概述 市场在这个夏天反复拿特斯拉和 SpaceX 做比较，原因并不抽象。7 月 22 日，特斯拉交出创纪录的 282.4 亿美元季度营收，营业利润率却压缩到 1.4%，股价次日重挫 14.5%，收于 319.69 美元。几乎同一时间，6 月 12 日刚刚完成史上最大规模上市的 SpaceX，股价已从 225.64 美元的高点回落约五成，跌破 135 美元的发行价。两家公司都在把巨额现金投向同一个方概述 市场在这个夏天反复拿特斯拉和 SpaceX 做比较，原因并不抽象。7 月 22 日，特斯拉交出创纪录的 282.4 亿美元季度营收，营业利润率却压缩到 1.4%，股价次日重挫 14.5%，收于 319.69 美元。几乎同一时间，6 月 12 日刚刚完成史上最大规模上市的 SpaceX，股价已从 225.64 美元的高点回落约五成，跌破 135 美元的发行价。两家公司都在把巨额现金投向同一个方
概述
市场在这个夏天反复拿特斯拉和 SpaceX 做比较，原因并不抽象。7 月 22 日，特斯拉交出创纪录的 282.4 亿美元季度营收，营业利润率却压缩到 1.4%，股价次日重挫 14.5%，收于 319.69 美元。几乎同一时间，6 月 12 日刚刚完成史上最大规模上市的 SpaceX，股价已从 225.64 美元的高点回落约五成，跌破 135 美元的发行价。两家公司都在把巨额现金投向同一个方向，也就是人工智能与机器人算力，但收入结构、变现节奏与风险敞口完全不同。投资者真正需要回答的问题是：同样一美元的人工智能资本开支，放在哪一家身上更有可能变成未来的利润。
核心要点
特斯拉第二季度营收同比增长 26% 至 282.4 亿美元，营业利润却下滑 57% 至约 3.98 亿美元，营业利润率从一年前的 4.1% 降至 1.4%。
资本开支同比增长 142% 至 57.9 亿美元，研发支出增长 49% 至 23.7 亿美元，自由现金流转为负 11 亿美元。
特斯拉当季 11.14 亿美元的会计净利润中，约 7.63 亿美元来自其持有 SpaceX 股权的税后未实现收益，与卖车无关。
SpaceX 在 2 月吸收合并 xAI，6 月以 1350 亿美元级别的募资规模登陆纳斯达克，随后又宣布以 600 亿美元全股票收购 AI 编程公司 Cursor。
两家公司通过 Terafab 芯片合资项目、星链连接与 Optimus 供应链深度绑定，估值叙事已难以完全切割。
8 月初的首批解禁与 SpaceX 上市后第一份季报，是下一阶段的关键变量。
两份财务数字把叙事拉回地面
特斯拉：交付创纪录，利润被自己的投入吃掉
特斯拉第二季度交付 480,126 辆汽车，同比增长约 25%，为历史最高单季水平。但在毛利率之下，账目发生了变化。根据 Electrek 对第二季度财报的拆解，营业费用同比跳升 47% 至 43.5 亿美元，营业利润降至 3.98 亿美元。监管积分收入从去年同期的 4.39 亿美元萎缩至 1.46 亿美元，过去那块几乎零成本的利润垫已经消失。
自动驾驶业务本身在推进。特斯拉在 第二季度股东信 中确认，Robotaxi 已在七个主要都会区运营，7 月新增迈阿密、奥兰多和坦帕三座佛罗里达城市，Cybercab 开始生产，Fremont 工厂的 Optimus 产线已在建设中。问题在于体量：累计付费 Robotaxi 里程约 250 万英里，相对于单季 57.9 亿美元的资本开支，仍是一个极小的分母。
SpaceX：上市高光过后，估值回到被检验的位置
SpaceX 的路径完全相反。它先用私募市场完成了整合，再把结果一次性交给公开市场定价。据 纳斯达克对上市首日的记录，SpaceX 以 135 美元定价、开盘 150 美元，募资约 750 亿美元，对应约 1.77 万亿美元估值。随后股价一度冲高至 225.64 美元，又在六周内回吐。截至 7 月 23 日，SPCX 在 115 至 120 美元区间震荡，低于发行价。
分部数据解释了这种波动。招股文件显示，星链所在的连接业务 2025 年录得 114 亿美元营收和 44 亿美元营业利润，而新并入的人工智能分部 2025 年营业亏损 64 亿美元，2026 年第一季度单季再亏 25 亿美元，航天分部同样未盈利。换言之，SpaceX 是用一门高利润的电信生意，去补贴一门尚未证明单位经济性的人工智能生意。
市场为什么现在开始把两者放在一起定价
一笔 10 亿美元的账面收益
特斯拉今年 1 月以 20 亿美元认购 xAI 可转换优先股，xAI 被 SpaceX 吸收后，该笔投资转换为约 1899 万股 SpaceX A 类普通股，持股比例低于 1%。第二季度，这部分持仓带来 10.05 亿美元税前未实现收益。Benzinga 的测算 指出，税后 7.63 亿美元约占特斯拉当季 11.14 亿美元 GAAP 净利润的 68.5%。
这项会计安排的含义值得注意：特斯拉的报表利润，现在会随 SpaceX 股价波动。7 月 23 日两只股票同步下跌，第三季度这笔收益大概率会部分反转。
Terafab 让两张资产负债表连在一起
真正的绑定发生在芯片端。Terafab 于 3 月 21 日在奥斯汀公布，由特斯拉、SpaceX 与 xAI 共同出资，一条产线服务车辆与 Optimus，另一条服务轨道人工智能卫星。据 CNBC 引述的公开申报文件，一期投资约 550 亿美元，全面建成可达 1190 亿美元，英特尔已在 4 月加入设计与封装环节，首批芯片目标为 2027 年底，量产在 2028 年。
在第二季度电话会议上，马斯克被直接问及两家公司是否会合并。据 CNBC 的报道，他表示重叠正在增加，尤其是在 Terafab 上，但补充说不便在财报电话会议上讨论合并事宜。市场对这句话的解读，构成了近期两只股票联动的一部分。
两条截然不同的人工智能路线
特斯拉押注物理世界
特斯拉的人工智能敞口集中在三处：FSD 订阅、Robotaxi 车队、Optimus 人形机器人。当季活跃 FSD 订阅环比增长 56%，总数达到 148 万，这是目前唯一已经产生经常性收入的部分。Robotaxi 与 Optimus 都还处于投入期，马斯克在电话会上直言 Optimus 是特斯拉有史以来最难量产的产品，因为整机没有现成供应链。
优势在于数据与制造。劣势同样明确：物理产品的爬坡曲线是非线性的，公司自己也是这样表述的。
SpaceX 押注算力与分发
SpaceX 的路径是先控制算力与模型，再向下游延伸。它在 2 月完成对 xAI 的吸收合并，据 CNBC 当时的报道，合并后实体估值约 1.25 万亿美元。1 月 30 日，公司向美国联邦通信委员会提交了最多 100 万颗轨道数据中心卫星的申请，数据中心行业媒体的梳理 显示，该方案依赖星舰与第三代星链硬件。6 月 16 日，公司再以 600 亿美元全股票收购 Cursor 母公司 Anysphere，CNBC 指出 该交易预计在第三季度完成，仍需监管批准。
优势在于现金流基础与分发通道。劣势是这条链条上几乎每一环都尚未验证：星舰的可靠飞行、轨道散热与功率、监管审批、以及以约 15 倍营收收购软件资产的定价是否合理。
对投资者意味着什么
两家公司现在都不是靠当期利润定价的，但它们要求投资者承担的风险类型不同。
特斯拉的风险是时间。汽车业务仍在产生每季约 47 亿美元的经营现金流，问题是这笔钱正在被更快的资本开支消耗掉，公司维持全年超过 250 亿美元的资本开支指引，并表示未来两到三年还会增长。持有特斯拉，本质上是在为一个尚未规模化的自动驾驶与机器人业务，支付当前汽车业务的机会成本。
SpaceX 的风险是结构。星链的利润被用来覆盖人工智能与航天两块亏损，任何一块的进度延后，都会直接放大合并报表的亏损。加上流通盘极小、解禁密集，价格发现过程本身就带有额外波动。
对于同时关注美股与数字资产的投资者，这两条曲线还共享同一个宏观变量：市场对人工智能资本开支回报周期的耐心。在 MEXC 这类同时覆盖加密资产与相关叙事的平台上，人工智能与算力主题代币在 7 月的表现，与美股人工智能板块的回撤高度同步，这并非巧合。
与加密市场的三个连接点
比特币储备
SpaceX 在招股文件中披露，截至 3 月 31 日持有 18,712 枚比特币，成本约 6.61 亿美元，公允价值 12.9 亿美元，这一数字由 CoinDesk 从 S-1 文件中确认。特斯拉持有 11,509 枚。灰度的研究 指出，按上市后市值计算，SpaceX 成为持有比特币的最大市值上市公司之一。这意味着被动指数资金在买入 SPCX 时，会间接持有比特币敞口。
代币化股票
SpaceX 上市当天，多家机构同步上线 1 比 1 锚定的代币化股票。据 CoinDesk 的月度数据，6 月链上代币化股票成交额环比增长 145% 至 38.6 亿美元的纪录水平，其中 SpaceX 相关代币贡献 11.9 亿美元，占比约 31%。这是代币化股票赛道第一次由单一新股驱动。
波动率的跨市场传导
代币化股票带来的不只是准入，还有杠杆。6 月下旬，SPCX 相关永续合约在 48 小时内爆仓规模超过 5000 万美元，一度在加密衍生品清算榜上仅次于比特币和以太坊。当同一个资产同时存在于纳斯达克和链上时，两边的流动性会互相放大。
风险与后续观察点
供给端
Investing.com 的测算 显示，随首份季报触发的第一批解禁涉及 9.115 亿股，按当前价格对应超过 1200 亿美元的潜在供给。Motley Fool 提醒，这是分批而非一次性释放，马斯克本人持股锁定至 2027 年，但节奏本身已足以压制估值修复。
执行端
星舰第 13 次试飞在 7 月 16 日因点火异常中止，7 月 23 日又因天气推迟，Spaceflight Now 的现场记录 显示目标改为 7 月 24 日，任务包含首次部署 20 颗第三代星链卫星。轨道数据中心的全部叙事都建立在星舰的飞行频率之上。
治理与关联交易
特斯拉持有 SpaceX 股权、两家公司共建 Terafab、Cybercab 使用星链连接、车内 Grok 由 SpaceX 一侧提供。关联交易越密集，独立股东评估各自价值的难度越大。任何合并传闻在缺乏正式公告前，都不应被当作既成事实处理。
需要盯住的日期
SpaceX 上市后首份季报定于 8 月初，将同时揭示人工智能分部亏损、比特币持仓变动，并触发首批解禁。特斯拉方面，Cybercab 进入车队的节奏、Optimus 一代产线的实际投产时间，以及第三季度 SpaceX 股权重估的方向，是三个可验证的观察点。
MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点
这轮下跌真正重要的地方，不是特斯拉一个季度的利润miss，而是市场第一次可以用公开报表，给马斯克体系的人工智能投入做交叉验证。过去两年，Robotaxi、Optimus、轨道算力都活在演示和幻灯片里；现在它们同时出现在利润表、现金流量表和一家上市公司的分部数据中。定价方式因此改变了。
市场可能误读了两件事。第一，把特斯拉当季净利润当作经营改善的证据，而其中近七成来自持有 SpaceX 股权的重估，这部分在第三季度大概率反向。第二，把 SpaceX 的跌幅简单归因于解禁。解禁只是时点，真正的分歧在于，一门 2025 年营收约 160 亿美元、人工智能分部年亏损 64 亿美元的生意，能否长期支撑万亿美元级别的市值。
如果只能盯一个指标，我们建议盯变现速度而非投入规模。特斯拉这边看 Robotaxi 付费里程的周环比增速能否维持，以及 FSD 订阅数是否继续以两位数环比增长；SpaceX 这边看星链利润能否继续覆盖人工智能分部亏损的扩大，以及星舰的年度飞行次数。资本开支是承诺，收入才是证据。
对加密市场而言，这件事的启发在于估值方法正在互相渗透。SpaceX 把比特币带进了指数基金的持仓，代币化股票把美股新股的波动带进了链上永续合约。跨资产的相关性不再是理论假设，而是可以在清算数据里直接观察到的现象。这既扩大了机会集，也意味着单一叙事崩塌时，传染路径比以往更短。
常见问题
特斯拉股价为什么在财报后大跌？
特斯拉营收创下 282.4 亿美元的纪录并超出预期，但调整后每股收益 0.33 美元，明显低于约 0.49 至 0.51 美元的市场预期。营业利润同比下滑 57%，营业利润率降至 1.4%，自由现金流转负。市场关注的是利润与现金流的方向，而非营收规模，因此股价在 7 月 23 日下跌 14.5%。
SpaceX 股价为什么跌破发行价？
上市初期流通盘不足总股本的 5%，供需失衡推高了股价，随后估值回归。近期压力主要来自三方面：8 月初首批解禁涉及约 9.115 亿股，收购 Cursor 带来的股份稀释，以及人工智能板块整体回调。基本面上，人工智能分部的亏损规模仍在扩大。
特斯拉持有 SpaceX 的股份吗？
持有。特斯拉今年 1 月以 20 亿美元认购 xAI 可转换优先股，xAI 被 SpaceX 吸收合并后，转换为约 1899 万股 SpaceX A 类普通股，持股比例低于 1%。特斯拉对该笔投资采用公允价值计量，因此每个季度都会随 SPCX 股价产生未实现损益。
Terafab 是什么？
Terafab 是特斯拉、SpaceX 与 xAI 共同出资的芯片制造项目，位于得克萨斯州，3 月 21 日正式公布。一条产线生产用于车辆和 Optimus 的推理芯片，另一条生产用于轨道人工智能卫星的芯片。公开申报文件显示一期投资约 550 亿美元，全面建成上限约 1190 亿美元，首批芯片目标为 2027 年底。
两家公司会合并吗？
目前没有任何正式公告。马斯克在第二季度电话会议上表示两家公司的重叠正在增加，尤其在 Terafab 项目上，但明确表示不便在财报会议上讨论合并事宜。在官方文件发布之前，相关传闻不应被视为既成事实。
这件事和加密市场有什么关系？
有三个直接连接点。SpaceX 持有 18,712 枚比特币，特斯拉持有 11,509 枚，被动资金买入相关股票即间接持有比特币敞口；SpaceX 上市推动 6 月链上代币化股票成交额创下 38.6 亿美元纪录，其中 SpaceX 相关代币占三成以上；相关永续合约的爆仓规模一度仅次于比特币和以太坊，显示波动正在跨市场传导。
接下来最该关注什么时间点？
SpaceX 上市后第一份季报安排在 8 月初，会同时公布人工智能分部亏损、比特币持仓变动，并触发首批解禁。特斯拉方面，关注 Cybercab 进入 Robotaxi 车队的节奏、Optimus 一代产线的实际投产时间，以及第三季度 SpaceX 股权重估的方向。星舰第 13 次试飞的结果同样会影响轨道算力叙事的可信度。
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