERC) визначила, що вона не змогла забезпечити обов'язкові покращення обслуговування. Рішення було адміністративно символічним. Вперше держава зробила надзвичайний крок, відкликавши операційні повноваження активу Віллара, надсилаючи повідомлення про те, що навіть найбільш політично пов'язані конгломерати повинні відповідати стандартам регуляторної ефективності. Інвестори сприйняли це як підтвердження того, що ера пасивного нагляду закінчилася.

Play Video

Група Віллар була карткою будинком

Навіть роздрібне крило групи, AllDay Marts, тане, відчуваючи вагу мінливого припливу. Колись рекламований як сучасний роздрібний чемпіон групи Віллар, AllDay зазнав зниження доходу до ₱9,25 мільярда та падіння чистого прибутку до ₱268 мільйонів. Ринок відреагував швидко. Акції, які дебютували за ₱0,60 під час ажіотажу первинного публічного розміщення (IPO) 2021 року, тепер торгуються за частку від тієї ціни, а їхня ринкова капіталізація скоротилася приблизно на 70% від свого піку. (ЧИТАТИ: Зміни в керівництві AllDay та AllHome Віллара, оскільки керівники йдуть у відставку)

Ізольовано, продуктивність AllDay можна було б пояснити конкуренцією в галузі або нормалізацією після пандемії. Але в контексті скандалу з оцінкою Villar Land та політичного впливу PrimeWater, зниження стало частиною ширшого наративу: премія конгломерату перетворюється на державну знижку.

Фінансова панель групи Віллар

Що робить історію Віллара унікально повчальною, так це те, що її занепад не був спричинений зовнішніми потрясіннями чи макроекономічним колапсом. Він був зумовлений внутрішніми напруженнями сходження, які зіткнулися з регуляторним середовищем, яке нещодавно вирішило утвердити свою владу. Протягом років група Віллар отримувала вигоду від тісно інтегрованих бізнес-одиниць та політичної грамотності. Модель працювала — доки аудитори, регулятори та інвестори не вимагали більшої прозорості, і взаємопов'язана структура групи раптово посилила ризик замість того, щоб розсіювати його.

Дані розповідають історію вражаючої інверсії. Конгломерат, який колись насолоджувався репутаційним балом 9 з 10 серед інституційних спостерігачів, став свідком падіння балу до лише 3 з 10 до 2025 року. Показники ризику, які трималися на низьких, стабільних рівнях кілька років тому, різко зросли, оскільки накопичувалися суперечки: суперечки щодо угоди про спільне підприємство (JVA) PrimeWater, невдачі в обслуговуванні SIPCOR, перерахунок бухгалтерського обліку Villar Land та раптовий колапс довіри інвесторів. Крива ринкової капіталізації як для Villar Land, так і для AllDay ілюструє масштаб репутаційної корекції. Те, що колись було символом необмеженого розширення, стало прикладом регуляторної наполегливості.

Для глобальних інвесторів, які оцінюють філіппінські ринки, цьогорічна сага Віллара є набагато значнішою, ніж фінансові потрясіння однієї родини. Це яскрава демонстрація того, що філіппінські регулятори починають показувати справжні зуби — і що ринки капіталу країни, можливо, нарешті входять у фазу, де дисципліна оцінки, ефективність обслуговування та цілісність бухгалтерського обліку мають таке ж значення, як і політичний доступ. (ЧИТАТИ: Піднесення Синтії Віллар: Як політика, гроші, мережі зробили її №1)

Іронія вражає: падіння групи Віллар з її колись недоторканної позиції може в кінцевому підсумку зміцнити інвестиційний наратив Філіппін, а не послабити його. Утверджуючи контроль над практиками оцінки, ефективністю комунальних послуг та публічною підзвітністю, регулятори сигналізували про зрушення до більш надійного нагляду за ринком. І конгломерати зі слабкими структурами управління тепер попереджені.

Зрештою, рік, який принизив групу Віллар, може запам'ятатися не просто як історія мільярдерської імперії під тиском, але як визначальний момент, коли філіппінські інституції почали відновлювати баланс між впливом та підзвітністю. Імперія далека від краху, але міфологія навколо неї вже зруйнована. Те, що залишається, — це конгломерат, змушений до прозорості, посилена регуляторна система та ринок, який нещодавно прокинувся до вартості ризику управління.

Список спостереження на 2026 рік: ремонт, відступ чи перезавантаження?

Наступний рік буде вирішальним для конгломерату Віллар, і інвестори вже аналізують сигнали, які визначать, чи почне група відновлюватися, чи продовжить переживати наслідки власних надмірностей.

Насамперед необхідно, щоб Villar Land нарешті представила повністю нормалізований баланс — побудований на аудійованих цифрах, прозорих розкриттях пов'язаних сторін та практиках оцінки, заснованих на консервативних, захисних методологіях. Доки компанія не позбудеться привиду катастрофи з оцінкою в трильйон песо, ринок залишатиметься неохочим переоцінювати акції.

Так само важлива доля PrimeWater, де тихі, але наполегливі повідомлення про переговори з групою MVP, філіппінським конгломератом під керівництвом Менні В. Пангілінана, можуть призвести до продажу активів або спільної операційної платформи. Такий крок міг би допомогти зменшити політичний та регуляторний вплив конгломерату Віллар, але лише якщо структура угоди зіткнеться з більш складними реаліями зобов'язань, обов'язків з обслуговування та проблем захисту споживачів, які переслідували комунальну службу в кількох провінціях. Будь-яка спроба перекласти ризик без вирішення цих основ лише продовжить репутаційне гальмування.

Третє випробування полягає в операційному повороті AllDay та будь-яких наступних суб'єктів, що виникають із залишків відкликаної франшизи SIPCOR. Стабілізація маржі в роздрібній торгівлі та надійні покращення в наданні послуг електроенергії та води сигналізували б, що група здатна не просто захищати свою імперію, але й відбудовувати її через продуктивність, а не близькість до влади. Успіх тут допоміг би змістити наратив від невдач управління до справжньої реформи.

Наразі сага Віллара стоїть як різке нагадування про те, що навіть найбільш укорінені комерційні імперії країни можуть бути переоцінені за одну ніч, і що на ринках, що розвиваються, репутація — це не абстрактне поняття, а пункт балансу, який чекає на оцінку ринком в той момент, коли регулятори вирішують, що математика більше не складається.

Історія Віллара нагадує нам про небезпеки надмірної впевненості та безрозсудності. Скрутне становище імперії відображає історію Ікара, фігури з грецької міфології, відомого своєю смертю, коли він підлетів занадто близько до сонця, використовуючи крила, які його батько Дедал зробив з пір'я та воску.

Це цілком може бути найкращою бізнес-історією року. – Rappler.com