Прощавайте з будівництвом веж на піску: трансформація криптовалютного венчурного капіталу

Автор: Ненсі, PANews

Від того, щоб бути "індикатором інвестицій" до нинішнього стану "страху перед венчурним капіталом", криптовалютний венчурний капітал проходить необхідну демістифікацію та очищення.

Найтемніша година – це також година відродження. Цей жорстокий процес здуття бульбашки змушує криптовалютний ринок встановити здоровішу та більш стійку логіку оцінки, а також повертає галузь до раціонального розвитку та зрілості.

Падіння зіркових венчурних фірм: момент, коли ореол еліти зіпсовано.

Ще одна венчурна фірма з криптовалютою впала. 17 грудня повідомлялося, що Shima Capital тихо припиняє операції.

У цьому жорстокому криптовалютному циклі вихід венчурних фірм не є рідкістю, але вихід Shima Capital був зовсім не гідним. На відміну від інших венчурних фірм, які загинули через нестачу ліквідності або були затягнуті поганими портфелями, вихід Shima Capital випливав більше з внутрішніх етичних ризиків та управлінського хаосу.

Безпосереднім тригером для цього рішення був позов, поданий три тижні тому Комісією з цінних паперів та бірж США (SEC) проти фірми та її засновниці Їда Гао. У позові стверджується, що фірма порушила численні закони про цінні папери та незаконно залучила понад 169,9 мільйона доларів від інвесторів шахрайським шляхом.

Під тиском регулятора Їда Гао швидко досягла мирової угоди з SEC та Міністерством юстиції США, сплативши приблизно 4 мільйони доларів штрафів, вирішивши закрити фонд і оголосивши про свою відставку з усіх посад, висловивши глибоке жалкування за своє "оманливе рішення". Фонд увійшов у процедуру ліквідації та поступово ліквідує активи для погашення інвесторів, залежно від ринкових умов.

Як зіркова венчурна фірма, яка часто інвестувала в криптовалютний простір, зростання Shima Capital значною мірою покладається на елітний ореол її засновників. Їда Гао, американка китайського походження, була найкращою студенткою на Волл-стріт, має освіту в MIT і навіть змінила колишнього голову SEC Гері Генслера на посаді професора криптовалют в MIT. У її резюме також є відомі установи, такі як Morgan Stanley та New Enterprise Associates.

З таким досвідом Shima легко залучила 200 мільйонів доларів для свого першого фонду, а інвесторами були Dragonfly, мільярдер хедж-фонду Білл Екман, Animoca, OKX, Republic Capital, Digital Currency Group та Mirana Ventures.

Маючи в розпорядженні величезну кількість капіталу, Shima стала одним із найактивніших гравців в останньому циклі, інвестуючи понад 200 криптовалютних проєктів, включаючи багато гарячих, таких як Monad, Puddy Penguins, Solv, Berachain, 1inch та Coin98. Незважаючи на великий портфель, Shima та її команда були розкритиковані інвесторами як молоді та недосвідчені, які не мають справжнього розуміння галузі та просто їдуть на хвилі спекуляцій криптовалютами.

Ще серйозніше те, що все це було побудовано на брехні. Згідно з обвинувальним актом SEC, коли вона залучала 158 мільйонів доларів для Shima Capital Fund I, вона сфабрикувала минулі показники, стверджуючи, що одна з її інвестицій досягла 90-кратної прибутковості, тоді як фактична цифра становила лише 2,8 рази. Коли брехня була під загрозою викриття, вона навіть намагалася заспокоїти інвесторів, стверджуючи, що це була "друкарська помилка".

Крім того, Їда Гао залучала кошти від інвесторів, створивши спеціальну цільову компанію (SPV) для покупки токенів BitClout, обіцяючи знижки та захист основної суми. Однак насправді, хоча вона придбала токени за низькою ціною, вона не продала їх інвесторам за початковою ціною. Натомість вона перепродала їх власному SPV за вищою ціною, таємно отримавши 1,9 мільйона доларів без розкриття інформації.

З довгострокової перспективи вихід Shima також надсилає позитивний сигнал ринку: порушення, пов'язані з криптовалютою, більше не є зоною беззаконня, а прозорість та етичні стандарти галузі будуть краще покращені.

Супутнє читання: розкриття засновника Shima Capital, підозрюваного у привласненні активів: від іммігранта з Фуцзянь до фінансової еліти Волл-стріт

Епоха сліпого заробітку закінчилася; венчурний капітал вступає в період еволюції.

Так звана невдача моделі венчурного капіталу по суті є ринковою силою для еволюції галузі.

Наразі конвеєрна модель "венчурні фірми збирають проєкти, а роздрібні інвестори приймають їх" зламана, і кошти швидко виводяться з непотрібних проєктів. Наприклад, Monad, який нещодавно запустився зі зірковим інвестиційним складом, все одно не зміг уникнути дилеми ціноутворення, що змусило багатьох венчурних капіталістів "зламатися", а венчурні капіталісти, такі як Dragonfly, вступили в гарячі дебати про його вартість та оцінку.

Правила гри в галузі змінилися. Незалежно від успіху проєктів без фінансування венчурного капіталу (як Hyperliquid) або опору спільноти до переоцінених проєктів, обидва витісняють венчурні фірми з їхніх вежових башт. Тільки коли шлях швидкого заробітку виключно через "випуск і продаж токенів" буде заблокований, венчурні капіталісти справді осядуть і шукатимуть проєкти з стійкими потоками доходів, які можуть вирішити реальні проблеми.

Біль очевидний. Оскільки роздрібні інвестори йдуть, ліквідність висихає, традиційні канали виходу для венчурного капіталу блокуються, а корекція оцінки не тільки подовжує цикл повернення, але й залишає велику кількість інвестицій, що стикаються з серйозними паперовими втратами.

Не так давно Акшат Вайдья, співзасновник Maelstrom, сімейного офісу Артура Хейса, публічно скаржився, що його основна інвестиція в фонд Pantera чотири роки тому була майже вдвічі скорочена, тоді як Bitcoin зріс приблизно вдвічі за той же період.

Деякі венчурні капіталісти навіть зізналися PANews, що вони були переповнені виходами, і навіть ті, хто брав участь у сідових раундах, тепер тримали токени за цінами нижче собівартості. Навіть з проєктами, зазначеними на провідних біржах, таких як Binance, вони лише відновили одну п'яту своїх початкових інвестицій через багато років. Багато проєктів вибрали список на менших біржах, щоб заспокоїти інвесторів, але не мали ліквідності для виходів. Деякі проєкти просто вибрали лежати низько та чекати правильного моменту.

Дані Glassnode показують, що наразі лише близько 2% пропозиції альткоїнів є прибутковими, що вказує на безпрецедентну ринкову розбіжність. Історично рідко для альткоїнів постійно поступатися під час бичачого ринку Bitcoin.

Дані підтверджують, що епоха сліпого заробітку повністю закінчилася.

Кінець однієї ери означає початок іншої. Руй з HashKey Ventures зазначив у соціальних мережах, що венчурні капіталісти не бояться терпіти труднощі, а швидше поспішають, тому ведмежі ринки насправді більш підходящі для них. Щоб справді досягти успіху, треба вижити до наступного періоду застою; на відміну від команд проєктів, венчурні капіталісти досить стійкі. Крім того, більшість криптовалютних венчурних капіталістів по суті покладаються на арбітраж інформації, у поєднанні з деякою залежністю шляху, щоб отримати мізерний дохід та комісійні за канали. Що важливіше, багато з цих людей тепер перейшли в ринкових агентів або маркет-мейкерів, по суті не роблячи великої різниці.

Будуйте дороги спочатку, потім будуйте будівлі; шукайте можливості з визначеністю.

Зіткнувшись з відступом гарячих грошей, венчурні капіталісти не всі "тікають", а скоріше стратегічно скорочуються і коригують свої операції.

"Якщо у проєкту немає панелі даних, ми не інвестуємо в нього", розкрив учасник нещодавньої криптовалютної події в Дубаї. Венчурні капіталісти тепер більше зосереджені на фактичних бізнес-даних, ніж просто на історії. Зіткнувшись із цією похмурою реальністю, венчурні капіталісти значно підвищують свої інвестиційні пороги, а деякі навіть повністю відмовляються від нових інвестицій.

Довей Ван, засновниця Primitive Ventures, відверто заявила, що для інвесторів співвідношення здатності до обміну на удачу стає все більш вимогливим, особливо в епоху після GPT. Це стосується всіх галузей; вибір важливіший за зусилля, але вибір набагато складніший, ніж зусилля.

Pantera Capital нещодавно розкрила позитивну тенденцію у відео. Згідно з їхнім розкриттям, хоча загальне фінансування в криптовалютному просторі досягло 34 мільярдів доларів цього року, перевищивши рекорди, встановлені в 2021 та 2022 роках, кількість угод зменшилася майже на 50%. Кілька ключових причин лежать в основі цього явища: по-перше, структура інвесторів змінилася. Сімейні офіси та індивідуальні інвестори, активні протягом 2021-2022 років, стали більш обережними після того, як зазнали втрат на ведмежому ринку, а деякі навіть вибрали вихід з ринку. По-друге, існуючі венчурні капіталісти концентрують свої інвестиційні стратегії, віддаючи перевагу інвестуванню в кілька високоякісних проєктів, а не кидати широку мережу, як раніше, через вищі витрати на капітал, час і ресурси, необхідні для запуску нових проєктів. Крім того, деякі фонди переходять до відносно безпечніших активів, пояснюючи високу концентрацію коштів у Bitcoin і кількох основних криптовалютах у цьому циклі. По-третє, хоча коштів багато, темпи інвестицій уповільнилися. Багато венчурних фондів залучили значні обсяги капіталу в 2021 та 2022 роках і наразі мають достатньо "боєприпасів" для підтримки існуючих портфелів, а не поспішають інвестувати в нові проєкти. З довгострокової перспективи ця зміна не є негативним сигналом, а скоріше ознакою того, що ринок дозріває.

Аналіз нещодавнього звіту про інвестиції за 3-й квартал Galaxy Research також вказує на те, що хоча інвестиції криптовалютних венчурних капіталістів зросли протягом кварталу, вони залишалися відносно концентрованими. Тим часом майже 60% інвестиційних коштів потекли до компаній на пізніх стадіях, другий найвищий рівень з 1-го кварталу 2021 року. Порівняно з 2022 роком, дані про збір коштів венчурного капіталу також показують значне зниження інтересу інвесторів. Ці дані також вказують на те, що венчурні капіталісти більш готові інвестувати великі кошти в можливості з високою визначеністю.

Щоб захиститися від ризиків покладання на один ринок, деякі криптовалютні венчурні капіталісти диверсифікують свої інвестиції, націлюючись на ринки за межами криптовалютного простору. Нещодавній інвестиційний портфель YZi Labs показує, що його фокус зміщується на некриптовалютні сектори, такі як біотехнології та робототехніка. Деякі криптовалютні фонди також інвестують у проєкти штучного інтелекту вже деякий час; хоча вони не мають значної переваги в торгах порівняно з технологічними фондами, це представляє зміну їхньої інвестиційної стратегії.

Pantera також роздумувала про свої інвестиції в попередньому циклі. "В останньому циклі велика кількість грошей потекла в спекулятивні області, такі як NFT та метавсесвіт. Ці проєкти намагалися пропустити інфраструктуру та безпосередньо побудувати "культурний верхній шар". Але як будівництво замку на піску, основна інфраструктура не була готова, платіжна система не була зрілою, регуляторне середовище не було ясним, а користувацький досвід був далеко від основного. Галузь була надто прагнула знайти вбивчий додаток і інвестувала ресурси в прикладні шари, які ще не вкоренилися."

Pantera вважає, що поточний криптовалютний цикл проходить необхідну "корекцію". Кошти тепер більше текуть у розвиток інфраструктури, наприклад, більш ефективні платіжні ланцюги, більш зрілі інструменти конфіденційності та системи стейблкоїнів. Це правильна послідовність, і тільки тоді додатки в наступному циклі матимуть потенціал справді вибухнути.

Покладіть міцний фундамент спочатку, потім будуйте будівлю.

Поточне жорстоке потрясіння криптовалютних венчурних фірм є не тільки болючим процесом, але й процесом переформування.