Провідний аналітик стверджує, що ринком керує "паперовий Bitcoin", а не обмеження в 21 мільйон монет

Нова теорія, що циркулює на крипторинку, кидає виклик тому, як інвестори інтерпретують недавнє падіння ціни Bitcoin. У публікації, опублікованій у X (раніше Twitter), ринковий аналітик Crypto Rover стверджував, що Bitcoin більше не торгується як простий актив попиту та пропозиції, і що ця структурна зміна є основною причиною поточного розпродажу.

«Паралельний фінансовий рівень»

Центральне твердження Rover полягає в тому, що хоча обмеження пропозиції Bitcoin в мережі на рівні 21 мільйон монет не змінилося, спосіб торгівлі Bitcoin на сучасних фінансових ринках фактично розмив його дефіцитність. 

На його думку, зосередження лише на спотовій купівлі та продажу упускає те, що насправді рухає цінову дію сьогодні. BTC, каже він, більше не рухається переважно на основі фізичного володіння монетами, а на основі активності на масивних ринках деривативів, які зараз домінують у визначенні ціни.

Як підкреслив аналітик, у ранні роки Bitcoin його оцінка базувалася на двох фундаментальних принципах: суворо фіксованій пропозиції в 21 мільйон монет і неможливості дублювання цієї пропозиції. 

Ці особливості зробили Bitcoin унікально дефіцитним, а ціни значною мірою визначалися реальними покупцями та продавцями, які обмінювалися монетами на спотовому ринку. Однак з часом, стверджує Rover, «паралельний фінансовий рівень» розвинувся поверх самого блокчейну.

Цей фінансовий рівень включає ф'ючерси з розрахунком готівкою, безстрокові свопи, опціонні контракти, кредитування прайм-брокерів, обгорнуті продукти Bitcoin, такі як WBTC, та свопи загальної прибутковості. 

Жоден з цих інструментів не створює новий Bitcoin у блокчейні, але вони створюють синтетичну експозицію до ціни Bitcoin. За словами Rover, ця синтетична експозиція зараз відіграє центральну роль у визначенні того, як торгується Bitcoin.

Оскільки обсяги торгівлі деривативами зросли і зрештою перевершили активність спотового ринку, Rover стверджує, що ціна Bitcoin перестала реагувати переважно на рух монет у мережі. 

Натомість ціни все більше відображають кредитне плече, позиціонування трейдерів, маржинальний стрес і динаміку ліквідації. На практиці це означає, що Bitcoin може різко рухатися навіть тоді, коли фактичної купівлі чи продажу реальних монет майже немає.

Чому Bitcoin рухається без спотових продажів

Rover також підкреслює концепцію синтетичної пропозиції, пояснюючи, що один Bitcoin тепер може одночасно використовуватися в кількох фінансових продуктах. 

Одна монета може забезпечувати акцію біржового інвестиційного фонду (ETF), одночасно підтримуючи ф'ючерсний контракт, хеджування безстроковим свопом, опціонну експозицію, брокерську позику або структурований інвестиційний продукт. 

Хоча це не збільшує фактичну пропозицію Bitcoin, це різко збільшує кількість торгової експозиції, пов'язаної з цією самою монетою. Коли ця синтетична експозиція стає великою порівняно з реальною пропозицією Bitcoin, сприйняття дефіцитності ринком слабшає. 

Це явище, яке часто описується як розширення синтетичного обігу, змінює поведінку цін. Зростання легше скорочується за допомогою деривативів, кредитне плече швидко зростає, ліквідації стають частішими, а волатильність зростає. 

За словами Rover, ця структурна зміна змушує рухи цін відчуватися відірваними від фундаментальних показників мережі. Проте аналітик зазначає, що провідна криптовалюта не є унікальною в цьому відношенні. 

Подібні переходи відбулися на ринках, таких як золото, срібло, нафта та основні фондові індекси. У кожному випадку, коли ринки деривативів обігнали фізичну торгівлю, визначення ціни відійшло від пропозиції і стало все більше залежати від фінансового позиціонування.

Ця структура також допомагає пояснити, чому Bitcoin іноді падає навіть за відсутності масових спотових продажів. Ціновий тиск може виникнути від примусової ліквідації кредитних лонг позицій, агресивного скорочення ф'ючерсів, активності хеджування опціонів або арбітражних угод ETF. 

Важливо, що Rover підкреслює, що жорстке обмеження Bitcoin не змінилося на рівні протоколу. Обмеження в 21 мільйон залишається незмінним у блокчейні. 

Те, що змінилося, стверджує він, — це фінансова структура навколо Bitcoin. Він завершив свій аналіз, стверджуючи, що на сучасних ринках «паперовий Bitcoin» став впливовішим за фізичне володіння, і це домінування відіграє ключову роль у нещодавній нестабільності ринку.

Зображення від DALL-E, графік від TradingView.com