文章作者： Chloe

文章来源：ChainCatcher

昨日，Hyperliquid上两个被市场标记为主流做市商的地址，在同一时间段抽走了近90%的BTC与ETH流动性，合计撤出规模估算近1亿美元。

而正巧就在3天前，全球最大的两家传统交易所CME与ICE联手向美国CFTC和国会施压，要求严管Hyperliquid。

这究竟只是专业玩家对“监管风险定价“的单一事件，还是DEX过去三年享尽的监管套利红利，正走到尽头的前兆？

做市商同步撤离，合减持近1亿美元

根据链上情报平台Hyperinsight监测，5月18日，两个被市场标记为主流做市商的地址在数小时内大幅缩减做市敞口：其中一个地址过去曾在175个币种上提供流动性、仅BTC做市规模便达约4500万美元，5月18日上午悉数平仓，并将约600万美元资金提现至Binance。

另一个地址的BTC+ETH流动性从原本约4000万美元锐减至约400万美元，降幅约90%；总仓位规模从近8000万美元降至约4100万美元。虽仍在111个币种维持挂单，但主流币种的订单簿深度明显变薄。

对一个完全依赖链上订单簿撮合的衍生品平台而言，两个主流做市商在同一个时段同步撤离，大额交易的执行成本将明显被垫高。

若把时间线往前拉3天。5月15日，彭博社率先报道：CME与ICE已就Hyperliquid向CFTC官员与国会议员提出关切，认为这个快速增长的链上永续期货平台可能对传统大宗商品市场，特别是原油，构成交易风险。

两家交易所的具体诉求非常清楚：要求Hyperliquid向CFTC注册、执行KYC、接受交易监控。理由是Hyperliquid的匿名、全年无休的衍生品交易环境，可能扭曲全球油价基准，并为受制裁实体提供绕道空间。

ICE期货业务高级副总裁TrabueBland直接表态：“这是基准指标Integrity（BenchmarkIntegrity）的问题。”CFTC主席MichaelSelig近期多次公开表态，CFTC将为加密永续合约等新兴产品建立明确监管框架，并对Hyperliquid等离岸平台的活动表达关切。

消息一出，HYPE代币从45美元以上跌至43美元以下，跌幅约6%。

瓜分到华尔街的饼，Hyperliquid被扣上帽子

但为何是现在？Hyperliquid已经踩到华尔街底线。

根据多家外媒指出，关键的引爆点是HIP-3，这个Hyperliquid在去年初推出的功能，允许用户在链上直接交易石油、股票等传统资产的合约。而在今年2月底地缘政治局势升温、传统期货市场周末休市的情况下，Hyperliquid的石油合约成交量出现爆发式增长。

Hyperliquid持续通过HIP-3市场等功能扩大市占，而这正是CME与ICE长期主导的领域。

根据加密情报供应商Kaiko的数据，Hyperliquid石油类合约累计成交量从2月底的3.39亿美元，飙升到3月底的73亿美元，短短几周成长超过20倍。

若放大来看Hyperliquid在链上衍生品市场的整体位置，根据DeFiLlama截至2026年5月中的数据，Hyperliquid的30日永续合约成交量约1764亿美元、24小时成交量约79亿美元、未平仓合约约93亿美元，年化交易量约2.15兆美元。

在链上永续DEX市场上，Hyperliquid占30日成交量的31.7%，但持有该领域58.5%的未平仓合约，可以说它承载了链上永续近60%的持仓型流动性。

且若以Q12026累计值看，Hyperliquid全季处理了约6194.6亿美元永续成交量，季内市占达34%–44%，占该领域手续费收入约53%，过去12个月营收约8.2亿美元。

对CME与ICE而言，Hyperliquid已经不是什么实验性的市场，而是正面直接侵蚀它们周末与盘后时段现金流的竞争者。

CryptoSlate分析中进一步指出，如果监管机构接受CME与ICE的论述框架，执法焦点将会落在Hyperliquid的商品类市场，石油类永续可能面临访问限制、预言机披露要求或前端地理封锁，而加密原生市场（BTC/ETH永续）则会被归进另一个监管类别。

所以做市商在这个时间段撤离，其实合理许多。

回顾过往，2025年10月，加密市场曾发生190亿美元清算潮，多家做市商当时短暂停止报价。Wintermute策略师JasperDeMaere事后对Decrypt解释说道：“我们采取的是非常规则化（rules-based）的方法，如果我们不能用安全、deltaneutral的方式做市，我们就不会参与这游戏。”

衍生品交易公司Galaxy的Magadini在也表示：“如果你是做市商，又无法信任你的避险工具的完整性，那你唯一能做的事就是退出。”

而如今当DEX监管不确定性陡升、平台可能被要求KYC、可能被禁止美国用户，对于主流做市商来说，撤离只是写进风险手册里的SOP。

聪明钱对监管风险的提前定价？

针对近期事件，Hyperliquid立即通过HPC回应，主张链上永续合约市场相对于传统中心化交易所“更具效益、风险更低”，并期望CFTC能为链上衍生品平台发展出一套量身打造的监管框架。HPC此前也已主动与CFTC接触，讨论为美国用户建立合法参与路径。

HyperliquidPolicyCenter（HPC）的定位是独立研究与倡议组织，主攻永续衍生品与链上金融基础设施的监管框架，是今年二月Hyperliquid生态系下的HyperFoundation出资100万枚HYPE代币所成立的。

该组织由资深加密政策律师JakeChervinsky担任创办人兼CEO。Chervinsky过去曾任加密创投Variant的法务长、BlockchainAssociation的政策长，是加密圈在华盛顿政策圈最具知名度的律师之一。

最后，短期来看，做市商从Hyperliquid撤离可以被理解为“聪明钱对监管风险的提前定价”，想当然机构不会等到CFTC出招才有动作，收缩敞口只是按合规的SOP。

长期来看，这次事件可能标志着一个重要转折点：DEX过去依赖的三重套利红利，时间套利、地理套利、资产套利，正在被重新定价。这三个套利本质上都是“监管真空红利”，当Hyperliquid还是个实验场时，红利可以无代价地享用，而一旦当它开始与传统金融有了交会点，华尔街必定会把它推进监管的游戏规则当中。